刘英系中国人民大学重阳金融研究院研究员，本文刊于9月16日“中国银行业报道”微信公众号。

“负利率”潮来了，存100元到欧洲银行，一年后银行只付给你99.5元?你没看错！这是真的！

9月12日，欧洲央行宣布降息，将存款利率降至-0.5%，创下历史新低，这是自2016年3月以来欧洲央行首次调降欧元区关键利率。而就在前一日，美国总统特朗普发推文表示，美联储应将利率降至零或更低，为美国发行在外美元国债进行再融资，延长其偿还周期。

丹麦负利率贷款引发关注

上个月，丹麦第三大银行日德兰银行宣布，将开始向贷款人提供年利率为-0.5%的十年期贴息购房贷款，这是全球金融业首个负利率贴息房贷业务，一时引起众声喧哗。

日德兰银行推出的世界首例负利率按揭贷款，利率是-0.5%。负利率意味着，银行借钱给贷款人使用，贷款人还的钱比借的钱还少。这种负利率按揭贷款的最长期限是十年。申请负利率贷款的贷款人将照常每月还房贷，但贷款余额每月减少的金额将超过贷款人还款的金额。比如，一个贷款人在8月份还了3000丹麦克朗，而贷款余额减少3015克朗，多于他的还款金额。

即使名义利率是负的，日德兰银行的贷款者最后偿还的金额还是会比贷款金额高一些，因为还要向银行支付交易服务费作为补偿。日德兰银行房地产经济学家米开勒·豪夫（Mikkel·Hoegh）在外媒采访中表示：“尽管商业银行名义利率为负值，但贷款人仍需支付的手续费、服务费加起来依旧能够在一定程度上弥补这个损失。”

根据日德兰银行网站的介绍，一笔金额25万丹麦克朗、期限为10年的贷款，每季度还款一次、分40次还清，那么最终的还款总额是26.9127万克朗。贷款利率虽为负，但银行会收取手续费，最终支付的手续费金额大约是贷款金额的7.65%。

国外负利率为何会实行？

负利率大体可分为负的政策利率、负的存贷款利率以及负的债券利率三种。中国人民大学重阳金融研究院驻院研究员刘英告诉《中国保险报》记者：“负利率最开始出现在2008年次贷危机与2009年欧债危机之后。为挽救疲软的经济，刺激消费与投资，扭转通货紧缩的态势，一些央行开始将存款准备金利率调到负，提升货币的机会成本，以起到鼓励商业银行进行信贷投放的作用。”

自2008年以来，瑞典、丹麦、欧元区、瑞士、日本、匈牙利等央行纷纷实行了负利率政策。不同国家实施负利率的目标是不同的，主要分为两类。一是瑞典、欧元区、日本，主要是为了对抗通缩、刺激经济。二是丹麦和瑞士，主要是为了避免资本大量流入、稳定汇率。

据刘英介绍，经济不好的一个表现就是流动性不足。正是因为上述央行为增强市场流动性而出台的“负利率”刺激政策，才使得如今商业银行实行负利率贷款成为可能。央行负利率向商业银行负利率的传导机制由此而形成。

相比少见的存贷款负利率，债券收益率为负的现象则更为普遍。自2012年德国第一次发放负利率国债以来，根据德意志银行最新数据统计，截至2019年年中，全球共发出15万亿美元负利率债券，即全球三分之一的债券收益率为负。尤其值得注意的是，从去年同期到现在，负利率债券在一年之间就已增长两倍。而出于对通货紧缩的预期，机构投资者依旧争相购买负利率国债，等待其“升值”。德意志银行分析师认为，受到英国是否将无协议脱欧及全球贸易摩擦造成的不确定性影响，全球正在逐渐转变成负利率的环境。

“凯恩斯主义”被反思

近期，美国前美联储主席阿兰·格林斯潘在就美国十年期国债收益率下跌一事答记者问时称，“国债收益率跌破零将不会受到约束。‘零’没有任何意义，只是一个准绳而已”，似乎在为全球低利率、负利率潮正名。然而在桥水基金创始人达里奥看来，各国央行过度宽松的货币政策只能使财政赤字货币化的程度加大，至于是否能够成功提振经济，前景则并不乐观。

“负利率是在财政政策、货币政策都不能让经济实现平衡的情况下，为了不让经济熄火，提出的一个‘没有办法的办法’。就像我们用绳子硬拉一匹马走向河边，至于它是否要喝水，就不是我们能够控制的了。”刘英称。

每当货币政策趋向过紧或过松时，总会驱使人们重新反思起一向被奉为圭臬的凯恩斯主义货币政策，即通过对货币供给量的调节来调节利率，再通过利率的变动来影响总需求的货币政策。负利率的出现，其实也是在稳定经济的过程中，对这种单一的货币政策过度依赖的结果。尽管如格林斯潘所言，“零”只是一个不具任何意义的准绳，但“负”的出现仍旧影响了商业银行的营业收入，且刺激经济的效果仍有待观察，这也为我国制定宏观调控政策带来一定的警示。

中国不存在实行“负利率”的可能

宏观经济进入下行期，近期的经济发展显示，全球范围内低利率和负利率再次成为突出问题。考虑到负利率的合理性、有效性与风险性，这种情况的蔓延是否值得国人担忧？

就在今年8月份，中国人民银行刚刚出台新贷款市场报价利率（LPR）政策。新LPR由原有的多参考贷款基准利率进行报价，改为按照公开市场操作利率尤其是1年期中期借贷便利（MLF）加点形成，打破银行原有的固化利率下限，进一步推动利率市场化进程，成为“负利率”潮下的一道“清流”。

刘英认为：“运用MLF、常备借贷便利（SLF）这些货币政策工具是让渠道疏通，让活水流向实体经济的更好的方法。”至于实行“负利率”，基于政策上稳定的空间，刘英认为中国目前不存在这种可能。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ，微信公众号：rdcy2013）