编者按：2021年7月5日，由中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）主办、中美人文交流研究中心承办、与德邦证券研究所合作举办的“美国税改对中国的影响”研讨暨研究报告发布会在中国人民大学隆重召开。人大重阳客座研究员芦哲发布《美国税改与中国影响：评估与展望》的研究报告。以下为发言全文：

芦哲

谢谢各位领导和在场的嘉宾，特别感谢朱部长参与这次会议，会议的起因是我们和朱部长探讨第一季度宏观经济时，朱部长提出美国税改尤其对外部税收体制的变革，可能目前学界和市场都没有引起足够的关注。所以在朱部长的启发之下，我们对这个问题进行了深入的分析和研究，发现这是经济研究学者和市场机构投资者都关注的、偏中长期研究的问题，感谢领导为我们创造这样的机会。作为德邦证券首席宏观经济学家，感谢各位嘉宾参与活动，我们也会和人大重阳、和各位老师把研究工作做好，感谢大家的参与！

一、美国税改引起的美国国内政策变化

我们先从报告的主题开始说起，第一部分，关于美国税改。拜登今年先有1.8万亿到1.9万亿美元用在大型基建上，刺激美国经济。大家说前半年美国经济会over heating，虽然后面的财政支出，下半年没有大的package，但上面白宫讲Family Plan、Jobs Plan，拜登目标是成为下一任罗斯福，大兴土木基建，回流企业投资，成为振兴美国国内经济十年的重要财政政策支持力量，这是对内的政策变化。这点市场讨论非常充分，今后大家开始讨论美国未来会不会走出经济低迷和走出黄金十年。这是第一部分。

二、美国的对外税改

除了对内的税改，后面要讲Jobs plan、Family plan，就是加税，通过结构性加税来解决美国固有的、长期存在的问题。它的税改细则对高收入群体和企业都施以征税。对外税改的内容，我们和投资者、客户、基金经理交流过程中发现，大家只是从新闻和消息角度上理解，没有看到它更深层次的影响。其实无论是拜登还是特朗普时期，美国都在搞如何再次复兴和维护全球霸主地位，这次对外税改的政策和方式其实是在遵循这样大的初衷。现在对外税改，所谓的签订全球最低税率，方便全球税率竞争，大家就会都跑去避税港。另外，发达国家对外改革的方向是解决经济税收流出的问题，防止利润转移，就业转移，防止产业和税收都被其他国家占有，发达国家因此设定最低税率，来吸引资金的回流，吸引劳动力和制造业的回流。

三、OECD的包容性双支柱原则

我们侧重讲讲海外方面，目前美国税改大致的计划，和OECD近期搞的所谓“包容性双支柱原则”是非常一致的。我们先从OECD的包容性双支柱原则说起，OECD和美国都想现代税收制度尤其全球征税制度进行一定的变革。但是这两大支柱是什么？

第一个支柱，税收的主体要强调市场管辖权，也就是用户在哪里，把税交在哪里。现在大型跨国企业，有大量市场份额收入来自于中国、印度、欧洲市场，但企业的注册地也许是美国或者是开曼群岛，所以税就交到了注册地和所在国，但商品交易市场真正盈利的国家没有得到足够高的税制，尤其是在数字经济和互联网行业。所以，OECD包容性原则是：让一部分税收留在创造利润的市场体上，在中国市场上赚的钱就应该在中国市场交一部分税，在欧洲市场赚的钱应该在欧洲市场交一部分税。

第二个支柱，为解决剩余利润转移和税基侵蚀的问题设置最低税率。和大家熟悉的最低税率一样，政策制定者防止企业都去避税天堂，此举意在解决大国经济体、发达经济体税收外流。所以，美国税制改革符合OECD包容性双支柱原则。但是详细的来看，它和OECD双支柱原则不完全一致，美国在进行税制改革时，也在和OECD、G20对双支柱进行细致性的改革。

第一个支柱，要把一定量的利润留在市场上，而不是全交给注册国，这样一来，对美国本身会有打击。因为这一条针对数字服务提供商，而世界上最强的数字服务提供商是谁？亚马逊、Facebook、Google这些公司。如果坚持OECD包容性原则第一条原则，美国也进行税改，先杀敌八百自损一千，先受伤的是美国大型互联网公司。所以，在推进的改革，美国和G7谈判中要求的是，第一支柱不光适用于数字化公司，要适用所有行业的大企业，这样对美国的损伤就开始降低，对全球以及中国的损伤就开始加强，因为我们有很多大企业在全球布局的。所以，美国并不完全认同第一支柱，而是希望扩大到全部行业上，这样对削弱其他国家竞争力，因而形成对美有利的方案。

第二个支柱，全球最低税率设置为多少这个问题，最早耶伦希望美国能设置21%的最低税率，这个税率在其他国家是相对低的，所以21%的税率对美国有利。但具体还要和全球进行一个妥协，比如最近G7会议上基本采纳了15%的最低税率，因为后续谈判过程中，爱尔兰强调15%的最低税率实际对国家的规模、资源、地理、工业方面有要求，小国承受不了这样的税率，就会对小国的创新和市场竞争力造成打击，包括在欧元区的匈牙利、捷克，都对21%的税率提出了反对。荷兰和卢森堡名义税率已经高于21%了，约为21.7%，但他们的补贴力度非常大，所以综合算下来，实际税率也不到21%，他们也强调定成21%，后续他们的国家竞争力会被严重削弱。最终的情况是，在G7层面上达成了初步的一致，要把纳税主体在第一支柱上扩大到所有的大企业，在第二支柱上达成15%左右的全球最低税率的机制。因为G7内部已经形成了一致的判断。从7月9号到10号的G20会议角度看，上述政策会不会进一步落实，对中国是非常重要的。

四、税改对中国的影响

短期来讲，对中国没有直接的冲击，因为我们出口的主要是金融服务、建筑业、销售、房屋出租、国际航空，还没有涵盖在第一支柱框架中，如果把所有第一支柱企业纳入的话，如果包括了中石油、中石化，就会对我们构成挑战。

第二支柱短期来看对中国有利，因为我国有一定税收侵蚀，部分税收被纳税天堂拿去了。但我们也面临一些问题，很多“走出去”的海外企业也是在利用离岸框架进行国际竞争，那么我国海外企业的国际竞争力将会有一定程度的削弱。原因是，成本对我国企业的影响非常大，如果不能用离岸税率获得低税率成本，而最低税率提上来之后，中国企业的海外竞争力会削弱，边际利润率也会下降，我们的科技力量还没有十分强，人口资本红利在下降，中国企业在海外竞争步伐容易受到上述各因素影响。那么我们可以看到美国在下一盘大棋，将会对中国经济中长期发展有影响。

短期来看，我个人认为，美国对中国会进行全方位的、外溢性的影响，无论是在货币政策、财政政策还是产业政策角度。

一是从货币政策角度看，联储即将进入taper流动性收紧的阶段。明年上半年开始，就是真正开始缩减QE的规模，会对人民币汇率造成压力，对我国资本流动性造成影响，引起央行被动收紧利率政策。

二是从产业政策角度看，“美国一直搞所谓“产业链联盟”，希望中国在全球价值链的参与度降低，甚至在产业链中踢出中国。美欧日通过组建“2+2”模式，希望中国离开他们的产业链圈层，让产业链回流美国。这是产业政策对我国的压制。

三是从财政政策角度看，全球税率也是在对中国进行压制。

所以，从我国明年的宏观经济情况上看，除了国内基本面的影响外，明年美国的货币政策，从我国外部流动性、我国产业、我国财政政策上看，都会对我国的经济造成疫情后期之后的外生压力和干扰性冲击。因此我们提醒投资者对未来权益投资，尤其是equity要保持谨慎，明年会有一定程度的风险。

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