作者刘典、蔡英杰系中国人民大学重阳金融研究院助理研究员、实习研究员，本文刊于3月5日观察者网。

2月28日，世界卫生组织将新冠肺炎全球风险级别从此前的“高”提高至最高级别“非常高”。此前，随着中国疫情的逐步有效控制，全球金融市场情绪一度好转。但近日随着海外疫情的进一步蔓延，大幅波动随之到来。

上周，全球股市陷入低迷，美股创2008年金融危机来最差周表现，道指累计跌12.36%。由于市场对美联储三月降息的普遍预期，美股在本周一则迎来一次报复性反弹，走出了一个深深的“V”字，而在美联储3月3日宣布紧急降息50个基点后，标普盘中跌幅一度超过3.6%，戏剧性地收跌2.85%。美国股市受疫情的恐慌情绪冲击发生剧烈震荡，当美国经济的“灰犀牛”遭遇新冠疫情这只“黑天鹅”，美国家庭和美国经济的脆弱性有所显现。

一、美股过山车揭示“特朗普繁荣”背后的“债务悬崖”

此前，美国一直持续着长达十年的牛市，美股牛市的深层次原因是财政和货币政策的透支。对于美股的一路上涨，公司股票回购是股票市场的一大重要推手。2018和2019两年公司股票回购金额达7000-8000亿美元，明显较往年增加，为美股最大净买入方。而公司充裕的资金流动性来源于低息和低税率环境。在2018年，特朗普出台减税政策为企业盈利增长创造了更良好的环境，2019年经济虽有经济下行压力增大，但特朗普不断给美联储施压，三次降息推动股市继续新高。特朗普的一系列宽松的财政和货币政策为公司股票回购提供了充足的资金，支撑着美股泡沫的不断膨胀。

美国经济出现“特朗普繁荣”的背后，是良好的市场预期和充足的现金流对其的重要支撑。近年来，美国宏观经济虽部分数据低于预期，但经济整体呈现出繁荣的景象，美国经济的温和增长得益于基本面的稳定。自2019年9月以来，美国失业率一直维持在3.5%左右，为1969年12月以来最低水平，此前的失业率水平呈现出持续下降的趋势。2020年1月美国非农就业人数增加22.5万人，远超市场预期。

从美国经济增长的动力因素来看，一方面，乐观的预期对美国经济至关重要，因为它刺激了消费支出。而美国商务部公布的2019年第四季度消费者支出(经通胀调整的个人消费支出)占GDP的68%，个人消费支出是美国经济增长最重要的动力。根据盖洛普公司的一项调查，目前约59%的美国人认为他们现在的经济状况比一年前要好，大部分的美国人对美国经济持乐观的态度。

另一方面，充足的现金流供给推动着美国股市的上升和个人消费支出的增长。特朗普政府推行的宽松财政货币政策在为企业盈利增长提供动力的同时，低息环境也在促进美国家庭通过透支未来的方式提高消费水平。美国财经网站Go Banking Rates曾对7052名美国人进行过调查，结果发现近七成的受访者储蓄少于1000美元。美国资本市场的繁荣，美国民众的乐观经济预期以及充足的现金流共同促进了美国经济的温和增长。

个人消费支出增长明显放缓，家庭负债泡沫在迅速增大，美国经济繁荣之下风险在不断加剧。一方面，美国个人消费支出增长进一步放缓，美国商务部公布的2020年1月消费者支出增长0.2%，低于前值。而美国2019年消费者支出较2018年增长4%，为2016年以来最低年度增速。由于个人消费支出增速的不断下降，2019年美国全年GDP增速创三年来最低。

另一方面，美国家庭负债规模在迅速扩大。根据美联储2019年美国家庭负债报告，2019年美国家庭负债总计增加6010亿美元，创2008年金融危机以来最大年度增量。2019年美国家庭负债总量首次突破14万亿美元，约占美国GDP的67%。美国家庭负债的增加约72%来源于住房按揭贷款的增加，而车贷和信用卡贷则增加了570亿美元。此外，美国信用卡贷款量超过了学生贷款量，是年轻人负债的主要来源。

高负债的消费方式削弱了美国家庭的应急能力，其透支着未来的现金流，增加了经济的泡沫存量。美国家庭的高负债使其在应对风险事件时显现出很大的脆弱性，他们无法应对未知的危机，甚至无法支付意外的医疗费用。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ，微信公众号：rdcy2013）