本文刊于10月18日“重阳投资”微信公众号。

Q：请问重阳投资如何解读9月金融统计数据及未来趋势？

A：9月金融统计数据较8月表现出更多积极因素。社融数据总量层面较为平稳，结构上表内信贷和表外融资同比均做出正贡献。新增人民币信贷大幅高于预期，企业中长期贷款增量数据连续两个月改善，表明逆周期政策调节对于信用扩张已有一定成效。就具体数据而言：

9月社融新增2.27万亿元，同比多增1009亿元。从结构上看，在地方债错峰发行的负面影响之下，9月社融同比多增主要由表内信贷走强以及表外融资收缩继续放缓支撑。社融中人民币表内信贷新增1.77万亿元，同比多增3309亿元。表外融资方面委托贷款减少21亿元，信托贷款减少672亿元，合计同比少减1647亿元。社融的拖累项主要是地方政府专项债，地方政府专项债9月新增2236亿元，受今年和去年的发行错峰影响同比少增5153亿元。另外9月人民银行进一步完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标，总体来看对数据影响不大。综合表内信贷、表外融资和地方政府专项债的影响，9月社融表现较为平稳，调整口径以后的9月社融存量增速持平于10.8%。

9月金融机构新增人民币贷款1.69万亿人民币，同比多增3100亿元。从贷款结构上看，居民中长期贷款新增4943亿元，从环比和同比角度来看都继续较为稳健地改善，经济基本面存在下行压力的情况下，居民中长期贷款仍是银行相对优质的信贷资产。企业中长期贷款9月新增5637亿元，同比多增1837亿元，连续两个月同比明显改善。9月新增人民币信贷大幅好于预期，一方面有季末大行信贷冲量的季节性影响，但另一方面，考虑与实体经济有效需求相关性较大的企业中长期贷款也连续两个月出现了改善，说明逆周期政策调节对于信用扩张确实有一定成效，9月政策端继续推动银行加大对制造业和基建等领域的信贷倾斜力度。

展望未来，我们认为逆周期政策仍将继续发力推动信贷投放，不过当期经济基本面仍然表现偏弱，有效需求短期可能也难以大幅抬升，预计人民币新增信贷以及社融口径下的表内信贷同比基本保持平稳；而考虑到年内表外融资的基数也将继续维持在相对较低水平，因此表外融资同比大概率对于社融仍将是正贡献；另外地方政府专项债错峰发行的影响在年内也将基本消失。总体看我们预计年内社融增速将保持平稳小幅向上的趋势。

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