作者卞永祖系中国人民大学重阳金融研究院产业部副主任、研究员，本文刊于2月28日中国经济网。

2月26日是沪深300ETF期权交割日，在欧美股市大跌的背景下，沪深两市运行总体平稳。平静的背后，是管理层运筹有策，是投资人对中国经济的信心，是市场对我们体制的信任。放在疫情防控的大背景下，这又是一个极不平凡的交割日。

2月24日，欧美股市在震荡调整了大约一周后，终于迎来了堪称是“黑色星期一”，均以暴跌收盘。美国三大指数跌幅均超3%，彭博欧洲500指数、标准普尔欧洲区指数跌幅均接近4%。星期二欧美股市延续跌势，其中美国道琼斯和标普500指数跌幅均超过3%，已经跌回到去年10月份的位置。

毫无疑问，这次海外股市大跌跟新冠肺炎疫情发展趋势有密切关系。2月12日，日本的新冠肺炎感染人数经历一次爆发式增长，从原来不到一百人迅速增加到两百多人，此后欧美大多数国家的股市开始震荡整理。在这次“黑色星期一”前的周末，韩国和意大利的感染人数都开始急剧增加，这也表明，该传染病已经在西方主要发达国家开始扩散，对全球产业链的影响将不可避免，今年世界经济发展前景恐怕不容乐观。

这一次A股没有跟随海外股市的节奏，相反却走出了独立行情。在境外股市经历了大跌后，中国投资者也受到影响。在25日的交易中，A股早盘大幅低开，盘中沪深两市一度大幅下跌，不过随后都快速上涨，特别是创业板指数和中小板指数，一度相继翻红，最后A股仍表现出相对强势的特征，完成深V逆转，在这次全球股市暴跌中中国股市堪称一枝独秀。

根本上来说，A股市场之所以能走出独立行情，更多的体现了投资者对中国政府在这次疫情防控中所作所为的高度认可。中国政府不仅表现出了战胜疫情的坚定决心，更显现了雄厚的经济实力，短时间内调动全国优势资源支援湖北和武汉，体现出了社会主义制度的优越性。从根本上说，投资者的信心来源于社会治理体系的优越性，只要这个制度、体系是全心全意为人民利益服务的，就会增加投资者对这个国家的资本市场、企业的信心，也会吸引更多的投资者进入市场。

政府审时度势，根据形势的变化所采取的措施非常具有针对性，为经济全面恢复打下坚实基础。在疫情初期迅速做出武汉封城的决定，为迅速扭转疫情形势发挥了重要作用，也为湖北之外的省份以及其它国家防控疫情争取了宝贵的时间。随着疫情的缓和，中央迅速做出疫情防控和经济发展两手抓的决定，通过精准分区分级，在低风险地区积极支持企业复工复产。一系列重大判断和决定加速出台，2月23日，统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在北京召开，中共中央总书记习近平发表了重要讲话并提出，要把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，同时为受疫情影响较大的行业、民营和小微企业提供专项信贷额度，防止企业资金链断裂。

各部委也推出多项针对性的政策，从融资、物流以及人民生活等方面稳定企业经营。交通部规定在疫情防控期间免收收费公路车辆通行费，全国物流体系正逐渐恢复。央行在公开市场逆回购操作投放1.7万亿资金后，又于2月10日起发放首批疫情防控专项再贷款，此前部分银行已通过“先贷后借”的报销制方式向各地重点企业发放符合要求的贷款。证监会及时推出了再融资新规等多项措施，从供需两端改善再融资市场环境，降低上市公司融资门槛和投资者参与门槛，为疫情严重地区的企业开通绿色发债通道，加大服务实体经济的能力。发改委也在通知中指出，允许企业债用于借新还旧，支持发行小微企业增信集合债券，确保企业流动性不中断。浙江、广东、山东等省市也都出台了相关规定帮助企业尽快复工。

可以预见，在疫情结束后，中国经济将迎来补偿式发展，前段时间人们被压抑的消费欲望会再次释放，汽车、旅游、餐饮等行业将可能迎来快速发展。同时疫情也在改变着人们的行为和观念，高新科技、医药等行业都会迎来更大的发展空间。中长期来看，A股走势也将非常乐观。

当然，金融的全球化让任何国家都不可能置身于国际大环境之外，偶然事件的冲击也会让A股短期面临压力。从期权市场的表现来看，春节假期后由于现货市场发生了巨大波动，期权市场也迅速作出反应，各品种的隐含波动率快速冲高，此时投资者心理主要受新冠肺炎的不确定性影响，随着市场企稳，隐含波动率逐渐回落。不过近期波动率又有走高的趋势，这次投资者的情绪主要受外围市场的影响，但这不会改变A股的长期投资价值。对于普通投资者来说，坚守价值投资的理念会更加重要，恰如日前巴菲特所说的那样，投资者不应该因为头条新闻就买进或卖出手里的股票。对于一个成熟的金融市场而言，只涨不跌肯定是不现实的，下跌也是风险释放的市场机制，只要有市场上存在足够的金融产品，投资者就可以对冲其中的金融风险，避免财富损失。

因此，对于监管部门来说，不仅要完善市场监管，创造更加公开、公正、透明的营商环境，还要确保市场上有充足的金融产品，确保流动性。融券交易是A股重要的金融风险管理工具，在抑制股市非理性快速上涨方面发挥着越来越重要的作用，同时也会在一定程度上减少了股市非理性下跌的空间。在市场受到短期冲击时，限制融券交易不利于风险的尽快释放，还可能会增加投资者决策的难度，因此在尽量避免限制融券交易的同时，借鉴成熟发达市场的经验，增加融券供给。由于券商、基金公司、保险公司等机构拥有大量长期持仓的证券资产，不仅具有出借的能力，也有盘活资产、提高整体资产收益率的需求。因此建议有关部门考虑，丰富金融市场的风险管理工具和交易策略所需的交易工具。

与此同时，还可以考虑推动放开商业银行理财产品创设权证。本质上来说，波动性和流动性是一体的，人为限制资产波动性的结果，在客观上也降低了市场的流动性。当前，随着我国证券市场的快速发展，ETF已经有了期权交易标的物，丰富期权产品，扩大投资者的来源，拓宽长期资金入市，不仅能有效抑制价格操纵，还能改善A股市场的流动性。相信经过了疫情的考验，中国资本市场必将化危为机，加速发展成为更加成熟、繁荣和活跃的市场。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）