作者刘英系中国人民大学重阳金融研究院研究员,本文为独家首发刊于11月28日“人大重阳”微信公众号。

五年前，沪港通开启了中国资本市场互联互通和对外开放的大幕，加速了沪港两地资本市场互联互通和国际化的历史征程，也为其后的深港通、债券通、沪伦通积累了经验，拉开了资本市场高水平对外开放的步伐。当前中国资本市场正在加速开放和完善互联互通建设，通过统计数据分析看，在总结沪港通五周年成绩之时，面对香港当前的复杂局势与国际资本市场的激烈竞争，针对如何加强建设香港在内的国际金融中心建设，抓住以沪港通为代表的资本市场对外开放机遇，促进香港的稳定发展和繁荣，从根本上巩固香港作为中国金融业对外开放桥头堡及其国际金融中心地位，对香港建设国际金融中心的定位、发展、巩固和提高，提出意见和建议。

2014年11月17日，香港特区行政长官梁振英（中右）和香港交易所主席周松岗（中左）在香港交易所一起敲锣，宣布沪港通正式开通。吕小炜 摄 新华网 

从数据统计看，香港问题已严重影响其资本市场发展 

从三组统计数据看，当前香港经济和金融前景堪忧。第一组是沪港通的南向港股通买入和卖出联交所股票成交额均出现下滑，沪港通投资者买入港交所股票成交金额从2014年到2019年港股通分两个阶段，2014年到2017年，沪港通南下资金买入香港股票出现持续不断大幅跃升态势，而从2018年至2019年11月25日数据看，沪港通南下经港股通购买股票金额下滑趋势明显。无独有偶，第二组深港通的南向港股通买入和卖出联交所股票交易金额也出现不同程度下降。

 

数据来源：沪、深、港交所、WIND（截至2019年11月25日）

第三组统计数据是香港股市的估值创下十年来新低，而且香港今年经济或首现负增长。今年第三季度香港GDP增速同比下降2.9%，环比下滑3.2％，香港政府预期2019年GDP下降1.3％，这将令香港经济出现10年来的首次下滑。

 

数据来源：沪、深、港交所、WIND（截至2019年11月25日）

2017年沪港通中的港股通成交9755.8亿港元创下沪港通开通以来的新高，但其后的2018年降至9176.3亿港元，降幅近600亿港元，截至2019年11月22日，港股通成交额为7553.3亿港元，相比2018年再度下滑。同样，从深港通成立以来的统计数据比较看，2019年交易数据相比前两年不仅大幅下滑，甚至出现腰斩。显示香港问题对内地资本投资香港带来负面的影响。在过去五年来，沪港、深港证券交易互联互通政策呈现良性改善的同时，交易额却逆势出现下滑，这不禁让人对香港作为国际金融中心地位是否已岌岌可危产生疑虑。

数据来源：沪、深、港交所、WIND（截至2019年11月25日）

沪港通搭建起内地香港证券互联互通桥梁，五年总体运行平稳，交投活跃

从沪港通交易总量来看，据港交所统计，截至2019年10月31日，北向沪股通和深股通累计成交17.4万亿元，累计新增8600亿元人民币净流入沪深两地股票市场。香港和海外投资者通过沪深股通持有的内地股票额由2014年的865亿元增至12212亿元。南向沪深港股通下港股通5年累计成交8.75万亿港元，累计新增9870亿港元内地资金净流入了港股市场。内地投资者经港股通投资港股由2014年131亿港元增至9995亿港元。显示内地广阔的市场和香港对内地低廉的股价仍对彼此投资者具有强大的吸引力。

 

数据来源：沪、深、港交所、WIND（截至2019年11月25日） 

从交易结构来看，沪港通中的港股通在港股成交量中的占比接近10%，沪港通在为投资者提供财富管理和投资多元化通道时，也为香港补充了更多资金，为联交所带来了更多活跃的个人投资者，增添了市场活力。与此同时，沪股通不仅为A股带来了外资，而且带来投资者结构变化，增加了更多机构投资者，有助于A股长期投资趋势的形成。

作为内地与香港股票市场交易互联互通的创新机制，沪港通增强了我国资本市场国际化、法治化和市场化水平。五年来，沪港通买入卖出交易量总体呈上升发展态势。沪港通机制建设加强了沪港两地互联互通，给双方带来了增量的投资资金，优化了投资者结构，丰富了投资品种，降低了市场投资风险，为投资者优化资产配置，加强财富管理提供了多元的投资渠道。沪港通开启了我国资本市场对外开放的里程碑。在此基础上，随后陆续开启的深港通、债券通和沪伦通，进一步扩大了资本市场互联互通的广阔前景，加强“一带一路”资本市场建设添砖加瓦，推动中国及全球投资者积极参与到全球资本市场建设与互联互通中。

展望未来，沪港通将进一步推动资本市场高水平对外开放的步伐

沪港通加快了我国资本市场对外开放步伐，在沪港通开通两年后，深港通开通，随后债券通、沪伦通相继开通，开启了我国资本市场对外开放新纪元。不仅如此，伴随沪港通额度提升，以及QFII、QDII及RQFII的额度提高，我国资本市场对外开放进入快车道。沪港通与QFII、QDII 制度都是在我国资本账户尚未完全对外开放时，为加强和丰富跨境投资，增强资本市场对外开放所采取的创新举措。在具体制度安排上，两者业务载体与资金管理方式不同。沪港通是加强上海和香港两地交易所建立起市场连接，为投资者提供跨市场投资机制。而QFII 等则是以资产管理公司为主要的载体，为投资者提供丰富金融产品和多元化投资渠道。沪港通对投资资金实施的是闭环管理路径方式，卖出股票的资金原路径返回。而QFII 等买卖证券的资金则能留存在当地市场。沪港通与QFII、QDII 可以优势互补，给投资者进行跨境投资和财富管理提供了灵活且多元化的选择，推动了我国资本市场双向开放。

沪港通有助于加强资本市场互联互通建设，架起互联互通桥梁

沪港通五年来加强了我国多层次资本市场建设，加强了我国资本市场的实力。作为资本市场对外开放的重要内容，沪港通首先通过互联互通增强了两地的活力，降低了市场风险，带来了增量外资资金，推动了资本市场双向开放，沪港通也为金融供给侧结构性改革提供了全新的合作机制，直接增强了我国资本市场的综合实力。不仅如此，通过深化两市合作，包括加强跨境监管合作，沪港通也增强对证券市场的穿透式监管，在互联互通拉低资本市场风险的同时，进一步防控金融风险，提升市场竞争力。

沪港通、沪伦通不仅为内地投资者提供了新的资产配置机遇和多元化财富管理渠道，也有助于增加A股的投资资金，优化投资者结构，强化资本市场竞争力，这有助于巩固和提高上海对国际投资者的吸引力，有助于推动上海国际金融中心建设。未来沪港通将继续为沪市引入大量机构投资者，促进内地投资者吸收海外成熟的投资经验，有助于抑制过分投机行为，形成价值投资的氛围。同时在沪港两地提供沪港通进行买卖股票的资金都是专款专用，闭环通道原路返回，不得用于买卖其他房地产等资产，有助于降低市场风险。

沪港通为资本市场注入新动力，有助于巩固提升香港国际金融中心的地位

作为资本市场互联互通的重要机制，加强资本市场对外开放的重要制度安排，沪港通、深港通给联交所带来了更多资金的同时，吸引大量的内地投资者，有助于繁荣香港股票市场。通过香港与上海、深圳的互联互通建设，极大提升了香港对国际投资者的吸引力，提升香港作为内地投资者与境外投资市场的重要桥梁和纽带，巩固和加强香港股票交易所的建设， 推进和提升香港的国际金融中心地位。

 

2016年12月5日深港通开通仪式，时任证监会主席刘士余在深港通开通仪式上发表讲话

安全稳定成为巩固香港国际金融中心的重要前提和保障

资本市场建设以安全稳定为首要前提，从数据上看，香港目前的治安情况已经在一定程度上威胁到了香港作为国际金融中心地位。特别是，伴随中国金融业对外开放的空前加速，资本市场加速对外开放也势在必行。在负利率和降息潮的货币政策环境和世界经济增长动力不足背景下，不论是新兴国际金融中心还是传统金融中心，无论是新加坡、东京，还是巴黎、伦敦，抑或纽约、迪拜等，都在紧抓机遇并严控风险，强力吸引资金千方百计提升作为自身国际金融中心的地位与竞争力，香港坐拥广阔的内地市场，面向国际，具有得天独厚的优势和空前绝后的机遇，如果不能紧抓机遇则会遗憾终生。日前商务部与香港政府正在推进CEPA，这将增加香港在金融、法律、旅游等领域的开放机遇，为香港带来难得机遇，香港应当紧抓机遇，不为浮云遮望眼，定准自身作为国际金融中心的地位，才是真正为香港的前途着想。

沪港通促进资本市场机制建设，深化金融供给侧结构性改革

沪港通也促进了中国金融供给侧结构性改革，推进中国金融改革的进程。通过沪港通，国外投资者可以直接投资我国内地股市。中国投资者也可以投资在港交所上市的国外企业，这是我国金融体制改革的重要里程碑，显示中国的资本项目开放向前迈出的实质性一大步，展现了我国实施更高层次对外开放的决心，未来中国金融改革的制度红利将进一步惠及全球投资者。

沪港通不仅为金融供给侧结构性改革注入新动力，而且也深入推进了我国资本市场国际化进程，其不仅助推了内地实体经济增长、产业结构转型升级，而且也为供给侧结构性改革提供了帮助。

港股通和沪股通股票并不是一成不变的，而是会不断调入调出，这样的制度安排有助于支持相关产业的转型升级发展。尤其是支持科技创新发展，支持具有战略意义的产业发展，支持高质量共建“一带一路”，支持基础设施建设与互联互通发展。沪港两地在券商、资管、高铁、港口、路桥、机场等与高成长潜力、高分红相关的上市公司都将继续面临价值重估的机会。

沪港通加速金融高水平对外开放进程，助推人民币国际化

沪港通、深港通有助于推动人民币国际化。沪港通实行双向人民币交收制度，内地投资者买卖以港币报价的港股通股票并以人民币交收，香港投资者买卖沪股通股票同样以人民币报价和交易。沪港通业务既方便内地投资者直接使用人民币投资香港股票市场，也可增加境外人民币资金的投资渠道，便利人民币在两地的有序流动。

沪港通将加速人民币国际化进程。未来沪市除了作为大陆和少量外国投资者的资本市场，必将进一步对外开放，这有助于推动人民币国际化。而香港市场作为一个全面开放的市场，其投资者不仅来自香港本地，还有来自全球的投资者，沪港通实际上是将沪股通过香港向全球开放市场。从人民币国际化看，作为全球数一数二的离岸人民币中心，沪港通、深港通不仅提升了香港作为人民币离岸金融中心地位，而且推进了人民币国际化。未来沪港通、深港通、沪伦通会进一步推进人民币的国际化进程。海外投资者都可以通过买卖股票将持有的人民币在中国资本市场投资和升值。

五年前，沪港通的开启成为我国资本市场对外开放和加强互联互通的重要标志，五年后，在我国加快金融业对外开放和资本市场对外开放的空前机遇下，无论是香港、上海、还是深圳，都需要抢抓机遇，稳定市场，在国际金融中心建设中，保持住或将自身打造为国际标准的对国内外投资者都具有极高竞争力的国际金融中心，使自己成为安全稳健具有长期价值投资的资本市场和国际金融中心。这将进一步加速我国资本市场对外开放和国际化的进程，中国资本市场对外开放的脚步不会停滞，只会在稳健的前提下，对外开放的脚步越来越大，伴随在沪港通、深港通、沪伦通开通，及A股入摩入富、基金互认等，科创板试点注册制进入快车道，中国资本改革对外开放将进一步提质升级，国际资本市场和国际金融中心正面临大变局，这是中国经济高质量发展的必然要求，也是高质量共建“一带一路”的必然要求，更是中国高水平对外开放的战略选择。而在这个百年不遇的发展机遇当中，谁能坚持好国际金融中心的定位，谁才能赢得未来，让全球都能在与中国的共同发展中，分享到中国金融改革开放的制度红利。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ，微信公众号：rdcy2013）