本文刊于10月11日“重阳投资”微信公众号。

长期来看，《方案》可能将是一系列中央地方财税改革的开启，从这个角度看，《方案》的发布和相关措施的推进将有利于提振资本市场的长期风险偏好。

Q：请问重阳投资如何解读国务院发布《央地收入划分改革方案》及对资本市场的潜在影响？

A：国务院发布的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》（下文简称“《方案》”），主要内容有以下三点：一是保持增值税“五五分享”比例稳定；二是调整完善增值税留抵退税分担机制；三是后移消费税征收环节并稳步下划地方。从这三条来看，《方案》的主要目的在于缓解大规模减税降费后的地方财政压力和提振地方政府完善当地消费环境。

缓解地方财政压力：在当前“房住不炒”的调控框架下，原本作为地方政府重要收入来源的土地出让金受到制约，而增值税本身来自于经济中的增值生产环节，是相对稳定的税收来源，也是地方政府公共财政收入的重要组成部分。目前增值税在中央政府和地方政府之间的分成比例是50%、50%，《方案》强调保持增值税“五五分享”的比例稳定，在于确认和重申地方财政在增值税方面财力的稳定性和可持续性，一定程度上稳定地方财力预期，提振地方政府再支出方面的积极性。

更加具体地，在稳定增值税“五五分享”的基础上，《方案》提到调整完善增值税留抵退税分担机制，“增值税留抵退税地方分担的部分（50%），由企业所在地全部负担（50%）调整为先负担15%，其余35%暂由企业所在地一并垫付，再由各地按上年增值税分享额占比均衡分担”，此举将使得退税分担一定程度上与地方政府财力挂钩，原本留抵退税负担较重的地区的退税压力将有所减轻，从结构上进一步改善地方政府财政状况。

促使地方完善当地消费环境：《方案》提出后移消费税征收环节并稳步下划地方。如果是在生产环节征收消费税，则生产所在地地方政府将天然获得这笔税收收入，地方政府有更强的激励引导和鼓励生产。而如果将部分生产环节征收的消费税后移至零售环节，则这部分的税收将由消费所在地的地方政府获得，因此除了鼓励生产外，为更大程度上获得转移至零售环节的消费税收入，地方政府也将更有激励完善当地的消费环境。短期看，从这个角度提振消费将配合当前的逆周期调节政策稳定国内基本面，长期看，这也与激发消费引导内需的长期经济转型目标相契合。

对资本市场影响正面：长期来看，《方案》可能将是一系列中央地方财税改革的开启，如果相关改革得以继续推进，中央地方财政收支结构进一步优化，则对应到企业微观层面，当前的减税降费优惠政策也将更加可持续，且可能会推出更多的新增优惠措施，企业的盈利能力将得到系统的提升。从这个角度看，《方案》的发布和相关措施的推进将有利于提振资本市场的长期风险偏好。

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