一、   国内经济基本面

      工业增速较为平稳。5月规模以上增加值实际增长8.8%，比4月快0.1个百分点，环比增长0.71%。从主要工业品产量增速看，发电量、粗钢、原油、汽车增速回升，水泥、有色金属增速继续下滑；分行业看，采矿业增速回落，制造业、电力燃气增速回升明显。

      基建投资增速加快对冲房地产投资增速的下滑。1-5月全国固定资产投资同比增长17.2%，较1-4月回落0.1个百分点，其中5月单月同比增速从上月的16.6%升至16.9%，主要受基建投资带动，但房地产开发投资和制造业投资增速进一步下滑。稳增长政策陆续出台，定向宽松加码，财政支出进度加快，融资增速回升，使得基建投资受益更加明显。反观地产行业，开发投资增速降至2012年8月以来的最低水平。1-5月商品房销售面积和销售金额同比降幅均进一步扩大；新开工面积同比下降18.6%，降幅收窄3.5个百分点。房地产开发企业资金流仍未见好转，后续投资能够好转仍是经济复苏的主要障碍。

     消费增速有所反弹。5月零售增速名义同比增长12.5%，较上月回升0.6个百分点，农村地区消费快于城镇，商品零售增速快于餐饮，食品饮料、纺织服装、化妆品、通讯器材增速回升明显，反腐对消费的负面影响正在减弱。

      二、    国内货币市场、债市

      短期资金价格维持低位，跨月资金价格有所上升。央行公开市场净投放800亿元，为近四周最高，资金面出现结构性分化，1天和7天回购利率维持低位，但跨月的14天和1M资金价格上升幅度在100bp以上，质押式回购日均成交量1844亿元，从前周的高位回落，显示机构对6月底的资金面仍较为谨慎。本周和下周的公开市场到期量分别为650亿元和300亿元，但考虑到定向降准将投放600-800亿资金，下周正回购仍有延续的可能。

      利率债表现平稳低评级信用债表现突出。上周利率债表现平稳，仅1年期国债受一级市场需求不振影响收益率上行幅度较大；低评级信用债表现突出，尤其是城投债。截至周五收盘，国债1、3、5、7、10年期收益率分别较前周下降-16、2、2、-1、-2bp；政策性金融债（进出口及农发行）1、3、5、7、10年期收益率较前周分别下降1、2、-1、-2、0bp，国开行1、3、5、7、10年期收益率分别较前周下降2、2、-2、-3、0bp。目前利率债的走势取决于政策底与经济底的博弈，尽管5月经济数据加大了经济短期企稳的概率，但如果政策底部未现，比如通过存贷比调整、重启逆回购等操作提供风险偏好，那么国债收益率还有一定的下行空间。金融债方面，目前5年期国开债与5年期国债的利差在98bp，10年期国开债与10年期国债的利差在87bp，尽管利差已经高位回落，但仍高于2008年-2013年10月的水平，5年期较10年期具备相对优势。近期低评级城投债受到青睐，地方债自发自还再融资新渠道试点打开，经济企稳下对城投债的信用风险担心显著降低，但目前3年期和5年期的AA企业债信用利差（或者AA城投债信用利差）已经接近08年以来的底部，利差下行空间非常有限。

      三、    国内政策要闻

      国务院发布《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》。切实加强城市地下管线建设管理，保障城市安全运行，提高城市综合承载能力和城镇化发展质量。《意见》提出，2015年底前，完成城市地下管线普查，建立综合管理信息系统，编制完成地下管线综合规划。力争用5年时间，完成城市地下老旧管网改造，将管网漏失率控制在国家标准以内，显著降低管网事故率，避免重大事故发生。用10年左右时间，建成较为完善的城市地下管线体系，使地下管线建设管理水平能够适应经济社会发展需要，应急防灾能力大幅提升。

      四、    海外宏观

      美国5月PPI环比下降0.2%。美国5月PPI环比下降0.2%，低于预期，同比升幅放缓至2.0%，通胀压力依然温和。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ，微信公众号：rdcy2013)