一、 国内经济基本面

      3月CPI同比上升2.4%，环比下降0.5%，符合我们估计，其中食品环比下降1.6%，同比上涨4.1%，非食品环比上涨0.1%，同比上涨1.5%。PPI环比下降0.3%，同比下降2.3%。我们解读如下：

      工业品通缩压力加大。以煤炭、钢铁、有色为代表的上游原材料产能过剩是抑制当前工业价格回暖的根本原因，从最近数据来看，也是这些产品价格跌幅较大。供给过剩并意味着需求萎靡，当前大宗商品的进口量仍然保持增长，工业企业利润下降幅度好于收入降幅，而较低的原材料价格也有利于采购，工业品通缩在过剩产能出清之前必然会持续。

      食品价格的回落主要受到猪肉价格和蔬菜价格的带动。猪价受到存栏高企和需求疲弱一直在跌，而蔬菜价格由于天气回暖上市量增加而回落。猪价仍是判断全年食品价格涨幅的关键因素，此前媒体一直有报道养殖户处于持续深度亏损阶段，但主要是散户开始小规模地去栏，规模化养殖户仍在坚持，如果去栏不充分，三季度猪价反弹幅度有限，对全年通胀影响不大。

      二、 国内货币市场、债市

      资金面较为宽松。上周二央行进行470亿元14天正回购和160亿元280正回购，周四进行700亿元14天正回购和440亿元28天正回购，全周净投放550亿元，为春节后首周净投放。周五隔夜品种和7天加权平均利率分别为2.73%和3.75%，分别较前周五持平和上升73bp，全周平均分别为2.74%和3.69%，分别较前周均值下降12bp和下降25bp，三个月Shibor持平于5.50%。

      国债收益率曲线变平。上周随着供给放量需求不佳，前期非常低的短期国债收益率上行幅度较大，一年期国债招标不足，中长端随着经济数据的陆续公布以及对货币政策放松的预期小幅下行。截至周五收盘，国债1、3、5、7、10年期收益率分别较前周五上升45、9、-4、-5、-4bp；政策性金融债（进出口及农发行）1、3、5、7、10年期收益率较前周五分别下降21、5、5、7、7bp，国开行1、3、5、7、10年期收益率分别较前周五下降21、5、7、8、7bp。

      三、 国内政策要闻

      周小川行长博鳌讲话。他表示，目前内地正在按照中共十八届三中全会的重大决策部署，紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用，全面深化金融业改革开放。一是进一步扩大金融业对外开放。逐步实施准入前国民待遇和负面清单，逐步放宽外资持股比例和经营范围的限制，实现金融服务业的高水平对外开放。二是完善人民币汇率形成机制。加大市场决定汇率的力度，逐步退出常态式的外汇干预，最近人民币对美元汇率浮动幅度由1%扩大到2%，下一步还将继续朝着市场化方向发展。三是加快推进人民币利率市场化。根据金融市场发展状况，择机扩大人民币存款利率浮动范围，进一步提高金融机构自主定价权。四是加快实现人民币资本项目可兑换。有序提高个人资本项目和资本市场交易的可兑换程度，进一步提升跨境直接投资等方面的便利化水平。这些改革与人民币业务发展相互配合，相互推动，互相促进。

      易纲表示中国金融改革应优先推进汇率市场化。中国人民银行副行长易纲4月10日在美国华盛顿出席有关中国金融改革的研讨会时说，中国当前正同时推进汇率市场化、利率市场化和资本项目可兑换等金融改革，但在他看来，这些改革存在先后次序。他认为，中国应首先大力推进汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性和实现汇率双向波动，然后谨慎逐步推进利率市场化改革，与此同时逐步推动部分资本项目可兑换改革。易纲坦言，中国金融改革受到一些条件约束。以利率市场化改革为例，从微观层面来看，由于许多企业和地方政府融资平台缺乏预算硬约束机制，对利率并不敏感，还未为利率市场化做好准备；从宏观层面来看，当前中国经济面临一些下行压力，如果现在完全放开利率，短期利率和融资成本上升将不利于稳定经济增长。

      四、 海外宏观

      美国3月PPI环比创近九个月最大升幅。美国3月PPI环比上升0.5%，创2013年6月以来最大升幅；同比上升1.4%，创2013年8月以来最大升幅，预期上升1.1%。其中食品价格环比跳涨1.1%，作为主要推动因素的猪肉价格，其上涨幅度创2008年8月以来新高。能源价格环比下跌1.2%，创下近一年最大降幅；而服务价格环比上升0.7%，创2010年1月以来最大升幅。美国3月核心PPI环比上升0.6%，创2011年3月以来最大增幅。