一、 国内经济基本面

      上周全国水泥均价小幅下降，地产投资需求并未改善；螺纹钢价格跌幅扩大，尽管粗钢产量创新高，但港口铁矿石库存持续上升；上周港口动力煤价格基本稳定，港口环渤海四港煤炭总库存继续上升，六大发电集团日均耗煤量有企稳回升态势。

      127号文的出台对中长期经济增长的影响可能不大，主要原因：商业银行早有预期，非标转标一直在进行；文件留了口子，非标可以转入同业投资。对中长期无风险利率是利好，存量非标到期到期后资金可能追逐债券类资产，然而由于过去一段时间利率债收益率的大幅下降，未来进一步下降的空间会被压缩。

      二、 国内货币市场、债市

      资金面基本平稳。月初以来的资金面宽松仍在持续，尽管资金利率的下行幅度很小，但整体仍显宽松，公开市场上周二进行970亿元28天正回购操作，周四进行870亿元28天正回购操作，全周净投放440亿元。周五隔夜品种和7天加权平均利率分别为2.36%和3.10%，分别较前周五上升16bp和下降7bp。全周平均分别为2.33%和3.15%，分别于前周均值持平和下降8bp，三个月Shibor继续下降至5.24%。本周公开市场有1850亿元正回购到期资金，预计央行仍将进行公开市场正回购回收流动性，但考虑到本周面临财政存款的上缴，正回购的规模可能会大幅下降（去年同期也是如此）。供给层面影响资金面的另一个重要因素是外汇占款，4月金融机构新增外汇占款1169亿元，仍保持了千亿级别。5月以来人民币对美元汇率的贬值告一段落，且近期美国经济复苏势头向好，出口形势有望继续好转，外汇占款将保持平稳甚至有所反弹，而不会出现去年那样在经历虚假贸易之后的迅速萎缩。因此我们判断，本周回购利率将小幅抬升，但不构成风险。

      债券收益率有所反弹。在经历此前各类债券收益率的全线下行后，上周走势有所分化，其中利率债调整放缓，收益率均有不同程度的反弹，信用债收益率表现不一，整体成交一般。截至周五收盘，国债1、3、5、7、10年期收益率分别较前周上升5、6、5、7、7bp；政策性金融债（进出口及农发行）1、3、5、7、10年期收益率较前周分别上升6、9、15、15、10bp，国开行1、3、5、7、10年期收益率分别较前周上升3、9、17、16、16bp。

      三、 国内政策要闻

      同业新规发布。周五人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文），《通知》在鼓励金融创新、维护金融机构自主经营的前提下，按照“堵邪路、开正门、强管理、促发展”的总体思路，就规范同业业务经营行为、加强和改善同业业务内外部管理、推动开展规范的资产负债业务创新等方面提出了十八条规范性意见。《通知》逐项界定并规范了同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）等同业投融资业务。要求金融机构开展的以投融资为核心的同业业务，应当按照各项交易的业务实质归入上述基本类型，并针对不同类型同业业务实施分类管理。《通知》强化了金融机构同业业务内外部管理要求，规范了会计核算和资本计量要求，设置了同业业务期限和风险集中度要求，强调了加强流动性管理的重要性。同时，《通知》为金融机构规范开展同业业务开了“正门”，支持金融机构加快推进资产证券化业务常规发展，积极参与银行间市场的同业存单业务试点，提高资产负债管理的主动性、标准化和透明度。

      四、 海外宏观

      美国4月新屋开工连续四个月上升。4月美国新屋开工折年数达到1072千套，连续四个月上升，逐渐摆脱年初异常天气的影响，这个数字为2008年以来第二高水平，仅次于去年11月份的1105千套，其中5单元及以上住宅开工量达到413千套，创下2006年以来新高，表明美国房地产市场持续复苏。

      新兴市场通胀分化。4月印度通胀(WPI)同比上升5.2%，较3月的5.7%有所下降，通胀压力放缓；巴西物价指数（IPCA）同比上升6.3%，为去年7月以来新高。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ，微信公众号：rdcy2013)