一、 国内经济基本面

　　1、11月官方（中采）制造业PMI为51.4，与上月持平，环比变动与过去五年的平均水平接近，显示经济整体运行平稳，不具备继续扩张动力，但也没有显著回落。结合此前公布的汇丰PMI预览值（从10月的50.9回落至11月的50.4），两者数据背离的背后更多反映样本差异及内外需的短周期波动。从PMI的主要分项来看，新订单继续回落，原材料下降幅度较大，就业和生产成为维持PMI总指数持平的主要力量。

　　2、新出口订单指数有所回升，当前出口形势较为平稳，可能与即将当来的圣诞节有关；进口指数回升0.5，显示内需仍是生产主要动力。出口订单反映的中小企业生存问题依然存在，小企业出口订单指数继续下滑，与总体指数一致。

　　3、购进价格指数继续回落0.8至52.5，结合较强的采购量和生产水平，我们认为问题出在上游较高的产能抑制了生产价格的上涨空间，而大宗商品价格的回落也降低了输入型通胀压力；当前较低的购进价格有利采购，但暗示PPI环比继续保持弱势。

　　4、生产指数反映的供给端较为平稳，生产指数回升至54.5，与当月的粗钢产量、发电量较为一致。

　　5、目前经济整体保持平稳，没有出现较大回落；四季度由于基数原因同比增速会有所下降，短期通胀压力也不大，预计11月CPI同比3.1%。但企业生产经营活动预期较差，需要关注流动性趋紧和利润空间收窄对未来经济活动的影响。

　　二、 国内货币市场、债市及汇市

　　上周利率债呈现一定程度的回暖。利率债收益率在11月20日见顶回落后，继续呈现回暖态势，促进上周利率债回暖的原因有经济基本面的小幅下行、央行连续逆回购下的资金面缓解以及一级市场较小的供给压力，尤其是在上周后两天收益率下行幅度较大。截至周五收盘，国债1、3、5、7、10年期收益率分别较上周五下降15、8、19、13、29bp；政策性金融债（进出口及农发行）1、3、5、7、10年期收益率较上周五分别下行17、11、8、11、13bp，国开行1、3、5、7、10年期收益率分别较上周五下行20、11、16、13、12bp。

　　信用债信用利差继续冲高。上周信用债收益率除了超AAA级的短融和中票以外，其余均有不同程度的上行，而从信用利差看，几乎所有3年期以上品种都在继续创新高。尽管央行持续进行逆回购，但量并不大，偏紧的政策曲线未变，且交易所资金仍在上行，信用债杠杆交易空间有限；此外，目前债券基金的赎回压力尚未消除，在12月和1月需要面临较大考验；最后，信用债的潜在供给压力仍大，在表内信贷需求并压制的同时，企业需要通过扩大直接融资比重缓解融资压力。

　　上周美元兑人民币询价累计下跌4个基点报6.0932元。周五美元兑人民币询价收报6.0932元，较前一交易日上涨7个基点，本周累计下跌4个基点，11月累计下跌13个基点。美元兑人民币中间价报6.1325元，较前一交易日下跌18个基点，本周美元兑人民币中间价累计下跌55个基点，11月累计下跌100个基点，连跌四个月。离岸市场方面，NDF一年期美元兑人民币报6.1522/59，上日为6.149；香港离岸市场美元兑人民币即期报6.0884/94，上日为6.086。境内美元兑人民币一年期掉期升水405点。

　　三、 国内政策要闻

　　央行首次公布SLO操作明细10月投放590亿元流动性。央行网站11月29日信息显示，10月份，央行以利率招标方式开展了短期流动性调节工具（SLO）操作，向市场投放流动性590亿元，这是央行创设SLO工具以来首次公布其操作明细。

　　10月中国央行外汇占款增加4495亿元创近六年新高。中国央行11月29日公布的数据显示，10月央行口径外汇占款大增4495亿元人民币，较上月增量扩大近七成，创2008年1月以来的单月新高。数据表明央行实际上干预了人民币汇率。

　四、 海外宏观

　　欧元区失业率和通胀变化不大。欧盟统计局本周公布的数据显示，10月欧元区失业率降至12.1%，为2011年2月以来首次下滑，失业人数减少6.1万，创2011年4月以来最大降幅，主要受法国失业人数减少4.1万的影响。边缘国家继续分化，奥地利失业率处在4.8%的纪录低位，希腊失业率则高达27.3%。欧元区失业率数据经常调整，0.1%的降幅并不能说明就业失业已经到了拐点，这是前几个月的教训，只能说明目前欧元区的失业稳定在12.0-12.2%。通胀方面，欧元区11月CPI同比上升0.9%，略高于市场预期的0.8%，但仍低于欧央行的政策目标。