陈苏明 重阳投资分析师。本文刊于3月17日重阳投资微信公众号。

　　观察经济能否企稳乃至复苏，企业补库存的持续性和力度可作为一个重要参照。

　　总体而言，当前企业已经开始尝试性补库存，但力度较弱，这可以从以下三个角度观察：

　　1、2016年1-2月全社会用电量同比增长2%，扭转了2015年下半年持续负增长的局面，增速比12月提升4.2个百分点，反映工业生产依旧疲弱，但比12月有小幅加速；

　　2、2016年1-2月出口交货值同比大幅下降4.8%（环比下降3个百分点）的情况下，工业增加值同比增长5.4%，增速环比12月仅下降0.5个百分点，工业生产强于出口，国内库存开始积累；

　　3、截至3月16日，秦皇岛港煤炭库存已经从最低点的300万吨提升至目前的367万吨，但仍处于08年以来的低位。

　　企业库存，补还是不补？这是一个问题。企业的纠结之处在于短期需求企稳与长期经济转型压力的博弈。从企业角度看，2011年以来，历次补库存的结果都是需求和价格的再下台阶，学习效应下企业的补库存意愿逐次减弱，最终体现为企业补库存行为的谨慎和犹豫。另一方面，从实际需求的角度，短期大宗商品和工业品价格的大幅反弹，导致企业采购成本提高，也会压制企业真实的补库存意愿。

　　透过补库存的纠结，不难感受到，这个时点，企业都在等待开工旺季后需求端出现更为明显的提升信号。不过，在笔者看来，中国经济已经具备开启一轮小型补库存周期的可能。

　　首先，社会大宗商品库存较低，库存去化比较彻底。以煤炭产业链为例，秦皇岛港的煤炭库存在2015年3月创下806万吨的阶段高点后，开始进入缓慢的去库存，到11月底降至585万吨。进入12月，库存开始加速去化，至该月底降低至330万吨，单月下降255万吨，比2008年金融危机最低点还要低10万吨；

　　其次，2016年以来，在供给收缩、需求企稳和市场情绪的共同推动下，国内外主要工业品价格出现了明显的反弹，其中代表品种国内螺纹钢和国际原油价格的最大反弹幅度分别达到36%和54%。2014年之后，市场对工业品价格的看空预期持续降低企业的意愿库存水平，而本轮工业品价格的大幅反弹打破了2014年以来“价格下跌——库存去化”的螺旋，企业的补库意愿从极度悲观逐步修复；

　　最后，下游需求企稳为企业补库存提供基本面支撑。在2015年下半年国家各项稳增长政策的作用下，2016年1-2月下游需求企稳，房地产投资同比增长3%，比2015年回升2个百分点，同时房地产新开工增速从去年12月的-14%跳升至14%；1-2月新增信贷3.2万亿元，同比增长30%，改善了市场对后续经济企稳的预期。

　　本质上，补库存是企业的短期经济行为，影响企业补库存的关键因素是其对未来经济前景的预期，换言之，企业对经济转型长期前景的信心影响企业短期补库存的力度和水平。

　　长期看，供给侧结构性改革的推进和落实，是实现中国工业转型升级和效率提升的关键之举。目前全社会供给侧改革的共识已经形成，尽管整个改革的进程会相对艰难曲折，但从中央推进供给侧改革的坚定决心和相关配套政策措施看，笔者对其前景保持相对乐观。我们期待供给侧结构性改革的实质推进，进一步推动经济结构优化和产业转型升级，降低经济和金融风险，改善整体经济的竞争力和运行效率。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）