本文刊于6月5日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　5月美国非农就业数据大幅低于市场预期，并带动美元汇率大幅回落。需要理性看待非农就业变化。一方面，历史经验表明非危机状态下单月10万以下的非农就业增量更多是异常所致，其后均迅速恢复至正常水平。另一方面，当前美国就业市场已经正常化，2013-2015年期间月均20万以上的非农就业增量不可持续。

　　从美联储的角度来看，海外形势和原油价格两大此前制约加息的负面因素已经显著好转，即使6月因非农数据暂缓加息，7月加息的可能性仍然较大。事实上，近期人民币汇率贬值背后市场的“淡定”、近两周全球风险资产的大幅反弹、近期原油价格与美元汇率总体同步上涨，均表明全球市场对美国6-7月加息的负面冲击已经基本消化，加息更多是对美国和全球经济复苏的进一步确认。

　　一周观察

　　经济增长动能进一步趋弱。5月中采及财新中国制造业PMI企稳或略有下降，分项数据显示的经济趋势高度一致。两项PMI调查显示5月生产指数平稳，但新订单指数进一步回落；随着大宗商品价格的下跌，企业购进价格和产成品价格指数回落，尽管产成品库存指数再度回升，但主要是被动库存累积所致，而非价格上涨过程中的主动补库存。这意味着5月工业增加值等供给数据大概率维持稳定，但固定资产投资和出口等需求侧增速可能有所回落。出口方面，与中国高度相关的韩国5月出口同比下降6.0%，在去年同期低基数的情况下增速大幅低于市场预期，表明全球需求仍然疲弱。

　　美国非农就业大幅低于预期，但7月加息仍有可能。5月美国非农就业仅新增3.8万人，大幅低于市场预期，创下2010年10月以来新低；3-4月非农合计也大幅下调5.9万人。5月尽管失业率降至4.7%，但主要是劳动参与率连续两个月下降拉低了失业率计算的分母所致。5月私人非农部门平均时薪同比增长2.5%，是就业报告中仅有的“正常”数据。对于美国就业数据需要理性看待。一方面，在非危机状态下单月10万人以下的非农就业增量是小概率事件，在就业复苏较快的2013-2015年间也曾出现两次，其后均迅速恢复至正常水平，更多应是统计异常所致。另一方面，当前就业市场已经正常化，失业率恢复至了中周期甚至更好的水平，2013-2015年间月均20万人以上的非农就业增长不可持续。今年1-5月非农就业月均增长15.0万人，特别是金融危机后持续较快增长专业和商业服务业就业增长大幅放缓，正是就业市场正常化后的合理现象。由于以中国为代表的海外经济和市场企稳，原油价格处于相对高位，美联储此前加息的两大制约因素目前已经好转，7月加息的可能性仍然较大。

　　跨季资金利率上升，市场对季末资金面仍有担心。本周央行在公开市场净投放200亿，连续三周净投放，但规模小于此前两周。本周资金面宽松，上周因跨月末而有所上升的7天回购利率回落，但跨季资金利率大幅上行，市场对季末资金面仍有担心。周五银行间全部回购加权利率为2.06%(↓1bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.02%(↓0bp)和2.37%(↓13bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.05%(↑25bp)和2.81%(↓9bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.85%(↑38bp)和2.97%(↑1bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为3.05%(↑2bp)和3.05%(-)。

　　美元/人民币冲高回落，人民币汇率指数跟随美元贬值。周初由于美元汇率强势，在岸及离岸美元/人民币汇率一度逼近6.60关口，但其间在岸离岸价差、离岸远期汇率升水、期权隐含波动率等指标仍处于低位，表明市场情绪稳定。周五晚间美国非农数据公布后，美元/人民币汇率大幅回落，离岸降至6.55以下。由于人民币对美元涨幅小于其他非美货币，我们根据CFETS权重估算的人民币名义汇率指数本周下跌0.96%。本周在岸日均成交量升至215亿美元(↑27亿美元)，成交量没有明显放大。

　　利率债收益率曲线平坦化上升。受季末资金预期和一级市场招标利率上行影响，本周1年期国债和政策金融债利率上升5-8bp；长端利率窄幅震荡，7-10年政策性金融债收益率上升约1bp。10年国债随着新券160010发行量加大，老券投资者对价格的影响趋弱，本周收益率恢复性上升约7bp，但十年期国债期货主力合约此前贴水较大，本周仅下跌0.1%。

　　美元汇率大幅回落，风险资产小幅上涨。周五公布的非农数据打破了美元震荡走强的格局，美元汇率大幅回落，联邦基金利率期货隐含的6-7月加息预期也大幅下降。全周来看，美元指数下跌1.6%；JP摩根新兴市场货币指数上涨0.8%；商品货币整体上涨1.2%；亚洲新兴货币上涨0.8%。风险资产总体回暖，新兴市场股票和债券的表现均好于发达国家市场；商品方面原油价格震荡微跌，但以大豆为代表的农产品价格持续走强，国内动力煤价格受供给侧影响再创新高。

　　资金大幅流入权益类资产。从全球基金申购/赎回情况来看，本周全球股票基金净申购规模由上周的13亿美元大幅升至94亿美元，亚洲七个新兴市场股市外资净流入规模由12.8亿美元升至25.2亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）