董希淼系中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文刊于3月20日《金融时报》。

　　央行于近期发布了2017年2月份金融统计数据，记者注意到，与其他时点相比，2月份信贷数据表现出一些新的特点。业内专家对此分析认为，这与央行将于一季度末对银行表外理财业务进行MPA考核以及大资管统一监管新规的逐步酝酿不无联系。

　　“今年监管层已经多次强调要防控包括表外业务风险在内的金融风险，表内融资转表外融资的趋势将不可持续。”中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼表示，目前“一行三会”正在紧锣密鼓地进行资管业务整体监管框架的统一设计，防止监管套利和资金空转。表外融资规模可能会被进一步压缩，整体的融资结构将很明显地继续向贷款倾斜。

　　表外融资占比下滑

　　央行数据显示，2017年2月份社会融资规模增量为1.15万亿元，其中，委托贷款增加1172亿元，同比少增479亿元；信托贷款增加1062亿元，同比多增753亿元；二者增幅均低于过去的3个月；未贴现银行承兑汇票减少1718亿元，同比少减1987亿元。

　　相比1月份的大幅增长，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资出现大幅回落，2月份，三者之和占新增社会融资规模的比例仅为4.5%，而在此前3个月的占比均超过26%。

　　“MPA考核将压制整体广义信贷的增长，银行在融资工具的选择上必须有所取舍，即保贷款、压票据、压债券。”中金公司固定收益研究部门对此分析认为，基于考核压力，银行大概率会继续压缩整体广义信贷增长，表内依然主要是保贷款，阶段性债券配置需求减弱，并压缩短期资金拆放，重点配置同业存单。

　　与表外融资占比下滑形成反差的是，新增人民币贷款占当月社会融资规模比重从1月末的61.89%提高至89.57%。民生银行首席研究员温彬表示，这主要受两方面因素影响：一是MPA考核加强对银行理财等表外业务管理，通过信托、委托等通道出表融资有较大回落；二是受债券市场波动以及收益率走高影响，债券融资继续呈现负增长态势。

　　压缩通道层次效果显现

　　数据显示，2月末，M1与M2的“剪刀差”从1月末的3.2%回升至10.3%。对此，浙商银行经济分析师杨跃分析认为，“M1增速较快在一定程度上反映出实体经济较为强劲的发展趋势。”

　　事实上，除今年2月财政存款不减反增对于M2有一定程度的拖累外，M1增速受1、2月对公信贷投放回暖影响较大，企业获得的大量中长期信贷资金在尚未转化为实际投资时，大量停留于企业活期账户，进而一定程度上推高M1增速。

　　值得注意的是，2月份新增贷款中的企业中长期贷款，尽管不及1月份超过1.5万亿元的高位，但在新增贷款中的占比达到七成。业内人士认为，企业融资需求的继续回升，也是推高新增贷款占比的重要因素，目前贷款利率较债券收益率低，企业更倾向于选择贷款。

　　此外，交通银行金融研究中心表示，新增贷款占比的显著上升，表明监管层在推动融资回表、压缩通道层次方面的政策效果显现，也显示了在市场利率提高的情况下，贷款在成本、速度和可得性方面的优势。而表外的委托、信托贷款占比虽有所下滑，但两项之和仍同比多增，也在一定程度上说明当前整个融资层面对于实体经济的支持力度在提升。

　　信贷结构逐步优化

　　相比1月份，2月份新增人民币贷款出现大幅回落，温彬对此表示，结合前两个月数据来看，人民币新增信贷总体平稳，投放节奏更加合理。多数业内专家也表示，2月份我国信贷结构有所优化，对实体经济的支持力度持续提升。

　　对于2月份新增贷款出现大幅回落的原因，业内人士分析认为，基于资金早投放早收益的原则，年初往往是银行信贷集中投放的重要时点，“但当信贷投放处于一个货币政策由偏松已经转向中性甚至略微偏紧的时期时，信贷增速较前期必然会有所回落。”交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示。

　　董希淼也表示，影响1月份信贷高增速的季节性因素在2月份逐步淡化，加之央行对信贷的窗口指导力度逐步增强，2月份信贷增速回落成为必然。

　　特别是，2月份新增贷款中，以个人住房按揭贷款为主的住户部门中长期贷款增加3804亿元，环比少增2489亿元；以实体经济贷款为主的非金融企业及机关团体贷款增加7314亿元。杨跃表示，上述数据显示出，我国信贷结构正在逐步优化，房地产市场的新增资金呈下降态势。

　　“整体而言，伴随着经济逐渐显露出企稳的迹象，预计今年整体房贷增速会下降，这里面既有监管部门窗口指导的原因，也有银行主动调整信贷结构的原因，银行信贷投放的结构也会更为均衡。”董希淼说。

　　对于一季度的信贷增速，交通银行首席经济学家连平接受记者采访时表示，未来一段时间，尤其是3月末还将面临季末MPA评估考核，信贷增速不会发生较大变化。但考虑到3月份地方债务置换再次启动，实际信贷增速稳定的情况下，统计数据所显示的信贷增速可能会有小幅的回落。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）