赵锡军系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，本文刊于10月11日中国经营报社。

10月9日，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称“《意见》”），对提高上市公司质量作出了全面系统的部署安排。

作为资本市场的组织者、管理者和服务者，上交所认为在推动提高上市公司质量方面责无旁贷。而在《意见》发布后，上交所即披露把推动提高上市公司质量作为当前监管工作首要目标，着力培育市场约束机制，明确提出“好公司有好待遇、差公司有代价”。

专业人士认为，好公司和差公司的差异就体现在价格信号的有效性上。好公司有好的估值定价，差公司有差的定价，估值价格信号准确了，相应的待遇和代价就会体现出来。

上交所表示，从整体工作目标看，是希望能够形成一批绩效较好、信披质量较高、注重回报的上市公司群体。从具体工作路径而言，资本市场推动提高上市公司质量，不能靠直接指导、参与公司经营，主要还是要落实在推动上，引导推动上市公司扎实主业、专注经营、规范运行。

《中国经营报》记者注意到，严格监管的同时，上交所的“柔性服务”也已达到细致入微的程度。以日常咨询接待为例，对于上市公司的提问，接待人员不能轻易说“不”，只能在有充足的规则依据的情况下才能说“不”，同时要求针对公司实际情况给出专业上的指导。

“好待遇”意味着更多资源倾斜

“上交所是资本市场改革发展的主战场。作为市场的组织者、管理者和服务者，上交所在推动提高上市公司质量方面责无旁贷。一直以来，上交所各项重点工作也始终围绕推动提高上市公司质量这个主题。”上交所上市公司监管部有关人士如是表示。

实际上，上市公司质量的命题涵盖范畴很大，有经营绩效质量、有信息披露质量，也有规范运行质量，对此，各方理解也有所不同。交易所作为证监系统重要的监管力量，不能干预或者参与公司的生产经营，在提高上市公司质量过程中的定位是什么？需要达到一个什么样的目标？在目标之下，交易所该如何发挥作用？

“培育建立市场约束机制，成为上交所提高上市公司质量的核心导向，通过这个机制，让好公司得到好的待遇，差公司在市场上付出代价。”上交所上述人士表示。

“上交所找到了提高上市公司质量的关键切入点。”中国人民大学资本市场研究院联席院长赵锡军认为，长期以来，资本市场过于强调监管约束，手段也基本用足。但从这两年的风险处置、“暴雷”公司来看，仅靠监管约束难以根本解决问题，也难以真正激发公司提高质量的内在动力。要解决提高质量内在驱动力这个根子上的问题，确实需要从强化市场约束机制入手。

而上市公司在资本市场能得到的待遇，无非就是上市融资、合理估值、再融资和信息披露的成本。“这些待遇怎样给到好公司，非常重要。”上交所上述人士强调。

赵锡军表示，营造“好公司会更好、不好的公司会出局”的真正优胜劣汰的市场机制，其核心是价格信号，要培养市场的估值环境和土壤。好公司和差公司的差异就体现在价格信号的有效性上。好公司有好的估值定价，差公司有差的定价，估值价格信号准确了，相应的待遇和代价就会体现出来。

“在现实的资本市场中，大量上市公司默默无闻，并非所谓的‘明星企业’，它们专注于主业并在细分领域做得很好，却不为外界所熟知。相形之下，有些致力于旁门左道的公司，热衷于题材和概念炒作，往往追逐市场热点讲故事，然后股价就大涨。”上海国家会计学院金融系副教授叶小杰分析，在价格信号不准确的背景下，就有可能出现所谓的“柠檬市场”，劣币驱逐良币，好公司不会有好待遇，差公司不但没有代价，可能还享受着不合理的溢价。此种现象必然会导致资源错配，影响到企业家专注主业的动力，进而影响到上市公司质量提高的进程。

实际上，近年来，监管一直努力对这样的状况进行改变，多项重大改革举措都与此相关。

注册制改革解决供需问题，退市制度改革解决出口端问题，交易机制完善、并购重组市场化改革、再融资制度改革、分类监管、提高违法违规成本等，都与完善价格形成和价格约束等机制相关。

“注册制全面推开，退市畅通，价格信号的循环就打通了，市场供需关系就平衡了，估值体系自然就会趋向合理，价格信号明确，好公司、差公司清晰可辨，市场资金寻找投资目标也就会更多倾向于好公司。”叶小杰表示，监管要营造的市场机制就是，你公司越好，市场资源给你的越多，公司表现不好，就会被市场自然淘汰。

“合力、合力、合力”重要的事情说三遍

早在2019年，证监会主席易会满在“511讲话”中特别强调，提高上市公司质量要构建资本市场的良好生态。

对此，上交所正努力与各方“共建生态”。发挥实控人、控股股东、董监高等“关键少数”带头作用；促进中介机构当好“看门人”；同时积极与地方政府协作，形成合力。

控股股东、实控人和董监高对公司经营发展和质量高低起决定性作用。“对于这些‘关键少数’，既要改善激励机制，实现与企业和股东的利益绑定，带头聚焦主业、稳健经营；也要强化约束机制，提高违规成本，让好人被认可、坏人受处罚。”上交所上述人士介绍。

对于地方政府，则需紧密依托。上交所表示，要重点发挥好地方政府在资源配置方面的优势，充分考虑公司质地，尤其发挥地方政府在支持优质公司做优做强、民企纾困和风险化解，以及政策协同等方面的作用。

至于中介机构，则强化中介机构“看门人”作用。上交所表示，要改变长期以来重个人利益、轻机构声誉，重撮合交易、轻合规把关的现象，激发其扛责把关的内在动力，真正助力公司规范、市场建设和生态培育。

“出于自身利益的驱动，诸多中介机构存在不该做的业务也强行做、将个人利益置于机构利益之上、机构对客户把控力弱等问题，监管的合规要求很难传达到具体的项目团队上。”叶小杰表示，不仅如此，中介机构还牵涉多部门主管的问题。因此，中介机构生态会直接影响到上市公司的生态，进而影响资本市场的生态。

在推进提高上市公司质量过程中，抓好监管的主责主业仍是上交所的天然职责。

“市场约束机制尚未健全，市场基础制度尚未成熟定型时，监管仍需要保持一定的约束力和威慑力。”赵锡军表示。

上交所一方面是支持引导公司规范运作、完善治理，尽力避免一股独大、任性决策等行为发生，防止好的规则被滥用，好的制度被走偏；另一方面，也要守住底线，对说假话、做假账，操纵业绩、操纵并购，有资金占用、违规担保等严重损害投资者利益和市场秩序行为的公司，坚持“零容忍”态度，严肃查处、及时出清，维护市场秩序，防范出现劣币驱逐良币的现象。同时，还要坚持底线思维，对可能引起市场系统性风险的事项，要保持警惕、稳妥化解，为改革发展营造良好的环境。

深化柔性服务日常接待不能轻易说“不”

上交所还认为，提高上市公司质量还与交易所对上市公司的“服务”相关，并提出了“柔性服务”的理念。

一直以来，“交易所就是监管”早已成为一个被市场固化的概念，而提到交易所对上市公司的服务，更多人直接就走向了反面，认为不监管、放水就是服务。

“上述两种看法显然是片面的。实际上，上交所为上市公司提供服务的工作一直在做，比如日常的培训、开展政策业务咨询、开办掌门人大讲堂等等。”上交所上述人士介绍，比如掌门人大讲堂是邀请沪市优质公司的掌门人来讲课发声，目的是引导市场去更加关注优质的公司，防止市场资源被小、差公司更多占有。

据介绍，上交所讲服务还包括围绕生态来建设，怎样和市场优质公司去对接，怎样帮助上市公司理解市场的运作逻辑，理解并认同监管工作内容和职责。

“针对服务，上交所有一套内部控制的流程和机制，包括首接负责制、分级接待制、日常咨询两天回函制等等。”上交所上述人士表示。

更令人惊异的是，面对日常咨询，接待人员竟然没有说“不”的权利。

“比如上市公司来咨询某件事能不能做，如果回答说‘不能’，显然这个定位仍然是监管；如果回答说‘行业有点问题，但我们可以尝试看是否有办法’，这个定位即是服务。”上述人士表示，就是对于日常咨询实践和监管，要求每一位接待人员不能轻易说“不”，只能在有充足的规则依据的情况下才能说“不”，同时要求针对公司实际情况给予专业上的指导，努力帮助公司解决问题。

不仅制定了多项服务工作规程，建立完善了服务工作的专门机制，在服务内容上，近期上交所还召开上市公司服务通气会；做好日常信披和专项业务服务；深入重点辖区开展提升上市公司质量服务行动；积极对接央企国资，推动国企改革创新；主动搭建资源对接平台，支持民企实现纾困；组织实地调研走访、召开行业交流会，真正了解上市公司实际需求等。(欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ；微信公众号：rdcy2013）