本文刊于8月21日重阳投资公共微信号。

Q：请问重阳投资如何判断人民币汇率贬值后的货币政策前景？

A：8月11日央行进一步推动完善人民币汇率中间价形成机制，对中间价与市场价之间累积的偏差进行了一次性调整。由于汇率调整的时点选择出乎市场意料，市场注意力短期聚焦于人民币汇率贬值幅度，而忽略了人民币汇改的真正长期影响。我们认为，汇改的重要意义在于人民币汇率形成机制的进一步市场化，这将增强人民币汇率弹性，同时也将提高我国货币政策的灵活性和独立性，使之更有效地服务于我国经济转型发展。

在新的国内外经济环境下，增强汇率弹性是我国经济调整和进一步对外开放的必然选择。从国际环境来看，美联储加息在即，新兴市场国家在经济减速和资金流出压力下，汇率持续贬值。从国内环境来看，中国经济增速下行压力较大，国内企业和居民海外资产配置需求日益增强，资金流出压力持续上升。此外，中国致力于推进资本项目可兑换和人民币国际化，在日益开放的经济金融体系下，人民币汇率形成机制进一步市场化是改革开放的必然需要，而高估的汇率不但不利于缓解国内经济下行和通缩压力，而且容易受到国际游资的攻击。

另外，增强人民币汇率弹性有助于提高货币政策的灵活性和独立性。过去几年中，在人民币持续升值预期下，央行只能通过提高存准率对冲持续上升的外汇占款。增强汇率弹性，有助于增强资金双向流动，从而在机制上提高我国货币政策的灵活性和独立性，使之更有效地服务于经济转型和发展。8月11日汇率调整以来，人民币贬值预期有所上升，央行入市干预稳定汇率，导致人民币流动性略有收缩。作为应对，央行本周逆回购净投放1500亿元，并进行了1100亿中期借贷便利操作。随着人民币汇率步入均衡区间，双向波动成为市场常态，央行入市干预的必要性将逐步降低，而货币政策也由此将更具有更高的灵活性和独立性。