卞永祖系中国人民大学重阳金融研究院研究员，本文刊于11月20日中新经纬客户端。

近日刚获得1亿纾困资金的博天环境集团股份有限公司于昨夜(11月19日)发布股东减持公告，称三大股东拟合计减持不超过31.35%的股份。

　　受访专家认为，企业在获得纾困资金的背景下进行减持，可能会引发投资者的质疑，同时也违背了政策层面的初心，建议在注资前应与企业签署大股东不减持协议，确保资金用于企业经营而非挪作他用。

　　博天环境昨晚发布公告称，三大股东国投创新、上海复星创富和平潭鑫发汇泽因自身资金需求原因，拟通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式合计清仓减持不超过31.35%股份。而据媒体报道，博天环境近日获得江苏银行北京分行发放纾困贷款5000万元，另外5000万元也将很快发放。

　　博天环境减持公告截图来源：《博天环境集团股份有限公司关于持股 5%以上股东减持股份计划的公告》

　　博天环境是水环境综合服务与运营商，主营业务为水环境解决方案、水务运营管理。按照市场预估，博天环境将会用这笔资金缓解企业经营压力。但是博天环境却在昨晚发布公告称，公司三大股东国投创新、复星创富、鑫发汇泽拟通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式合计清仓减持不超过31.35%股份。以公司18日收盘价18.1元计算，三家股东拟减持金额最多达到近23亿元，相当于其当日市值73亿元的约31%。

　　值得注意的是，三家股东的减持上限均与其分别持股比例相当。

　　三大减持股东的持股比例截图来源：《博天环境集团股份有限公司关于持股 5%以上股东减持股份计划的公告》

　　三大股东计划减持比例截图来源：《博天环境集团股份有限公司关于持股 5%以上股东减持股份计划的公告》

　　与此同时，博天环境近期业绩表现相对平稳，其三季报显示，公司前三季度实现营业收入为29.2亿元，同比增长92.35%；归母净利润为1.59亿元，同比增长15.97%。此外，博天环境还拟以发行股份及支付现金的方式，收购高频美特利环境科技(北京)有限公司70%股权，切入集成电路(IC)、新型显示行业配套水处理综合服务的市场。

　　博天环境主要财务数据截图来源：《博天环境集团股份有限公司2018年第三季度报告》

　　对于博天环境的上述操作，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对中新经纬客户端表示，政府注入纾困资金就是为了维护上市公司的股权稳定性，同时稳定大股东的股权，这种做法会给资本市场带来非常不好的影响。

  人大重阳金融研究院研究员卞永祖也对中新经纬客户端表示，虽然股东减持是市场行为，但在获得纾困资金的背景下进行减持，可能会引发投资者对公司的质疑。

　　卞永祖认为，投资者的疑问或集中在三个方面：第一，资金到位后没有将其用于企业的良性经营，是否意味着公司发展前景不好？第二，公司经营者及大股东是否将投资人的利益纳入充分考虑？第三，对于救民企于流动性不足中的民企纾困资金，沦为大股东套现所得，是否会辜负监管层的美好初心？卞永祖认为，不论是上述哪一种，都会对资本市场的基本信任关系造成打击。

　　如何避免此类事件再次上演？董登新认为，在民企纾困操作中一定要防范道德风险，警惕部分企业“借政府救助之际趁机逃跑”。他建议，企业应在获得注资前签署大股东不减持协议，确保资金用于企业经营而非挪作他用。

  卞永祖则指出，大股东的减持是市场行为，政府的注资是政府行为，如何协调二者关系，可能需要在制度设计上作进一步完善。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ，微信公众号：rdcy2013）