本文刊于9月11日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　本周国内经济稳定，9月以来房地产销量增速回落、汽车销量受益于去年同期低基数持续高增长，目前来看进入9月后旺季的经济总需求并无超预期因素。本周股市和债市窄幅震荡，但欧美长债利率飙升搅动全球金融市场。

　　本周欧央行议息会议延续原有政策，尽管在其后会议上进一步延长QE期限是大概率事件，但市场已经开始押注欧央行货币宽松政策走到极限，难有超预期因素。尽管欧央行仍有扩表空间，但负利率政策对银行盈利乃至金融稳定的伤害不可忽视，随着收益率曲线的日益扁平化，欧洲银行股自2015年二季度水平最大跌幅超过50%，这决定了负利率政策不可能长期持续。8月以来日本、德国、美国收益率曲线先后出现陡峭化，海外银行股的表现也持续好于大盘，正是市场对货币宽松预期修正的结果。

　　一周观察

　　8月CPI数据低于预期，但通胀稳定。8月CPI环比增长0.1%，同比仅增长1.3%，大幅低于市场预期的1.7-1.8%。8月CPI低于预期主要有两方面原因：一是统计局公布的鸡蛋、蔬菜、水产品等涨幅较50城市食品价格低了2-3个百分点，水果涨幅更是相差6个百分点以上；二是今年CPI权重调整后，市场对8月CPI基数效应的估计也高估了约0.2个百分点。抛开CPI统计数据的扰动，通胀总体仍然稳定，年内CPI涨幅受基数效应影响可能逐步回升至1.8%附近。

　　欧央行宽松政策无增量，欧美长债利率大幅上升。本周欧央行议息会议后，欧元区长期国债被大幅抛售，10年期德国国债利率由-0.12%大幅升至0.02%；受套息资金撤出影响，10年期美债利率也上升14bp至1.67%。债市动荡引发欧美股市和金融属性最强的商品原油同样大幅下跌。推动全球长债利率回升的并非美国加息预期（本周美国和德国2年期国债收益率与上周持平，联邦基金利率隐含的联储加息概率甚至较上周略降），而是市场认为欧央行超常规货币政策已经走到极限，很难再有超预期的货币宽松。尽管欧央行目前资产负债表仅略高于2012年高点，从扩表上看QE在2017年3月后仍有延续空间。但是，负利率政策对银行盈利乃至金融稳定的伤害不可忽视，随着收益率曲线的日益扁平化，欧洲银行股自2015年二季度水平最大跌幅超过50%，这决定了负利率政策不可能长期持续。8月以来日本、德国、美国收益率曲线先后出现陡峭化，海外银行股的表现也持续好于大盘，正是市场对货币宽松预期修正的结果。全球长债利率自2014年以来经历了两年半下行后，中期的拐点可能已经出现。

　　MLF替代逆回购，资金面总量维持紧平衡，资金利率稳定。本周央行公开市场净回笼1500亿元，但MLF净投放1518亿元，资金面总量仍然维持紧平衡。周五银行间全部回购加权利率为2.15%(↑3bp)。在央行前两周的窗口指导后，隔夜利率稳步爬升，但7天/14天回购利率在短暂上升后逐步回落，目前已经低于14天逆回购重启前水平。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.12%(↑3bp)和2.32%(↓8bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.72%(↓1bp)和2.84%(↑8bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.7%(↑18bp)和2.76%(↑2bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为2.87%(-)和2.92%(↓2bp)。

　　有顶有底，人民币汇率窄幅震荡。本周尽管美元指数略有下行，但人民币仍然呈现出滞涨的特征。近期在岸USD/CNY由于上有6.70的“政策顶”、下有购汇需求推动的6.65附近的“市场底”，波动区间越来越小。周五美元中间价升至6.6684(↓0.06%)，在岸USD/CNY收于6.6799(↓0.00%)，USD/CNH收于6.6959(↓0.04%)。本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比下跌0.35%。本周在岸日均成交量升至239亿美元(↑34亿美元)。

　　国内债市一级市场继续降温，二级市场震荡。一级市场方面，由于上半年政策性银行发债进度较快，本周政策性金融债发行量降至春节后最低460亿，但认购倍数仍由3.79倍进一步回落至3.63倍，创八周以来新低。二级市场方面，利率债和信用债收益率基本稳定，10年国债和非国开受一级市场招标影响收益率略升2bp，10年国开债活跃券160213收益率下降1bp至3.12%。

　　流入亚洲新兴市场的资金规模扩大。从全球基金申购/赎回情况来看，本周全球股票基金净申购金额由67亿美元降至27亿美元；亚洲新兴市场仍受到资金追捧，本周亚洲货币指数上涨0.5%，亚洲七个新兴市场股市外资净流入规模由1亿美元扩大至15亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）