本文刊于1月2日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　12月中采制造业和建筑业PMI涨跌互现，但均创下2016年第二高水平，且新订单指数表现更好。从全球范围来看，12月美国和欧元区制造业景气均进一步上升，欧元区制造业PMI创下2011年5月以来的新高水平。目前中国经济乃至全球经济仍处于主动补库存周期的经济回升阶段，流动性收缩是主动补库存周期最大的威胁。

　　前期美元汇率与长债利率共同上升的情况下，全球特别是新兴市场国际流动性环境大幅紧缩，中国需求相关的工业品价格大幅回落。近两周来，海外市场交易相对清淡，美元汇率和美债利率小幅回落，中国等新兴市场面临的流动性压力也有所缓解，国内债券利率高位回落。前瞻的看，全球流动性收缩与经济复苏的角力仍未结束，一季度金融市场面临较大的不确定性。

　　一周观察

　　PMI显示国内经济景气稳定。12月中采制造业PMI略降至51.4(↓0.3)，但仍为年内第二高水平，表明当前国内经济景气稳定。分项来看，12月大宗商品价格普遍下跌，这使得制造业生产、采购量、库存、购进价格等主要指数均有所回落，但新订单指数持平于11月的年内最高水平。12月中采建筑业PMI升至61.9(↑1.5)；其中建筑业新订单升至59.2(↑4.1)，创年内新高，表明房地产和基建施工需求仍然较强。从库存周期来看，11月工业企业产成品库存同比上升0.5%，增速连续五个月回升，但12月制造业PMI的产成品库存指数降至44.4的多年新低，表明补库存周期未来不确定性仍然较大。

　　美欧制造业景气进一步回升。12月Markit美国制造业PMI预览值升至54.2(↑0.1)，六个主要地区制造业指数中有五个也环比11月有所上升，表明美国制造业景气进一步上升。欧元区经济景气改善更为明显，12月欧元区制造业PMI预览值已经超过2014年初的高点水平，创2011年5月以来新高；德国制造业PMI预览值、德国Ifo经济景气指数也升至2014年初的高点水平。

　　银行间资金面总体宽松，跨年资金利率仍然较高。流动性危机缓解后银行间资金面趋于宽松，央行全周净回笼2450亿。本周银行间隔夜回购利率大幅下降，但非银机构融入跨年资金成本仍然较高，本周非银机构跨年的7天回购利率最高均在8%以上。周五银行间全部回购加权利率为3.05%(↑55bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.13%(↓3bp)和3.01%(↑43bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.00%(↓108bp)和4.75%(↓52bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为4.00%(↓50bp)和4.20%(↓30bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为4.13%(↓25bp)和3.60%(-)。

　　在岸人民币横盘，离岸贬值压力仍然较大。本周美元汇率震荡调整，央行调低美元中间价，在岸人民币横盘，但离岸市场贬值压力仍然较大。周五美元中间价降至6.937(↓0.13%)，在岸USD/CNY收于6.9495(-)，周五USD/CNH收于6.9761(↑0.27%)。本周美元震荡调整，美元指数下跌0.78%，人民币对我们模拟的CFETS货币篮子周环比下跌0.24%。本周在岸日均成交量回落至310亿美元（↓41亿美元）。从离岸市场来看，CNHHIBOR利率进一步上升，1个月以内的CNHHIBOR利率均在11%以上，USD/CNH远期汇率再创新高，表明人民币贬值压力仍然较大。

　　国内债市进一步回暖，收益率继续回落。一方面，美国等海外长债利率回调，外部流动性压力减轻；另一方面，国内市场情绪企稳，在部分保险机构的买盘推动下，年末投资者做业绩的意愿强烈。年末一级市场清淡，政策性金融债认购倍数维持在3.64倍。二级市场方面，国债受到买盘推动利率下行幅度最大，3-10年国债收益率平均下行约17bp，10年国债收益率降至3.01%；中长期金融债利率下行幅度较小，5-10年国开债收益率平均下行9bp，非国开金融债平均下行4bp。

　　美元汇率利率小幅回落。新年前海外市场交易清淡，美元汇率及长债利率继续回调。汇率方面，美元指数全周下跌0.8%，新兴市场货币对美元总体上涨0.2%，但亚洲新兴货币普遍偏弱；商品货币整体上涨0.4%。债券市场来看，10年期美国国债收益率回落9bp至2.44%，并带动全球长债收益率普遍回落；美国及欧元区收益率曲线略扁平化。商品市场国际油价小幅上涨，国际金价七周以来首度上涨，但内盘商品普遍偏弱。

　　外资流入亚洲新兴市场。从我们跟踪的亚洲七个新兴市场股市外资流动情况来看，本周海外资金由净流出15亿美元转为净流入5亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）