作者张敬伟系中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文刊于10月30日香港《文汇报》。

上周，标普500指数累跌约4%，道指累跌2.97%，纳指累跌3.78%，其中标普500指数年内涨幅已经归零。美国股灾或引发新一轮经济危机。

一方面，2008年金融危机以来，美国救市带来的充裕流动性渐渐枯竭，缺少流动性浇灌的股市盈利预期也后劲不足，美国急速增长的债务在刺激股市增长之后会给新一轮危机周期埋下祸根。众所周知，过去十年是美联储拼命放水——多轮量化宽松（QE）唱主角的时代。美联储资产负债表由此迅速膨胀，从危机初期的1万亿美元到危机周期深重的2014年迅速升到4万亿美元。这些流动性经过华尔街的操作涌向股市的资本总额高达30万亿美元。

另一方面，美联储洞悉其中的风险，因此从2015年开始停止QE。但是美联储无法也不敢对QE政策急刹车。如果完全停止QE，急速推进贷款政策正常化，美国股市会因为釜底抽薪而陷入紊乱，美国经济基本面也会受到影响。美联储加息的涟漪效应也会形成负面传导，让美国——主要是美联储的努力付之东流。中国股市动荡、英国脱欧公投成为当时影响美联储加息政策的外部因素，这也形成了耶伦时代一直延续到现在鲍威尔时代的谨慎加息政策主调。

美国经济复苏在2015年终止QE时已经曙光初现，但由于QE带来的大水漫灌对美股的影响力太大，美联储为了让美国经济增长和股市表现同步，货币政策正常化的步伐一直很缓慢，美联储内部也争吵不断。直到特朗普时期，鲍威尔才逐渐加快加息缩表步伐。

美元地位下降

当然，特朗普政府也对美国股市有贡献，其大规模减税政策和“美国优先”，不仅释放了国内超过万亿美元的资金，也吸引了海外市场万亿美元的流动性注入。特朗普对这些流动性的预期是好的，希望流向实体经济，重振美国制造业。但结果并不乐观，还是进入美股，弥补了美联储加息缩表带来的流动性缺失。这极具讽刺意味。特朗普的减税计划是为了做大做强实体经济的目标，实际上却为金融资本提供了后援，由此带来的“特朗普行情”又成为特朗普炫耀政绩的资本。在中期选举的政治诉求面前，特朗普又寄望于股市提振民意，因此特朗普将美股大跌归咎于美联储。然而，美联储货币政策正常化的目标，就是为了让大水漫灌的货币政策回归常态，将股市流动性引流至产业流域为实体经济服务。

特朗普和美联储不在一个轨道上，前者是政治挂帅，后者是问题导向。两者难以相向而行，美国市场也就出了大问题。更重要的是，美股下跌不仅是上个周期美联储大水漫灌“断流”的结果，也消耗掉了特朗普大规模减税刺激美股的剩余价值。而且，奥巴马时代的美联储QE救经济，全球笃信美国和美元信用，美国可以让全球分担美国经济风险。现在特朗普执念于“美国优先”，美国公信力和美元信用大幅流失。从欧盟到中国，正在尝试摆脱全球贸易中的美元支付体系。在此情势下，美元不再是稀释美国债务的灵药，更非转嫁危机的利器。现实很残酷，美国私人储蓄率维持不足7%的历史低位，然而美国私人债务佔比GDP高达202.8%（2017年底），迫近2008年次贷危机高峰期的213.5%。此外，企业贷和美国公债规模也在膨胀，截至2018年8月份，美国企业贷款总量是22,173.7亿美元；截至2018年9月，美国联邦公债与GDP的比率是105.4%，公债总额是21.5万亿美元。美元地位下降，美股震荡下调，美国发生债务危机的风险在加大。关键是，美国基于「特朗普行情」和经济向好的乐观，採取和全球摩擦的“美国优先”政策，从而给全球市场带来了一股肃杀之气。

若美股继续下跌，全球市场信心将会崩盘，美国成为新危机的策源地将是大概率事件，带来的杀伤力料远超2008年的美国次贷危机。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）