作者刘英系中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任，本文刊于7月16日凤凰新闻“政能亮”专栏。

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降准，成为7月的经济热词，备受各界热议。

7月7日的国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

7月9日，央行宣布降准。

7月12日，李克强总理在经济形势专家和企业家座谈会上明确表示，积极的财政政策、稳健的货币政策要继续聚焦支持实体经济和促进就业，近期实行的降准措施要体现结构性，更加注重支持中小微企业、劳动密集型行业，帮助缓解融资难题。

7月15日，上半年宏观经济数据出炉，同时降准如期落地释放一万亿。

为什么在世界各国政策预计会收油门踩刹车之时，独独中国轰了一脚油门？此次“开水龙头”背后究竟是怎样的逻辑？中国经济到底是好是坏？此次降准对经济走势会产生何种影响？面对复杂多变的世界形势，降准会否引发通胀？中国物价走势如何？

在世界经济复苏甚至显示出过热迹象，美欧日因负利率而正在考虑收紧货币政策，巴西、俄罗斯、土耳其等国甚至已经多次加息以防资金外流的背景下，中国之所以有底气采取独立的货币政策，主要基于以下四点：

首先，中国有降准的政策空间。由于及时控制住疫情，我国并未如美欧一般采取非常规货币政策，货币政策本身就处于正常政策区间，在疫情尚未消除，世界经济复苏尚不稳定之时，我国采取适时降准以支持实体经济发展，补充流动性的常规操作就不足为奇了。支持企业等市场主体应对冲击，引导金融机构支持实体经济发展，是支持实体经济的应有之义。今年我国强调宏观政策不急转弯，且政策空间仍有降准余地，此次降准0.5%后金融机构的平均存款准备金率在8.9%。

此次降准释放流动性一万亿元，主要用于支持经济发展。一是归还到期的MLF（中期借贷便利）。二是保持流动性合理充裕，弥补7月中下旬税期高峰的流动性缺口。三是增加金融机构中长期资金占比，优化融资结构，为实体经济提供长期稳定资金，引导金融机构加大对中小微企业的支持力度，更好支持实体经济发展。此次降准为金融机构降低资金成本130亿元，有助于降低社会综合融资成本。

其次，降准是为了雨中送伞以满足企业发展的资金需求，而又不会推升房市股市。今年上半年尽管需求侧三驾马车均有发力，但消费仍不及预期，作为市场主体的企业受到两头挤压，一面是疫情造成的供给冲击带来运费上涨、大宗商品价格上涨带来成本上升，另一面是消费并未完全复苏，使得需求拉动不够强劲、稳固，尤其是旅游等受疫情冲击严重的产业恢复仍需时日。而新增地方专项债上半年落实不到30%，低于上年同期的40%。市场主体迫切需要资金支持。

再者，为支持经济高质量发展和稳健运行需要释放流动性。我国今年上半年经济增长稳中向好，GDP完成53万亿元，同比增长12.7%。消费、投资和进出口分别增长23%、12.6%和27.1%。在全球还在控制疫情恢复经济的当下，很多国家为控制通胀正在考虑货币政策转向或已步入加息轨道。而中国在上年控制疫情后就将货币政策回归了常态，由此，中国现在有空间随时调整货币政策闸门，精准滴灌。

在十四五开局之年和两个百年的重要历史交汇期，为缓解人民币升值和大宗商品价格上涨给企业带来的经济压力，满足实体经济发展之需，央行采取不同的货币政策，在通胀可控的前提下降准是符合中国经济实际的正常操作。

最后，我国CPI仍处于低位，我国物价总体稳定，手中有粮心中不慌，降准不会引发大规模通胀，这为我国货币政策边际放松提供空间。据最新统计数据，六月份CPI和PPI涨幅分别回落0.2个百分点，CPI上涨1.1%，PPI上涨8.8%，较5月份9%的同比增速有所回落。

在CPI方面，上半年我国CPI增长0.5%，从环比看，6月份我国CPI下降0.4%，民以食为天，其中食品价格下降2.2%，降幅扩大0.5个百分点，猪肉价格环比下降13.6%，有助于稳定食品价格。

从同比看，CPI上涨仅1.1%,处于近四年来低位。其中食品价格由上涨0.3%转为下降1.7%。猪肉价格同比下降36.5%，回落12.7个百分点。猪肉供给增加稳定猪肉价格，米袋子、菜篮子等对稳定食品价格起到重要作用。在非食品价格中，机票上涨27%，大宗商品上涨，汽柴油上涨25%左右。在CPI的1.1%涨幅中，去年的翘尾因素贡献了0.8个百分点，而新涨价因素则贡献0.3个百分点。

从PPI来看，6月份环比和同比分别上涨0.3%和8.8%。在8.8%的涨幅中，去年翘尾因素和新涨价因素分别贡献2.4和6.4个百分点。生活资料和生产资料分别上涨0.3%和11.8%。从结构看，石油和天然气制造业上涨53.6%，涨幅回落45.5个百分点，黑色金属、有色金属及化工业分别上涨二三十个百分点不等，但这些涨幅都在不同程度的回落当中，由此来看，PPI或处于见顶回落的走势中。

综合来看，尽管PPI对CPI有传导机制，但政府所实施的保供稳价措施继续起作用。第二批储备物资正在发放中，国家粮食和物资储备局已投放了铜铝锌10万吨，对平抑物价起到重要作用，因此我国下半年物价并不具备继续上涨空间，而会保持继续回稳的趋势。

尽管疫情带来供给冲击，但我国作为制造业大国，物资的生产和供应都不成问题。伴随下半年疫情得到进一步控制，各国经济同步复苏，供给冲击带来的运费高企，也会伴随各国逐步解封和经济恢复运行而逐步回落，供应链、产业链将进一步稳固，这些将对物价稳定起到重要的支撑作用。

在后疫情时代，疫情冲击带来的物价走升，也会伴随疫情控制和供给增加、需求回稳，特别是货币政策常态化而逐步回稳。同时在激烈的市场竞争压力下，下游企业也会自行消化吸收大部分上游的涨价因素，PPI上涨不会完全传导给CPI。由此，有理由对下半年物价稳定保持信心。

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