本文刊于1月22日重阳投资公共微信号。

　　Q：请问重阳投资如何解读港币利率汇率的最新动态及其对国内资本市场的潜在影响？

　　A：近期港元汇率贬值压力加大，并带动港元拆借利率上升。汇率方面，美元/港元即期汇率最高升至7.82以上；1年期美元/港元远期汇率更是突破了7.85的联系汇率港元弱侧区间，一度升至7.87以上，创1999年后新高。利率方面，本周以来港元HIBOR拆借利率整体上升，特别是6-12个月长期限拆借利率升幅大于隔夜短期拆借利率。受此影响，香港恒生指数年初以来下跌12.7%，而香港股市的大幅波动对于国内资本市场投资者的风险偏好势必会产生一定短期压制。

　　首先，近期香港金融市场的变化反映了港元实际汇率贬值的压力。在联系汇率制度下，香港金管局将港元汇率固定在7.75-7.85港元兑换1美元的区间。2014年以来，受到美联储货币紧缩和全球经济增长乏力的影响，全球主要货币对美元的贬值幅度在20%以上，很多新兴市场国家贬值幅度更大。即使是拥有3-4万亿美元外储的人民币，2014年以来对美元的贬值幅度也超过8%。相比之下，港元名义汇率存在高估风险。在联系汇率制度下，如果港元名义汇率保持坚挺，那么以港元计价的资产价格会承受较大的通缩压力。

　　第二，随着资本流出，港元利率将趋同甚至略高于美元利率。2015年4月和9-10月，香港市场经历了两轮大规模资金流入，使得港元流动性非常充裕。基于此，去年12月美联储加息后港元资金成本并未跟随上升，各期限港元同业拆借利率普遍低于美元利率20-30bp。近期随着港元汇率贬值，港元流动性趋紧，目前1年期港元HIBOR已经高于同期限美元LIBOR。如果港元汇率进一步贬值，特别是触及7.85的联汇区间弱侧，香港金管局将向市场投放美元并回笼港元流动性，推动各期限港元利率趋同甚至略高于美元利率。

　　第三，港元作为人民币外围资产，一定程度上反映了人民币汇率的贬值压力。港元的贬值压力既来自于资本流动，也来自于其经济基本面与货币政策的错位。香港经济高度依附于大陆经济，港元和港元资产具有很强的人民币外围资产属性，而港元前期又受到欧美量化宽松政策下资本流入影响。在美元流动性逆转回流情况下，无论是前期的CNH与CNY汇差持续扩大，还是近期的港元贬值，本质上都反映了中国经济转型过程中，人民币汇率和资产价格需承受的调整压力。这意味着中国唯有加快供给侧结构性改革，提高实体经济回报率，才能真正稳定人民币汇率和资产价格。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）