市场再度深切担忧中国可能会出现一场信贷紧缩，而这一次情况似乎更加真切，因为包括中诚信托承销的30亿元矿业信托贷款在内的几款信托产品濒于违约。投资 者在问：中诚信托承销的这款信托贷款是否会在还款到期日，也就是几天之后的1月31日发生违约？如果违约得以避免的话，那么谁会出手相救？如果中诚信托的 这款信托产品果真发生违约的话，那么信托产品是否会遭遇“挤兑”风潮？中国的市场利率和收益率是否会大幅攀升？中国经济是否会遭受严重打击，而我们是否需要下调对2014年中国国内生产总值（GDP）增长率的预期？

信托贷款在2014年发生违约的可能性持续攀升

      我们的确认为，信托产品违约的可能性将会在2014年大幅攀升（参阅2014年1月6日发表的《2014年中国经济：挑战与风险并存》），因为信托贷款总 计4.6万亿元的未偿还余额中大约有三分之一将会在今年到期，而在2013年成功巩固权力基础后更加自信的新一届政府领导层认为有必要打破信托和债券产品 上所谓的“隐性担保”。我们认为，为了让市场更加合理地对风险加以定价，信托行业需要发生一次违约。即使那些利益相关方可以设法避免中诚信托承销的这款信 托贷款发生违约，但我们认为，一些信托贷款，尤其是一些矿业信托贷款，迟早会发生违约。

就中诚信托的情况来看，所有的利益相关方可能会分摊这笔开销

      我们认为，地方政府、工商银行、建设银行和投资者很可能会在2014年1月31日前最后一分钟达成的协议中分摊这笔开销。无论最终的债务重组是否被称为违约，如果投资者能够收回他们全部本金的话，那将会是非常幸运的，而且他们很可能要接受一些债务减值。

违约的路线图：我们预计不会发生大规模挤兑

      尽管我们对中国政府在许多方面的能力持怀疑态度，但我们预计这些不良信托贷款会相对有序地得到处理。中国政府可能会允许银行确认并且清理更多的不良贷款， 并且允许一些信托产品发生违约，但中国政府今年可能会阻止债券发生违约。在信托产品当中，中国政府可能会避免地方政府融资平台发生违约，但可能会允许矿业 信托产品发生违约，因为矿业信托贷款局限于中国西北地区。由于我们深信这个路线图，加上我们对中国债务状况的认识，我们有信心维持对中国经济在2014年 增长7.6％的预期。

不是所有利率都是一样的：向安全资产转移的趋势将有助于降低无风险利率

      由于投资者青睐更加安全的投资，并且对风险重新加以定价，矿业信托贷款违约甚至可能会降低无风险债券（比如中国政府债券、中国国家开发银行债券以及银行间 借贷）的利率和收益率，而且我们预计风险债券与无风险债券之间的利差可能会明显扩大。实际上，自2013年11月初以来，中国政府债券的收益率一直都很稳 定，而过去几周以来无风险债券的需求有很明显的增加。

金融市场可能会反应过度，因此逢低买入

      当信托产品发生违约时，金融市场可能会再度陷入恐慌之中。但我们认为中国各大银行和信托公司不会遭遇一场全国性的挤兑风潮。中国在以一种渐进方式应对债务 积压问题方面仍然拥有很大的空间。我们预计中国既不会发生一场全国性的金融危机，也不会发生经济硬着陆。投资者在2014年面临的最佳机遇，或许就是抓住 市场变得过度悲观的转折点。