朝阳永续阳光私募行业月报：优秀投资顾问后期市场观点

　　重阳投资观点：

　　历史经验告诉我们，市场周期转换并非在默无声息中开始，只是大多数投资者在市场底部时被熊市悲观情绪所控制，因而忽略了市场积极明确的变化。目前，我国经济遭遇的困难和挑战早为市场熟知，但近期的诸多利好变化却不为市场所关注，可见悲观情绪已经接近极致。我们测算的沪深300隐含风险溢价，即用沪深300市盈率倒数减掉10年期国债收益率，显示出中国A股市场的风险溢价从2009年至今不断攀升，并达到历史新高。风险溢价升高的背后是投资者信心的匮乏，但市场始终会回归中值，风险溢价越接近极致，大盘临近反转的概率就越大。

　　从经济层面看，整体经济已经企稳，但更重要的是，年初以来经济结构调整的成果开始显现，一季度第三产业对经济的贡献度已经超过制造业，消费的实际增速有所提升，而居民可支配收入的实际增速也高于经济增速，这些都是经济转型积极向好的因素。与此同时，市场的无风险利率却有较大幅度的下降，这对股市也是个积极的变化。另外，就是在资本市场的制度变革方面，对于IPO重启证监会的态度鲜明，从6月份到年底共发行约100只股票，资金压力并不大，这充分体现出政府对于市场的呵护。

　　朱雀投资观点：

　　今年开始，出口复苏、投资等各项需求回落、储蓄供给回升，利率出现从资产到负债端轮流下降的趋势，大类资产轮动进入了有利于债券进而股票的周期。债券市场的反应已经比较积极，驱动股市还需要基本面前提。2013年以创业板指数为代表，受益于经济转型的成长股体现出牛市特征;今年以来综指依然在经济下行中磨底，混合所有制改善治理将提升相关公司的盈利预期并将逐步反映在总市值变化中。短期，经济数据企稳、流动性宽松正从同业市场向实体经济传导，伴随四中全会召开，改革进一步确定、沪港通活水流入等可能催化较大反弹，风险偏好回落即是加仓时机;针对中长期，朱雀在团队建设、产品类别等战略安排上更加积极，自上而下敬畏市场，不追求精准选时,自下而上积极关注日益增加的结构性机会。

　　展博投资观点

　　总体上看，由于6月份经济数据好于市场预期，7月份数据大概率将持续这一趋势，而央行在货币政策上采取总体稳健、定向宽松的基调，市场资金面也将较为宽松，总体政策面仍将保持维稳，这将是指数上行的。基础，市场上演结构性行情也将持续，成长与概念板块将依然是市场最活跃的部分。最主要的风险可能来自于两个方面：一是房地产市场的风险，如果地产销售和投资继续快速下滑，而政策并没有明显的改变，则可能给市场带来较大压力。另一个风险7月份进入中报披露期，相关板块和个股业绩证伪将对市场构成影响。

　　富善投资观点

　　今年以来各种资产的走势令人感到费解，比如，去年暴跌的澳元今年强势反弹;面对不管利好还是利空消息都连创新高的美股，债市也出现了罕见的与股市齐涨的现象;欧元区经济数据惨不忍睹，货币政策极度宽松，但欧元却表现异常强势。这一切的背后共同的一个共同线索都指向了低波动性。全球的宽松政策在改变全球资金循环的传统逻辑，因为"零"利率甚至负利率环境，使得大量低廉资金可助投资者快速荡平大类资产收益偏差和弥合预期价格分歧，套利交易大行其道。加之低波动性环境对于做套利交易是非常合适的，因为资产本身的价格波动风险减弱了，套利变得更安全，投资者纷纷敢于放大杠杆追逐利差和高风险产品。

　　所以我们见到了欧猪国家的债券被疯抢，西班牙10年期国债收益率甚至比美国的还低!大量欧债需求是推高欧元的重要原因之一。我们还看到了疲弱经济数据和大宗商品价格走软之下的强势澳元，因为澳大利亚2.5%的基准利率在10个主要发达国家中排名第二，用日本、欧美的低息货币套取高息货币利差的交易推动了澳元的上涨。