刘英系中国人民大学重阳金融研究院研究员，本文刊于8月17日国际商报。

　　人民币10月1日将正式加入特别提款权（SDR）货币篮子，届时国际机构对人民币配置的增加是否会引导人民币出现单边升值之势？人民币“入篮”又能否减小中国当前面临的资本外流的压力？在取得加入SDR货币篮子这一阶段性成果后，人民币国际化未来还将面对哪些挑战？又该如何应对？本报特邀业内权威专家，勾画“入篮”后的人民币前行之路。

　　“入篮”不会导致人民币单边升值

　　国际商报：人民币经过5、6月份的大幅波动后，贬值风险是否已被释放？10月1日加入SDR货币篮子后，人民币会不会因境外需求增加而出现单边升值情况？

　　宗良：今年以来，人民币对美元汇率经历了较大幅度的波动，受英国“脱欧”等事件的影响甚至出现明显贬值，但近期人民币对美元汇率达到6.7后出现回升趋势，6.7元成为近期人民币对美元汇率的重要心理阻力价位。目前人民币对美元汇率处于双向波动并趋于稳定的状态。2014年~2015年，人民币对美元的年贬值率基本保持在3%~5%，今年人民币对美元在岸贬值约2.5%。经过5、6月份的大幅波动后，人民币贬值风险得到阶段性释放，未来贬值空间较为有限。

　　人民币汇率走势主要取决于我国宏观经济增长和跨境资本流动双重因素。决定人民币汇率长期走势的经济基本面并未发生根本改变，长期仍保持稳中趋升态势。今年9月，二十国集团（G20）峰会将在我国举行，届时将进一步推动国际货币基金组织（IMF）份额改革；10月人民币将正式被纳入SDR货币篮子，国际储备货币地位得以确认，这将有助于缓解人民币贬值预期；美元在刷新数月高位后，也逐渐面临升息行动停滞的约束；近期主要币种汇率都出现了反向变化，欧元、英镑等跌势有所趋缓，日元亦收敛涨势，这些都为人民币对美元汇率趋稳创造了有利条件。人民币“入篮”后，其对美元的汇率将更多地顺应市场趋势，保持双向波动的态势，单边升值的可能性不大。

　　刘英：整体而言，经过5、6月份的市场波动后，人民币的贬值风险已被释放。近期SDR计价债券即将发行以及自10月1日起人民币被纳入SDR货币篮子，都将进一步增强人民币汇率的稳定性。人民币“入篮”后，各经济体官方储备乃至金融机构都或将增加对人民币的配置，因此，人民币汇率存在向上波动的可能。值得注意的是，尽管人民币被纳入SDR货币篮子会导致对人民币需求的增加，但这种增加并非一蹴而就，加之我国正在推进人民币汇率市场化改革，综上判断，不会出现人民币单边升值的现象。

　　谭雅玲：未来人民币汇率双向波动幅度将进一步加大。笔者预计人民币单边升值的可能性不大，存在进一步贬值的风险。英国“脱欧”导致英镑急速贬值，美元急速升值，因此，人民币贬值更多是针对美元走势而发生的对应现象。现阶段，多个经济体的货币出现贬值态势，其中既包括发达经济体的货币，也包括新兴经济体的货币。因此，人民币存在进一步贬值的风险。值得注意的是，人民币贬值是市场与技术使然，并不意味着未来人民币将呈现单边贬值的态势。人民币汇率双向波动将更加清晰与明确，人民币升值与贬值交错发生。

　　人民币资产“引力场”将增强

　　国际商报：根据国际金融协会发布的数据，去年中国资本外流6760亿美元。人民币被纳入SDR货币篮子后能否遏制资本外流？

　　宗良：人民币被纳入SDR货币篮子有利于增强人民币资产的吸引力。特别是在国际金融形势动荡、主要发达经济体持续低息甚至负利率的情况下，境外机构与个人持有人民币资产的意愿将进一步增强。今年第二季度，境外机构与个人持有境内人民币债券规模就出现了止跌回升的趋势。

　　人民币被纳入SDR货币篮子后，资本双向流动将是发展趋势。值得关注的是，目前我国资本外流动机基本合理，且在可控范围内。我国资本外流的去处一是偿还外债，二是增持外汇资产。前者修正了企业部门资产负债表在人民币单边升值预期下积累的货币错配，降低了企业今后面临的汇率风险；后者满足了企业和居民资产配置多元化的需求。

　　谭雅玲：当前在我国资本外流的原因中，恐慌性因素占比较大，这与外贸萎缩等因素有关。与此同时，经济冷与金融热、产能过剩与金融资产过剩、金融产品过剩与投资收益不足等严重错配、错位加速了资本外流，使得我国生产力与生产水平的提高受到严重影响。我认为，未来应将着力点放在夯实中国实体经济和企业的发展上，这才是遏制资本外流的根本途径。

　　刘英：人民币被纳入SDR货币篮子后，国际上对人民币的需求会增加，在一定程度上有助于遏制资本外流。

　　人民币国际化进程依旧道阻且长

　　国际商报：人民币被纳入SDR货币篮子后，将对人民币国际化产生何种影响？人民币国际化未来还将面临哪些挑战？又该如何应对？

　　宗良：人民币被纳入SDR货币篮子，标志着人民币迈入国际货币行列，是IMF对人民币的国际背书，极大地提振了市场信心。长远来看，随着人民币国际地位的提高，人民币将成为全球央行外汇储备货币的选项之一，市场资产配置需求也将逐步扩大，金融交易与国际储备职能有望进一步夯实。

　　值得注意的是，未来在推动人民币国际化的过程中仍然面临诸多挑战。中国的金融体系必须承受吸收和调节国际经济失衡的压力。国际资本流动的变化，特别是国际金融市场动荡变化会引起国际储备资产配置的调整，进而影响人民币资产价格与中国国内金融体系稳定。面对压力与挑战，须做好以下应对：

　　一是保持中国经济持续、稳定增长。人民币被纳入SDR货币篮子，并不意味着别国必须配备人民币资产。即使认可人民币作为国际储备货币的地位，是否配备人民币资产还要看人民币的资产回报率以及持有的成本。只有拥有强大的经济实力，持有人民币的动力才会不断增强。

　　二是加强金融风险防控。从实际情况出发，将政策措施的设计与风险防范有机结合，关键是用新的、有效的调控手段替代传统的、失效的手段，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　三是提高对金融市场的监管能力和调控水平。人民币更加开放和国际化后，我们面临的市场更加复杂，考虑的因素更多，特别是在人民币行使国际货币职能以后，则不能再简单地从国内视角来看待人民币，应注重其国际“溢出”与“溢回”效应，提高相应的调控能力。

　　刘英：人民币被纳入SDR货币篮子有助于推动人民币国际化进程。不过值得注意的是，未来人民币汇率的着力点应在合理均衡的水平上保持基本稳定。

　　从保持人民币汇率稳定性上看，要在完善人民币汇率形成机制的基础上，保持中国经济平稳增长，稳步推进供给侧结构性改革。同时，加强与主要经济体之间的宏观政策协调，尤其是充分利用G20等全球经济金融治理平台协调当前分化的货币政策，防止分化的货币政策导致汇率异常波动。

　　谭雅玲：人民币被纳入SDR货币篮子对中国而言既是机遇又是挑战。一方面，它将对人民币国际化产生积极影响。另一方面，与SDR货币篮子的其他成员相比，中国面临的压力以及挑战更大。因此，中国的改革路径、对策措施以及战略选择是否得当至关重要。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）