作者谭伟系重阳投资分析师。本文刊于3月8日重阳投资微信公共号。

　　近期的A股市场，跌宕起伏，极大的波动发生在很短的时间内，匪夷所思。

　　近一年来，投资者风险偏好这个“开关”也总是在ON与OFF之间来回切换。笔者认为，造成股市高波动性的原因，在于资本市场对以下三个因素“信”与“不信”的较量。

　　第一个较量来自资本市场是否相信中国经济能够渡过难关。我国GDP同比增速从2010年一季度的12.2%趋势性下滑到2015年四季度的6.8%，中间即使有小幅反弹，也属昙花一现。在惯性思维影响下，许多投资者认为中国经济将继续趋势性下滑，短期企稳无望。物极必反，正是在这种“天下苦秦久矣”的心态下，经济企稳的苗头一旦出现，必会点燃投资者深藏的热情。春节以来，一线城市房地产市场火爆、信贷数据超预期以及大宗商品价格反弹，无疑扮演了“冬天里的一把火”，再度点燃了经济企稳的希望，也使A股走出一段“煤飞色舞”行情。然而，选择“相信”的投资者又分“真信”与“假信”，“假信者”仅仅是借势短炒，造成行情大起大落。其实，与其过分关注经济短期企稳与否，不如将眼光放长，聚焦中国经济的结构性调整。

　　笔者相信，中国经济转型成功是大概率事件，但这个过程更可能是润物细无声的，并非一蹴而就。下图显示，虽然中国经济增速不断下滑，第三产业占比却持续提升，而这正是中国经济转型的最大动力。得益于过去几十年经济的高速发展，我国形成了庞大的第二产业以及巨大的存量财富，第二产业的转型升级刺激了生产性服务业兴起，而个人财富的积累又使生活性服务业得以繁荣。另外，我国庞大的人口基数为服务业的蓬勃发展提供了另一大优势。目前来看，我国正在进入服务业和经济增长相互强化的正反馈过程。服务业的发展本身促进经济增长，而经济增长带来的收入提升又对服务业产生了更多需求。笔者所在小区电梯中的广告栏如今几乎被“饿了么”、“京东到家”、“滴滴打车”等占领，服务业面对的广阔市场可见一斑。因此，在中国经济更换引擎的当下，再用大宗商品价格、信贷增速、房地产销量去猜测经济是否短期企稳，其指标意义正趋弱化。

　　第二个较量来自资本市场是否相信中国汇率能够企稳。人民币在去年8月份的“急贬”以及去年底今年初的“慢贬”，使很多投资者对汇率前景产生怀疑，惯性地认为人民币将滑向持续贬值的深渊，资本市场在上述两个阶段用暴跌进行了投票。但春节以来，在美国加息预期有所减弱的氛围下，人民币汇率逐渐企稳，部分投资者的预期有所改善，资本市场在这种纠结中震荡前行。然而，与其过分关注汇率的短期波动，不如将眼光放长，聚焦中国经济的长期竞争力。

　　笔者相信李克强总理一直强调的观点，即中长期看，我国汇率不存在持续大幅贬值的基础。一方面，我们不必过分放大人民币贬值这个事实。下图显示，从上世纪90年代开始，人民币兑美元一直处于持续升值通道，在惯性思维驱动下，人民币走强已被大家看作“真理”。最近的贬值之所以被放大，就在于其终结了大家的这种惯性思维。事实上，我们不仅不应该谴责贬值，反而应该为贬值喝彩。贬值是一个主动释放压力的过程，说明人民币在向着真正的成熟和理性迈进。一种货币的双向波动是常态，如果一直升值下去，真的会买下全世界，而这明显不合理。以美国为例，尽管美国被公认为全世界最成熟的经济体，美元指数也处于持续波动之中（见下图）。站在美国人的角度，他们并没有因为过去二十年间美元兑人民币的持续贬值而恐慌。相反，资本的可进可出，货币的可升可贬，正是美国经济成熟的重要表现。另一方面，从我国中长期的竞争力来看，人民币具备保持较强中枢的基础。汇率的背后是经济，对人民币的信心源自对中国经济转型的信心。尽管我国经济增速经历了趋势性下滑，但考虑到如此庞大的经济体量，6.5%以上的增速在主要经济体中依然“鹤立鸡群”，中国的高成长性是任何资本都无法忽视的。因此，我们应该以更加自信的态度面对资本流动，只要我国经济持续向好，外流资本的机会成本便会越来越高，最终“回心转意”。

　　第三个较量来自资本市场是否相信注册制能够顺利推行。股票发行核准制是导致我国股票市场供需失衡的一大顽疾。因此，十八届三中全会明确提出，将推进股票发行注册制改革。全国人大常委会也授权国务院对注册制改革的具体制度作出专门安排，这样看来，注册制的实施是大势所趋。然而，在股票市场经历大幅调整之后，许多投资者并不相信注册制会如期推行，也有投资者认为即使注册制如期推出，也只是名义上的注册制，股票发行节奏依然受控制，与真正的注册制相去甚远。全国两会期间，关于注册制是否如期推出的消息层出不穷，而政府工作报告中对注册制的“模糊化”处理更是遭到各种解读。创业板就在这些真真假假的信息中大幅波动。但是，与其过分关注短期注册制推出的时间表，不如将眼光放长，聚焦中国股市未来的成熟化、理性化之路。

　　笔者相信，注册制是继股权分置改革后，推动我国股市走向成熟的又一重要变革，其推行势在必然且意义深远。股权分置改革解决了同一公司的流通权平等问题，在量上是相对有限的存量改革；注册制意在解决不同公司的融资权平等问题，在量上是相对无限的增量改革。与股权分置改革相比，注册制改革对于A股市场走向成熟的影响更大。虽然注册制的实施会增大股票供给，使目前享受稀缺性溢价的相关标的估值承压，但同时必须看到，作为股票市场的供给侧改革，注册制的推出将深刻贯彻“金融服务实体经济”原则，使更多“小而美”、代表中国经济转型方向的小企业获得与大企业平等的融资机会，助力中国经济转型升级，从而为股市的健康上涨打下基础。另一方面，居民资产配置向权益类倾斜的趋势未变，政府引导养老金入市，海外资金投资中国的成本不断降低，这些增量资金都将为注册制的顺利实施保驾护航。

　　投资是一场逆人性的游戏，分歧孕育机会，一致暗藏风险。资本市场对以上三个因素“信”与“不信”的争论，为投资者提供了难得的布局良机。物理学中一个有趣的现象是：微观粒子的运动往往毫无规律，随机游走，但由其组成的宏观物体的运动却能被牛顿定律精确描述。站在目前中国经济转型升级、资本市场趋向成熟的时点上，投资者应该过滤掉微观噪声、把握住宏观大势，在分歧产生时播种，期待一致到来时的丰收。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）