受访者王庆系上海重阳投资管理股份有限公司总裁、中国人民大学重阳金融研究院理事。本文刊于2月23日重阳投资公共微信号。

　　主持人：今天来到我们上海演播室做客的嘉宾是来自上海重阳投资总裁王庆先生。

　　春节前后，全球金融市场可以说是瞬息万变，其中，美联储加息预期一直是所有投资者密切关注的。此外，欧洲央行、日本央行也陆续推出了持续宽松的政策。为什么在这样一个时间点上，这些国家的央行不约而同的采取了这样一系列的动作呢？它为整个全球金融市场发展的影响产生在什么地方？

　　王庆：在主要发达国家中，美国经济表现是相对稳健的，这也是美联储开始加息、以及未来可能继续加息的基础。但像欧洲和日本这样的经济体，经济仍然很弱，仍然无法摆脱对货币政策，尤其是量化宽松货币政策的依赖，在这个背景下，就出现了像日本、欧洲一些国家执行负利率的政策。

　　而负利率这样一个政策是信用货币时代一个新的现象，投资者对它相关的负面作用很难判断，至少在短期看，它对像银行这样的金融机构的负面影响可能是比较直接的。于是资本市场就对这些问题做出了反应，在相关集中板块全球资本市场就出现了一波风险偏好迅速降低的过程，风险资产就出现了压力。

　　主持人：春节期间，国际市场因为负利率政策这一系列新的现象出现，对于国际风险的偏好产生非常大的影响。很多投资人士都认为，不管是欧洲也好，日本也好，他们现在推行负利率政策，一方面是想稳定经济，另一方面人们又在研究，负利率政策一旦长期实行的话，究竟会对这些国家的货币产生什么影响？

　　王庆：负利率政策在信用货币时代是一个新的现象，它对整个经济以及金融市场的长期影响恐怕一时难以评估。但是，从具体来看，至少对像银行这样的中介机构会产生比较大的压力。负利率意味着银行对储户是不能用负利率来收费的，负利率政策环境会出现一个明显的去银行中介化的进程，这样对银行的整个业务拓展是有压力的，至少对金融板块、尤其是银行板块影响比较大，进而就会影响投资者对发达经济体的信心，甚至系统性风险的担心。

　　看得更长远一些，本质上来讲，这些负利率政策是不可持续的。经济如果真正要寻求一个企稳式复苏，还是需要经济根本的结构关系发生变化，这就需要一些根本的结构性改革措施，而目前来看，相关经济体还很难做出壮士断腕的改革举措，所以资本市场对这些经济体的担心将会持续存在。

　　主持人：这段时间国际金融市场的风声鹤唳、跌宕起伏，使得人们的风险偏好发生巨大的变化。黄金价格一路上行，但与之相对应的是原油价格一落千丈，究竟是哪些因素使得目前黄金和石油价格出现这么一个反差的情况？这样一个反差会持续多久？

　　王庆：尽管黄金和石油都属于大宗商品，但影响这两类商品价格的因素还是很不一样的。影响石油价格的主要还是经济基本面方面的因素，一方面全球经济继续低迷，构成了对石油需求的拖累，同时，主要的石油生产国为了保证自己的收入和市场份额，不情愿去减产，所以就出现了供求关系上供过于求的局面，对石油价格有持续下行的压力。

　　而黄金的投资价值往往在经济动荡、充满不确定性的环境下得以凸显，前面提到的包括负利率、经济继续低迷、投资者风险偏好下降等诸多因素，产生了短期内对黄金的追捧，进而黄金价格出现了比较明显的上涨。

　　从长期看，不久前，相关石油输出国已经在减产方面做出一些努力，而且毕竟短期内石油价格影响比较大，所以前瞻性的看，石油价格企稳的概率是比较高的。

　　主持人：在国际金融市场、国际大宗商品市场最近变动非常剧烈的情况下，人民币的汇率问题也引起了国际市场的高度关注。您认为今后人民币汇率的发展趋势是什么方向？

　　王庆：人民币汇率的变动受到全球市场关注并不意外，毕竟中国是全球第二大经济体，第二大经济体的汇率变动理应受到世界的关注，这是第一点。第二点，从2008年全球危机开始，几乎世界上所有的主要货币，包括发达国家的汇率以及新兴市场国家的货币都出现了普遍的贬值，唯一没有出现明显贬值、甚至有升值的货币可能就是中国的人民币了。在这样一个大的背景下，人民币汇率出现贬值特别受到全球资本市场的关注。因为从全球资本市场角度来讲，担心中国汇率的变动会像其他新兴市场国家一样，代表着中国经济系统性风险的爆发，进而对全球经济产生影响。

　　个人认为，尽管人民币汇率在中短期有一些贬值的压力，一定程度上是补跌的压力，中长期的人民币汇率并不具备持续贬值的空间。毕竟影响汇率的主要因素还没有发生变化，中国的经常账户仍然是顺差，而且规模不小，中国的经济增长速度相对其他国家还是比较高的，中国整体的劳动生产效率还是比较高的。当然，短期内，由于市场因素的作用，有一些贬值实际上对实体经济并不是坏事，它可以帮助经济企稳、帮助出口，以及缓解通货紧缩的压力。从资本市场角度来说，最重要的是理解汇率的阶段性变动不是中国经济系统性风险爆发的初始现象，同时需要政策层面做好充分的沟通，把相关的信息准确的传递给市场。

　　主持人：投资者对于16年国内宏观经济的形势以及政策是高度关注的，您的判断是怎样的？

　　王庆：2016年中国经济从增长角度来讲，仍然是处在一个缓慢寻底的过程。从08年开始出现比较快速的下降以来，这一两年应该是一个寻底的过程。随着相关政策进一步的出台，以及最近推出的供给侧结构性改革，都有利于中国经济逐渐的好转。但从短期来看，如果说中国经济触底出现明显拐点，这个判断可能还是偏乐观的。

　　主持人：从最近一段时间来看，A股市场经历了上一轮的调整之后，似乎开始反弹了，导致最近一段时间反弹的原因您认为有哪些？

　　王庆：最近市场出现的企稳反弹很大程度上跟年初以来市场的迅速调整是有关的。回头看，去年底今年初，市场有一波快速的调整，其中一个最重要的触发因素是人民币汇率短期出现了贬值的态势，引起了投资者对中国经济系统性风险的担心，于是产生了对系统性风险定价的变化。这个变化集中的、过度的、甚至超调的反映在了中国的股票市场中，因为中国的股票市场可以说是中国金融体系中唯一没有刚性兑付预期保护的市场，于是系统性风险就在股票市场得以集中的释放。股票市场放大系统性风险的特征，也就意味着股票市场有可能超调，这样一个超调经过投资者的消化以及汇率预期的稳定，就有企稳反弹的空间。

　　主持人：2月以来，大盘指数和中小创联袂反弹，市场是否可以延续这个反弹？投资者是否可以对这一波反弹继续看高一线呢？

　　王庆：超跌反弹只是一种技术上的描述，最重要的是要分析涨跌背后的原因。我们认为之前的下跌，主要是由于投资者对中国经济系统性风险的过度担心，在股票市场上得以过度反应。如果我们对中国经济系统性风险有信心的话，那么这个市场之前的反应就是过度了。如果市场如果出现反弹的话，不同板块的反应是不一样的，有些板块弹性强一些。

　　从重阳投资的投资理念来说，我们坚持理性和价值投资，需要关注既有短期反弹的弹性，同时必须具有中长期的投资价值的标的，而中长期的投资价值要关注基本面、估值、安全边际以及中长期业绩可持续成长的情况。更重要的是，需要关注当未来宏观风险释放之后，中国资本市场可能出现的制度性变化对不同板块的影响。

　　主持人：很多投资人都认为中小创题材好，题材股能涨、弹性好，在市场中可能会作为反弹首选的标的。作为机构投资者，弹性和中长期投资价值之间是否能找到比较好的平衡点？怎么去发掘这样的投资潜力？

　　王庆：专业投资人和个人投资人在方式方法和策略理念上是不太一样的。作为专业投资人，需要给客户带来可持续的、可观的回报，所以不仅要关注短期的择时，也注重标的的成长具备可持续性。

　　具体来讲，我们认为，2016年在宏观层面的风险得以释放之后，需要关注以下四类标的：

　　1）具备正预期差、受益于改革红利的优势公司；

　　2）新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司；

　　3）引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业；

　　4）具备中长期可持续高分红能力的龙头企业。

　　主持人：目前市场还处在低位盘整的情况下，怎么来看待四大类投资标的的安全边际？

　　王庆：当前市场整体还是在低位盘旋，从投资者层面来讲还是偏谨慎，这种谨慎的态度是理性的，也是健康的。只有在这种相对理性的投资情绪下，才会有合理的投资回报预期，从而可以做一些中长期的布局。在这方面，安全边际就很重要，估值合理也很重要，如何寻找到具有安全边际和估值优势的标的呢？这需要尽量的多和具有管理经验、具有比较长的业绩记录的专业投资人合作。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）