对“用好增量，盘活存量”的理解，从市场的角度，我的结论是没有不活的资产，只有不准确的价格。

　　按照市场的逻辑来理解，如果目标是加强金融对实体经济的支持，最重要的就是提高实体经济的预期回报率，自然金融就会支持实体经济，资金就会进入实体经济。

　　提高实体经济的预期回报率有两个方面。第一，提高实体经济真实的投资回报，也就是有好企业，好项目，能产生利润的项目。对宏观政策的要求，就是希望未来改革，尤其结构性改革，能够释放制度红利，加快经济结构转型，从而提高经济的真实回报率，最终回报率提高了以后，金融逐利的资金自然就会进入市场。

　　第二，如何盘活金融资产？这里的核心，实际上是更准确地确定资产价格。更准确的资产价格要发挥金融市场价格的基础性作用，从而资金进入实体经济。

　　金融市场主要有股市、债市、银行贷款等三类。盘活金融资产，就要盘活股票存量资产、债券存量资产和银行信贷。股票和债券在二级市场交易，是活性资产，在二级市场不断的交易过程中市场不断发行价格，市场价格就反映了实在资产价值和内在资产质量，从这上面讲，债券和股票市场盘活的空间不大。而银行信贷盘活的空间就比较大，因为信贷没有二级市场交易，市场发现价格的功能不是那么透明。所以，盘活存量金融资产，就又回到一个旧的说法，即发展多层次资本市场。金融市场发挥基本性作用的一个政策环境是利率市场化，没有利率市场化很难谈金融资产如何定价。循着这个框架，盘活金融资产，实际上就是在债券、股票和银行贷款这个层面上，构建多层次资本市场。

　　比如说银行贷款，其活性最弱，是需要盘活空间最大的，也是在三种金融资产中规模最大的。说白了，银行信贷盘活首先要把死的资产剥离出来，首先要披露，这是很重要的一点。第二把资产的活性释放出来，那就是银行资产证券化。资产证券化以后，如果有了相对标准化的产品、二级市场，有了这样一个发现价格的过程，就可以使内在的资产能更多地反映资产价值和资产质量的变化。

　　这是我对盘活存量的理解，一个市场化的逻辑理解。理解的核心就是，盘活存量就是要发挥金融市场价格的方向作用，因为只要价格信号准确了，存量活了，价格信号就准确，价格信号准确以后，自然会支持实体经济。

　　当然，这里有一个大的前提，即整个宏观货币环境，需要一个中性偏紧的货币条件。这样的货币条件下，无论银行还是企业，才有动力做存量调整，做减法而不是做加法。

　　（王庆为上海重阳投资管理有限公司总裁兼首席运营官、首席策略师 、中国人民大学重阳金融研究院理事）