张敬伟系中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文刊于7月31日香港《文汇报》。
美联储日前发布会议声明，维持联邦基金利率1%-1.25%区间不变，符合市场预期。并宣布“
相对迅速地”启动缩表，暗示最早今年9月开始。
不加息符合市场预期，和之前美联储主席耶伦在国会发表半年度证词演说一样，对加息维持了相对谨慎的态度。耶伦表现得不够“
鹰”气，也在美联储内部引发了争议，甚至特朗普曾经要拿掉她的“
饭碗”。但是耶伦的立场自有其道理，美国自从退出量化宽松，这一措施带来的庞大资产负债表并未发生多少变化。而且，美联储加息也曾导致全球市场的紊乱，并且反过来影响美国市场。所以，中国股市、英国脱欧都成为耶伦考虑加息的外在因素。
现在，外部高风险因素基本排除，美联储加息主要是看内因，美国经济的基本表现是否完全符合加息缩表。美国经济已经进入了复苏态势，但还有反复，尤其是每年第一季度都会出现经济疲态。关键是，相关经济指标也未达到加息缩表的标准，譬如通胀率只有持续稳定在2%，才能让耶伦真正
“
鹰
”起来。
本次议息会议，虽然美联储依然看好美国经济的基本面，但是对于通胀和经济前景，相比过去的"
谨慎乐观"（稳定增长），变成了"
谨慎"（保持稳健）。虽然对通胀率回归2%充满信心，但是强调要“
循序渐进加息”，但是对
于何时加息并未给出明确的时间表。分析家认为，耶伦不能再冒通胀率不达标而加息的风险。与此同时，加拿大开启了7年以来的首次加息，欧洲央行和脱欧的英国也准备结束量化宽松的货币政策。在此情势下，美元涨势受到抑制。
缩表带给市场难以预期影响
美联储不加息符合市场预期，但还是引起了市场蠢动，导致美元走低，黄金看涨。从后市看，美联储加息带给全球市场的影响可能不会再像以往那么强。经长时间的缓冲，市场已经适应美联储的节奏。而且，渐进加息的效果也使美元利率维持相对较低的水平，因而市场会波澜不惊。对市场影响最大的是美联储缩表，如果从9月开始缩表，超过4万亿美元的资产负债表，要消化掉绝非一朝一夕-即使按照每月4千亿美元的规模"
缩表"，整个缩表过程也接近一年。
缩表过程中，也可能会遇到来自美国和全球范围的诸多黑天鹅因素。因而，相对美联储加息带来的全球市场条件反射的惶恐，美联储
"
缩表
"推升的是实实在在的强势美元，由此引发的市场动荡以及强势美元对美国出口市场的影响（特朗普重视出口），预示着美联储
"
缩表
"之路绝非一帆风顺。更可怕的是美联储还面临着看得见但没有正解的灰犀牛。
首先是美联储是否更换掌门人？美联储内部一直存在着换人的流言。由于特朗普有言在先，美联储换掌门人的说法也不是空穴来风。但是市场相信，即使耶伦被换掉，美联储也不会改变耶伦的路线。毕竟，从退出量化宽松到启动加息，耶伦做得并没有错。美国的经济成绩单，就是耶伦最好的证明。但是，耶伦谨慎的鸽派立场，也引发了很多争议。如果
"
缩表
"过程不顺，耶伦被解职的可能性还是很大的。
其次是特朗普是最大的
“灰犀牛”
。伴随着“
通俄门”事件的发酵，特朗普从“
黑天鹅”变成了“灰犀牛”
，美国国会刚刚通过对俄新制裁，而且给特朗普戴上了不能擅自改善美俄关系的紧箍咒。特朗普“
跛脚”，其大规模减税和基础设施计划有流产的危险，他本人甚至都有提前下台的可能，成为全球最大的
“灰犀牛”
。美联储不加息符合预期，“
缩表”预期加强则会带来难以预期的市场风险。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）
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