作者陈治衡系中国人民大学重阳金融研究院助理研究员，本文刊于10月15日《金融时报》。

本文在《金融时报》上的版面截图

连续多日，沪深两市成交额突破一万亿元，如此巨量的交易规模体现了投资者在用实际行动给我国A股市场投出了肯定一票。一般来说，资本流量的大开大合会造成市场波动和预期的大幅震荡变化。然而，从市场中的预期来看并没有出现较大的波动。这从一定程度上可以反映出我国资本市场已经具备足够的韧性，资本市场改革取得显著的效果。

目前，我国将构建起以国内循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局，发展壮大我国国内的资本市场是重要内容之一。根据中国金融稳定报告的数据显示，我国金融行业总体稳健运行，资本市场的盈利能力得到提升，风险管理和风险敞口都得到有效控制。根据证监会的数据显示，我国股票市场的总市值和流通市值均在稳步扩张，分别达到84万亿和68万亿的规模。上市公司数也增至4400家，比2020年末的4154家增加了246家。两融余额的快速增长也给市场的流动性带来增量，截止6月15日，融资融券余额占股票市场流通市值的2.54%，近年来都处于稳步扩张的状态。流动性的充裕展现了对于市场未来发展的良好预期。

基础性制度的完善为资本市场稳定发展筑造扎实的地基。经过反复酝酿和修订，《中华人民共和国证券法》（下称《证券法》）正式于2020年3月 1日实施。自实施以后，证监会累计对多起起涉嫌操纵市场的违法行为立案调查，同时，一批严重扰乱市场秩序的恶性操纵市场行为得到严肃查处。这体现出对证券市场违法违规行为“零容忍”的姿态，维护了投资者的合法权益。另一方面，这也进一步打造了一个更加规范、更加透明的资本市场。足以为更深层次对外开放，应对资本的流进流出做好铺垫。

对外开放和合作都是我国秉持的战略方针。在支持企业境外上市的同时吸引境外企业在境内上市，使得国内国际两个市场的深入合作，进一步提高流动性的同时也利于压低波动性。根据新闻数据统计，入驻我国的外资控股券商数量已经达到9家，两家外资独资公募基金。另外，根据证监会公布的信息来看，今年以来截至7月28日，新批准75家合格境外机构投资者（QFII），至此，合格境外机构投资者总数达628家。对于QFII限额的取消、投资范围的扩大都极大便利了国际资金流入我国资本市场。从资本市场交易层面来看，沪深港通机制的落实，促进外资的持续流入，在带来源源不断的活水的同时，资金量大开大合的状态得到衰减，有利于形成资本市场稳健的预期。

多层次资本市场更加饱满。2021年9月2日，国家主席习近平在服贸会上宣布将深化新三板改革，并设立北京证券交易所（下称北交所）。这标志着我国多层次资本市场取得更进一步发展。随着北交所的成立，我国形成了上海证券交易所、深圳证券交易所和北京证券交易所三足鼎立之势。三个交易所的职能和覆盖区域呈现互补的状态，一直以来，上海以打造全球金融、资管中心为目标，服务范围覆盖长三角经济带、江浙沪等地区，这是中国最发达的区域之一。因此，上交所主要起到链接全球经济金融重要枢纽的作用。深交所立足珠江三角洲经济区，覆盖大湾区、香港澳门等区域，主要服务于新兴行业企业发展。将要挂牌的北交所则由新三板改革发展而来，主要服务全国中小企业的上市融资业务，这补足了资本市场在支持中小民营企业方面的短板。北交所立足京津冀，辐射至我国北方，也将带来更多的资金增量。

上市制度和退市制度更加完善。自2019年6月13日，科创板正式开板以来，注册制开始实施，截至2021年8月20日，科创板上市公司328家，总市值51084亿元，流通市值19381.81亿元。另外，2020年8月24日，创业板改革后也开启了注册制的试点实施，截止8月24日，创业板注册制改革落地一周年。这一年来，创业板成长迅速，共计184家公司在创业板注册发行上市，首发募集资金合计1421亿元。注册制的广泛推行使得我国上市制度更加完善，利于更有效地发挥市场对资源配置的决定作用。在上市制度如火如荼开展完善的过程中，退市制度也更科学和完善。在退市新规下，截止至8月12日，今年以来已经有18家上市公司退市。资本市场的新陈代谢功能正在有序进行，加速优胜劣汰，吸引更优质的企业做大做强。在这种环境下，由注册制入市的上市公司需从自身战略发展、经营能力、品牌价值等诸多方面持续不断的保持高质发展，才能够立足于市场之中。高质量上市企业数量增多形成的“质量引力”也将带来更多的资金规模扩张。

随着“十四五”规划稳步推进，建立起更高质量的资本市场不仅是重要的内容，也是适应新经济环境的新要求。市场质量的提高离不开制度优化，机制完善，对外开放，层次明晰等多方面的共同发展。资本市场改革作为一项系统性工程，资本的流动性仍将是检验改革和发展有效性的重要依据，值得继续观察和统计。

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