内容简介：美国扬言对叙利亚进行军事打击，金价应声上扬，有人惊呼新一轮的黄金牛市来临。文章上半部分，作者分析了在布雷顿森林体系瓦解后，美国发动或者参与的九次战争前后黄金价格的走势，得出战争危机是有条件地影响金价走势的结论。后半部分，作者为大家解读战争影响黄金价格背后的逻辑，评估叙利亚战争危机和东南亚的潜在危机对金价走势的影响。

　　中国大妈在4月中旬，黄金创连续创单日最大跌幅之后，强势杀入，PK华尔街，结果并没有取得媒体鼓吹的完胜，反而尽数被套。直到两个月前，6月28日，国际黄金现货创下三年来的最低价1180.15美元/盎司（暴跌28%）后才开始反弹。8月25日《华盛顿邮报》爆出叙利亚政府对反对派使用化学武器，奥巴马正在考虑对叙利亚事实有限军事打击。消息一出，金融市场反应剧烈，本来奄奄一息的黄金价格，继东南亚各地股指大跌和货币贬值后，迎来了又一波的反弹，由8月25日的1370点直逼1430点，两天涨幅达到4.3%。于是，多头开始宣布黄金或迎来新一轮的牛市。与此同时，美元指数由8月25日的81.60跌倒现在的81.15，跌幅约0.55%。于是有人开始炒作战争疑云将引起黄金迎来新一波的牛市，炒作中国大妈将进一步增持。战争对黄金价格的影响到底如何呢？笔者希望通过布雷顿森林体系（各国货币价格和美元挂钩，美元和黄金价格挂钩）瓦解后，战争和黄金的价格历史数据来给广大投资者理清二者之间的关系。

　　布雷顿森林体系瓦解（1973年）后，美国主要发动或参与了九次战争：

　　通过对战争开始前夕黄金价格历史数据的统计分析，我们得出的第一个结论是：局部战争的即将打响并不意味着黄金价格一定大涨。我们看到由美国发动或者参与其中的局部战争开始前，黄金价格确有上涨现象发生，但此现象并不是非常普遍。在这九次局部战争发动前夕，黄金价格上涨的情况只在巴拿马战争、海湾战争、美利战争和阿富汗战争前夕发生，而且除了海湾战争和阿富汗战争前夕黄金价格涨幅较大（5美元到10美元，约3%至10%），在巴拿马战争和美利战争前夕黄金价格涨幅（2美元，约1.5%左右）并不是非常大。考虑到80年代到二十一世纪初黄金价格没有现在这么飙涨（100美元-150美元之间波动），这个波动幅度已经很大了。

　　统计数据告诉我们的另外一个现象比较有意思，战争开始后的短时间内，黄金价格一般都是下跌的。在这九次战争中，除了利比亚战争，其他八次战争中，黄金价格在开战后的短时间内（一周），都会出现小幅度的下跌，跌幅约在5美元到10美元之间，幅度约为2%~6%不等。这是为什么呢？我们不妨暂且将这种现象理解为避险情绪的短暂缓解，和大趋势的决定性影响。战争之前，因为各种原因（包括避险情绪）推高了金价，而随着战争的进展，战争引起的避险情绪得到缓解，所以会出现暂时性的金价下跌。而这之后的走势，应该还是由大环境大形势所决定的。

　　统计数据告诉我们的第三个结论是：即便是战争正式宣告结束，那时候的黄金价格相比战争开始前的黄金价格是涨跌不一，其后续的走势也是涨跌不一的。海湾战争以前（包括海湾战争）的四次战争，战争结束时的黄金价格都高于战争开始时的黄金价格，而在科索沃战争之后的五次战争，战争结束时的黄金价格比战争结束前的黄金价格要高。

战争期间黄金价格走势

　　既然从历史数据看，局部战争的开打似乎并不意味着黄金价格的涨或跌，那为什么有人鼓吹战争疑云将引来新一轮的黄金牛市？他们的逻辑是什么？这背后的逻辑其实就是黄金作为曾经的货币抵押物、贵金属，具备强大的避险属性，不仅有利于防止通过膨胀，而且也是对冲战乱风险，自然灾害风险的有力工具。这其实只是表面现象，更深层次来说，避险需求推动金价上涨需要有足够量的避险资金进入黄金市场。首先，有避险需求的人要持有一定的资本（也就是有钱）；其次，他们的资产所处市场存在巨大风险；第三，市场避险手段相对较少；第四，有一定数量的投资者有避险意愿从而形成一定的资金量流入黄金市场。最直观的例子就是2008年的次贷危机和2010年的欧债危机。第一，美国和欧洲有钱人多；第二，次贷危机和欧债危机导致欧美市场危机四伏；第三，欧元和美元的不稳定导致贵金属的避险情绪高涨；第四，整个市场都有避险需求。因此，黄金价格开始一路飙涨至1829美元（2011年8月31日）。

　　基于以上四点的分析来看，叙利亚战争即便开打，也不会影响黄金价格的大形势，原因如下：

　　第一，战争规模小，影响面小，历史数据告诉我们，这样的局部战争形成不了强大的资金流入黄金市场。举个极端例子，非洲某两个GDP几千万美金的小部落发生战争，就算这俩部落鱼死网破，打到种族灭亡，这对黄金价格也不会有任何决定性影响。说难听点，几千万美金全部都扔到黄金市场，连个响都听不见。相反，如果金砖国家这些个小爆发户发生危机，这每个市场GDP动不动都是几千亿，上万亿美元的，避险情绪一上来，那就像是往浴缸里大盆大盆的倒水，金价肯定会涨。叙利亚的GDP约为736亿美元，从这样的经济规模来看，若发生战争，对国际金价是在是影响甚微。我们姑且拿伊拉克作为比较来看看（暂时没有更合适的例子），伊拉克2002年的GDP是190亿美元，而2010年约为1277亿美元，而且和叙利亚一样都是石油产出国，美军入侵伊拉克前黄金价格反而从131美元跌到118美元。

　　第二，国际主要货币（比如美元、欧元）相对还是稳定的，国际环境形势较金融危机发生时也趋于稳定，金融市场兑换自由，叙利亚的资本不缺乏避险渠道。简单来说叙利亚的富豪财主们感觉风险来了，这地儿生活不下去了，卖掉资产，变现大量的叙镑（叙利亚货币），叙镑偏偏不换成美元欧元，要换成黄金。而这在现在来看，根本是不太可能发生的事情。目前世界几大主要货币相对都比较稳定，不论是美元、欧元还是英镑。即便是怕叙镑贬值，也没有理由大量资金换成黄金（部分是有可能的），而应该直接换成可以直接对外投资的货币。更何况2003年7月份，叙利亚进行金融改革，已经允许外汇和贵金属自由兑换（国家商务部网站），从这一点上来讲，寻求避险的资金将进一步减少，叙利亚战争更可能的直接影响是叙镑对国际主要货币的大幅度贬值和叙利亚镑对黄金的贬值。

　　第三，尽管战争是影响黄金价格的因素之一，但是透过现象看本质，要判断黄金价格中长期走势，还是需要从其基本面分析开。观察布雷登森林体系以来，在美国发动或参与的九次战争期间的黄金价格走势，我们发现，短期内，战争这个不稳定因素可能会对黄金价格的波动有所影响，但这种影响是抵不过大形势的。八九十年代，黄金的价格还处于相对合理的区间。随着金融危机的爆发，各国应对金融危机货币宽松政策的推出，黄金价格一而再再而三的刷出新高，已然偏离了其正常的区间，因此科索沃战争以后的战争只能非常短期的影响一下黄金价格，但是不能撼动其大的走势，黄金价格一路飙涨。而且阿富汗战争、伊拉克战争中美军陷入游击战对抗，持续时间很长，随着战争的进行，投资者渐渐看清楚战争形势对金价的影响。由此，战争因素对金价的影响也就渐渐弱化。

　　大体形势上，黄金作为抵押物的地位越来越低，其价格在影响广泛的次贷危机和欧债危机中被被严重高估。具体来说，若没有影响力相对较大的经济体的金融市场发生危机，黄金价格应该回调到正常的、价格更低的波动区间。2011年8月31日的1829美元到2011年9月1日的1622美元收盘，一日跌去11%。2012年10月31日2.9%单日跌幅开启了黄金持续下跌的势头。然而，近几个月潜伏在新兴经济体的危机在八月份却开始爆发，导致黄金价格重新上涨。泰铢对美元自四月份下跌10%；印尼盾大幅贬值，汇美元突破11,000：1，下跌幅度达到12%；五月份以来印度卢比下跌高达20%；巴西货币雷亚尔对美元汇率自一月份以来贬值幅度近20%。与此同时，新兴市场的股指也一并大跌。八月份印度股市连续4天暴跌7%左右，印尼雅加达指数更是5天跌去13%，富时马来西亚指数八月份跌幅约7.45%。而MSCI全球新兴市场指数过去三个月累计下跌了13%左右。危机的原因众说纷纭，其中有一种比较主流的认识是随着美联储QE的退出，新兴市场的美元资本回流美国本土。不论真实原因是什么，正如以上所说，非洲小部落贫穷小部落的战争就算天翻地覆也不会影响金价走势，而新兴国家金融市场危机就更容易影响金价波动。此时此刻，各国央行不能坐视国家货币贬值，宏观调控政策的介入将会影响金价的走势。有消息传出，为了稳定国内货币，遭受危机的经济体所在央行将抛售美元；还有消息说印度央行将于某一点位开始收购黄金。诸如此类的政策如果一旦实行，很有可能进一步刺激金价进入新一波的牛市。持续时间多久？这要看这次危机合适结束，与此同时，有没有波及面更广的事件发生。

　　因此，中国的大妈们，保管好咱们辛苦钱，别盲目迷信叙利亚战争会带来新一波的黄金牛市。历史数据来讲，美国发起的局部战争对于黄金价格的走势并不起决定性影响。与其期望叙利亚战争带来新一波的黄金价格上扬，还不如多多关注和黄金价格走势相关性较高的美元指数走势、各个主要金融市场和新兴市场的风险情况，石油价格指数还有基本的黄金供需情况。

　　(作者系中国人民大学重阳金融研究院研究部研究人员）