本文刊于7月22日重阳投资微信公众号。

　　Q：6月末，广义货币(M2)余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末和去年同期持平；狭义货币(M1)余额44.36万亿元，同比增长24.6%，增速分别比上月末和去年同期高0.9和20.3个百分点。请问重阳投资如何解读上半年货币信贷数据及M1与M2增速剪刀差趋势的扩大？

　　A：6月末，广义货币(M2)同比增长11.8%，增速与去年同期持平；而狭义货币(M1)同比增速升至24.6%，较去年同期高20.3个百分点。事实上，M1与M2增速的背离始于2015年四季度，且二者增速差越来越大。

　　通常意义上，货币供应量是表征经济活动的重要指标，M1增速的上升和M1-M2剪刀差的扩大往往被看做经济向好的标志。本轮M1与M2剪刀差持续扩大与以往有显著差别。

　　首先，房地产销售回暖导致企业存款增速上升。从企业存款来看，其增速回升始于2015年二季度，2015年3月企业存款同比增速仅为2.3%，其后一路升至今年3月的19.2%，并在6月回落至16.9%，这在时间上与自2015年“330”新政后房地产销售回暖的节奏完全一致。在经济整体低迷的情况下，房地产销售面积特别是金额的快速增长，使得存款由居民部门转向企业部门，显著改善了房地产企业乃至整个企业部门的现金流。尽管我们无法证实房地产企业的新增存款主要以活期存款的形式存在，但房地产企业购地和投资改善的情况下，将资金更多存放于活期存款确实是合理的做法。今年以来大宗商品价格的回升也改善了企业现金流，但主要体现在3-6月，无法解释更早的企业存款增速回升。

　　其次，地方债置换过程中的时间差也增加了企业存款。地方债置换正是始于2015年两会之后，这与企业存款增速上升的时间也基本重合。由于置换债券融资与原有债务偿还的时间间歇相对较短且具有不确定性，企业或事业单位将这部分资金存放在活期存款。

　　第三，M1与经济的背离也反映了经济的结构性分化。如上所述，M1的快速增长确实反映了房地产和基建部门景气回升，但之所以没有表现为整体经济上行，与经济的结构性分化有关。今年以来，尽管基建投资快速增长，房地产投资有所回升，但这两个行业以外的其他投资增速进一步下行。近期中央高度关注民间投资下滑，促进社会投资健康发展，正是意在推动经济增长引擎切换。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）