本文刊于3月25日重阳投资微信公众号。

　　Q：请问重阳投资如何看待近期食品价格上涨及未来通胀形势？

　　A：春节以后，国内市场以猪肉、蔬菜为代表的食品价格并未如期出现季节性回落。相反，食品价格近期再度出现明显上行，加大了潜在的通胀压力。我们认为，当前国内整体通胀压力完全可控。但同时，在货币政策稳健偏松的大背景下，市场通胀预期有所增强，导致潜在通胀上行风险有所提高。鉴于当前低利率环境下，宏观经济及资产价格对于利率上行风险的敏感度较高，由此对于潜在通胀的跟踪和判断对于投资者将会变得更为重要。

　　我们判断，当前国内通胀仍然呈现结构性特征，总体通胀压力可控。从1-2月的情况来看，尽管2月CPI同比上涨2.3%，但主要是由于食品价格上涨7.3%，而非食品价格同比仅上涨1.0%。事实上，2月扣除食品和能源价格后的核心CPI同比涨幅由上月的1.5%降至1.3%。食品中，涨幅较大的蔬菜价格在一定程度上受到寒冷天气影响；而猪价上涨主要受供给持续收缩影响。2月，中国台湾CPI同比涨幅跳升至2.4%，同样是食品价格上涨较快所导致。

　　放眼全球经济，在需求疲弱的宏观背景下，通缩压力仍然大于通胀风险。目前，全球主要经济体中具有通胀压力的只有两个国家，一是经济健康复苏的美国，二是处于滞胀状态的巴西。美国在金融危机后率先实现了去杠杆，与中国所处经济周期不同。巴西的滞胀则是在大宗商品价格暴跌、货币大幅贬值、缺乏制造业基础、财政赤字居高不下等因素共同作用而成，与中国国情也有很大差异。从这个角度来看，中国当前出现通胀风险的可能性是不大的。

　　尽管如此，在国内信贷增长较快背景下，通胀预期有所上升，因此需要密切关注通胀上行的潜在风险。2015年下半年以来，社会融资规模增长再次加速，特别是今年1月社融规模创历史新高，带动一线城市房价暴涨。诚如弗里德曼所言，通胀始终是一种货币现象。在货币信贷快速增长环境下，社会通胀预期在加强，通胀风险由此趋于上行。在当前低利率的环境下，宏观经济及资产价格对利率上行风险的敏感度较高。因此对于潜在通胀的跟踪和研判将会更为重要。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）