2014年7月5日，中证金牛会大型活动“金牛私募论剑江西”——2014年下半年A股投资策略发布会在南昌举行。重阳投资合伙人、首席分析师、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员陈心、星石投资总经理兼首席策略师杨玲、朱雀投资高级合伙人王欢、景林资产首席策略师倪军这四家金牛私募公司的代表人物，还有久银基金董事长李安民，畅谈了各自下半年的投资策略，与江西高端投资者进行了深入交流。

　　金牛私募基金们就2014下半年A股市场的整体投资策略、主题投资的建议和看法、中国房地产市场的走势等议题发表了真知灼见。

　　在“对2014下半年A股市场的总体看法”的议题上，金牛私募代表们一致认为A股市场将转暖，如今机会大于风险，罕见地集体表现出乐观态度。具体观点如下：

      重阳投资合伙人、首席分析师陈心：

　　大家总是说市场很低迷，这就是处在经济增速换挡期、结构调整镇痛期、前期措施政策消化期时A股风险偏好度的反映。但是作为一个投资者，要认识到万事都是有回归的趋势，风险溢价的情况会发生变化的，要相信它往下走的概率。

　　我们觉得长期而言，经济增速放缓是大势所趋，经济增长率的下降随着经济体量做大、人口结构变化是必然发生的。在相对合理的空间加大结构的调整，经济增长质量的提升对市场是更大的利好，对真正值得投资的公司尤其是一个好事。

　　从市场位置的观点来说，按目前的风险收益机会比较，我觉得机会是存在的，主要就是一些好的公司和一些便宜的股票。其实大家看1996年和2006年的时候，指数见底一年或者一年半，很多优秀公司的股票都慢慢走了出来。所以说我们相信，下半年市场应该有一个整体上的机会

　　大家担心很多所谓风险，其实讨论得已经很充分了。除非真的有什么特别没想到的地方，否则的话，风险已经比较小了。大家对银行的悲观，我个人觉得比较沉闷。五年前我们开始讨论这个问题的时候，大家对此都没有这么感兴趣。实际上随着大家的担心，风险在价格上已经充分体现了。因为你预期已经很高了，最后出来的东西可能没有那么糟。

　　星石投资总经理、首席策略师杨玲：

　　从经济基本面上来讲，三驾马车都呈现相对的疲态，但GDP增长7.5%的目标在政策上会形成一个底部。在政策筑底的这个时段，股票市场的情况可能跟上半年的结构特征相同，下半年主要还是要抓住阶段性和结构性的机会。所以我们的观点是谨慎乐观。

　　就宏观面来看，下半年经济还是处在低位区，楼市在今年下半年不会出现泡沫崩溃的情况。大家盼望的大牛市虽然不一定就能出现，但把握住机会还是可以获得不错的回报。

　　市场最终可能出现周期股在底部小幅振荡，成长股在高位大幅振荡的态势。

　　我们看好的结构性机会表现在于成长股，但它们同时具有高波动、高估值的风险，一旦成长性难以支持其高估值的时候，波动幅度会很大。

　　在成长型企业的筛选上，我们把估值放在第二位，而把行业趋势放在第一位。在结构性机会面前，我们选股时会首先选择趋势更好的那个，然后才是个股收益最大的。在这个过程中可能遇到投资标的估值相对偏高的情况，但就我们的经验来讲，只要我们投资的板块中的大部分都顺应行业趋势，是完全可以把估值放在第二位的。

　　
　　朱雀投资高级合伙人王欢：

　　投资总是要抱着一点期望来看待问题，如果没有再坏的预期，中国经济的基本面是在一个底部的区域，政策面则在推动向上。经过几年的沉淀，A股的底部已经比较清晰，如果从大的资产配置的角度考虑，还是有更高的投资价值，这是我们一个基本的结论。

　　有句俗话说，“早死早超生”。如果跌破了两千点，现在1800多点，风险释放更充分了，是不是就更有信心进来？这个时候你敢不敢买股票，不见得是纯粹学术性很细节性的判断，其实主要是一些简单的判断。就未来五到十年你对中国社会有没有信心，如果你有信心现在就是一个很重要的时点，或者时间段。在投资方向上还是要更多关注经济转型，就是中国未来进入7%左右的增长，但是不同的行业面临不同的发展速度或者说前景，应该更多地集中于有前景的行业寻找投资机会，包括医药、消费、电子或者是移动互联网这样的投资机会。

　　具体而言，创业板和中小板估值上，我们更多是从成长性的角度去看，单纯通过PE等模型去看，我个人理解未必合理。我们内部更喜欢的是对一些成长性行业中的公司，用一些市值空间的角度去考虑：因为我们是一个后发的经济体，而很多行业的成长在海外有些类比的对象，我们去看看那些国家和地区经济成长前景、规模，然后考量中国经济自身的体量、人口结构等等，在进一步分析揣测。

　　还要注意到，很多成长型的行业是充分竞争的，充分竞争的行业是行业有机会，并不代表每个公司都有机会。比如我们十个人可能有九个人对行业前景看好，但是并不表示每一个参与者都能平均地分享成长，所以这是竞争行业的特点。我们也可以参考纳斯达克[微博]里的公司，里面估值有三五百倍的。美国的公司为什么还愿意给FACEBOOK这么高的估值？我们分析这个的时候，可以对有没有泡沫等问题做一些简单的推断，但是关键在于对你投的那些公司有没有更大的信心。

　　景林资产首席策略师倪军：

　　我们可以看一下改革红利。目前从宏观层面债务率很高，但是政府部门债务其实不高，其实可以通过新的方式来释放整个的经济增长，比如完成证券制度、混合所有制改革和资本市场的新国九条，可以通过新的做法，比如包括加大开放来降低中国金融成本，现在海外的利率水平显著低于我们。从短期来看，外部环境目前是很好的，可以在比较好的外部环境做一些转型。今年下半年CPI的压力并不会太大，明年可能会慢慢上行，当然这也取决于我们的政策变化。

　　2014年年底或者明年初有可能是一个比较好的投资时点，通常货币政策发力到金融数据拐头需要一个季度，再到经济复苏还有一个季度，有一个传导过程。这个过程中，市场向一个低风险流动。

　　对于大家比较关注的创业板，我们认为是一个相对振荡的过程。去年创业板指数涨了很多，大家对创业板每年的预期值虽都在大幅往下调，但仍然还是认为会有30%左右的增长。当未来一段时间内无风险利率走向稳定，创业板可能不会再有如此强的吸引力。

　　久银基金董事长李安民：

　　我们认为下半年市场走向是一个振荡向上的过程，但是上扬高度是有限的。根据我们的分析和研究，三季度市场是一个震荡上浮的过程，主要特点可能成长股的上扬，这个时候需要把握好价位和节奏；四季度重在选时，成长高度有限，所以要在一个合理高度放掉。

　　结合我们公司的特点来讲，我们更看中并购这个板块，这也是与中国经济转型过程相对应的一个重要板块。最近几年参与股市投资的人在减少，而在过去四年我们看到估值情况能反映出，有限的资金肯定是追求最有成长性的行业，比如传播文化行业、电子行业。不过你在投资的时候一定要把握好时机，意思就是说当所有人没有发现机会，或者大部分人没有发现机会，或者说这个市场还是很混沌的时候，要提前介入。（来源：中国证券报 欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013)