编者按：综观各大机构的二季度策略报告，小编发现，经济数据连续下滑、4月份新股发行重启、创业板的业绩增速无法支持高估值等利空因素是机构看空市场的依据。他们建议投资者应以防范风险为主，同时观察国家是否有“稳增长”的政策出台。投资机会方面，关注各地方国企改革方案和细则，以及银行、地产、家电等蓝筹股的估值修复行情。长期战略配置业绩稳健增长的医药。

       券商篇

       蓝筹股吸引力增强主题股伺机而动

      连续下滑的经济数据，让投资者更加期待国家“稳增长”政策的出台。中信证券指出，二季度是观察经济下滑幅度以及政府底线思维的最佳时间。4月2日，李克强总理主持召开的国务院常务会议出炉3项举措，拯救要跌入谷底的经济。中金公司认为，二季度政策和改革的组合作用将纠正对蓝筹“老经济”板块的悲观预期。在二季度策略展望中，多家券商开始看好安全、低估值的银行、地产、消费等蓝筹股机会。此外，券商还认为，在一季度被炒作的国企改革、京津冀一体化等主题概念，二季度还会伺机而动。

       低估值蓝筹支撑市场

      回溯一季度的A股行情，市场的整体特征与2013年相比发生了很明显的变化。中信证券表示，最主要的变化是创业板、成长股的结构牛市暂告一段落，地产、银行等边缘化的低估值蓝筹在投资者的配置中逐渐变得重要。特别是优先股试点、地产融资放开的利好，明显增加了类似“僵尸股”的低估值蓝筹的股价弹性。在3月份，低PE的股票明显跑赢了高PE的股票。

      蓝筹股吸引力的增加，多家券商认为优先股起了催化剂的作用。申银万国指出，优先股作为中国证券市场的一项产品创新，备受市场瞩目。试点期间，商业银行、房地产和基础设施类的蓝筹企业最为受益。

      银河证券还指出，因为低估值蓝筹股的支撑，市场使得二季度指数下跌空间有限，但指数也缺乏大幅向上的基础。因此在选择防御、低估值的蓝筹品种时，投资者要和主题结合在一起。银河证券给出了四条关注主线。一是油气改革主线；二是低估值防御且有优先股刺激的股票，如银行、水电；三是稳定增长的医药和食品等消费股票；四是地产融资放开带来的估值提升的股票，尤其是有融资需求的公司。

      此外，高分红的低估值蓝筹也受到了券商的关注。中金公司表示，去年年底，监管层先后发布了《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》和《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，提出将分红承诺与再融资挂钩，这从政策层面上进一步推进了投资者回报制度的优化。近期，上汽集团(600104,股吧)和美的集团都公布了慷慨的分红方案，分别是10派12元和10转15股派20元。公布当天，两家股价直接跳空高开。中金公司认为，这些股息率较高、估值较低的公司都有着高分红的预期，市场对这些股票也开始变得有兴趣。中金对这些公司进行了梳理，主要集中在金融（如工商银行）、电力（如国电电力）、交通运输（如宁沪高速）、房地产（如金融街）等行业，还有一些低估值的消费行业龙头（如泸州老窖）。

      增持攻守兼备的消费龙头

      在看好的大蓝筹股中，大消费白马股也是中金公司、中信证券等多家券商在二季度策略里建议投资者增持的品种。

      中信证券认为，二季度经济下行、通胀上行的微型“滞涨”环境可能会继续大幅杀跌估值。历史上，2004年、2007年和2011年三次滞涨持续期间，A股的股指回落幅度都在30%以上。但消费股符合长期转型的趋势，在经济疲弱股指下行的背景下，会有相对稳定的表现。如果二季度CPI能够回升，消费股更是受益的品种。

       兴业证券也表示，在市场系统性机会减弱的背景下，必需消费品白马股稳定增长的特性，使其具有较高的配置价值。拉长周期来看，必需消费品公司的增长趋势很可能从未改变，变化的只是投资者的情绪。必需消费品白马股年初至今表现偏弱，股价下跌过程是下修增长预期的过程，对于年报可能低于预期的公司可在年报披露后逢低布局。目前，必需消费品龙头2014年动态PE多数已回落至30倍以下(如医药、食品饮料、日化、家电等)，攻守兼备，建议逢低增持作为底仓。如伊利股份、美的电器、天士力等。

       “中国部分大众消费龙头股暂时被市场抛弃，已经不贵，风险收益权衡都具备吸引力。”中金公司在二季度的投资策略里也说，“历史上凡是在估值低点买入这些大众消费的龙头，长时间来看，都获利颇丰，建议长期投资者在当前价位积极介入。

        国企改革有遍地开花之势

       寻找大蓝筹股和主题相结合，国企改革也是其中之一。年初以来特别是“两会”后，各地国企改革措施遍地开花，先是央企层面中石化首先试水混合所有制，之后中电投、鞍钢等也陆续公告改革计划。地方层面上，继上海国企改革方案之后，天津方案也于近期发布。据悉，广东等地国企改革方案也在酝酿中，格力电器、光明乳业等公司纷纷公告改革计划。申银万国认为，“两会”后一直活跃的国企改革主题，在4月份还将兴起，投资者可以选择有业绩支撑的成长股进行配置。

      国企改革中，混合所有制经济是改革重点。目前医药、金融领域以及油气、建筑建材、交通运输、电力等国企相对集中的行业，已经展开或正在筹划混合所有制改革。另外，还有不少国企通过资产重组（集中在煤炭、有色、钢铁、建材等产能过剩领域）、减负增效（股权激励、处置不良资产等形式）、业务扩充（部分房地产行业转战保障房和养老产业）和走出去（机械、汽车出口升级）等方式改善国企的经营现状。中金公司重点看好“初来乍到”、“锦上添花”、“否极泰来”等三类国企的改革机会。

       “初来乍到”型是指获准进入之前受保护行业的民营企业，或已经进入受保护行业但业务范围有望扩充的企业。如目前已经在或者即将进入金融、电信、能源等领域的民营企业，在医疗、教育等受一定保护的行业内获得更大业务自由度的民营企业。如惠博普、通源石油。

       “锦上添花”型是经营已经较好，若实施管理层激励则业绩有望继续改善的国有企业，如格力地产、江淮汽车、五粮液等。

       “否极泰来”型是估值较低且可能因为国企改革进行相关的产能整合、去产能、输出产能等措施而受益的国有企业，如中国玻纤、中国南车、中集集团等。

       京津冀一体化预期先行

       一季度末，二级市场上的亮点之一就是京津冀一体化的炒作，虽然方案还没有明确，但是股价却扶摇直上。券商预期，京津冀一体化在二季度还有炒作的机会。中信证券表示，京津冀一体化已经上升到国家战略，也是城市群建设的样板，后续落实细则有望陆续出台。目前京津冀发展的具体方案尚不明确，但中金公司根据公开的官方发言预计，规划措施将至少涉及区域功能重新协调和划定、产业的重新规划和布局，以及交通基础设施的进一步合理化和完善这三个方面。

       三类股票受到中金公司、中信证券等多家券商的关注。一是在京津冀地区有较多土地储备的公司；二是在京津冀地区与基础设施（水泥、建筑）建设相关的公司等；三是基础设施运营类的公司（港口等）。

      其中，中金公司覆盖的标的有房地产行业的荣盛发展和北京城建，港口航运行业的唐山港，钢铁行业的河北钢铁，电力行业的建投能源和建材行业的冀东水泥。从更长远的期限来看，中金公司表示，合理化的产业布局和宜居环境，将吸引人口流量的增加，在京津冀有较多业务的消费股也可能会受益。

       私募篇

       私募策略大调整布局国企改革

       一季度A股市场经历了比较剧烈的股价结构性调整，而伴随着创业板见顶的压力，私募经理对二季度的赚钱效应普遍不乐观。从最近记者采访私募的情况来看，大家对于4月的市场还是比较谨慎的，二季度多空平衡，目前仓位基本都在五成以下，很多资金开始从炒概念的小股票向二线低估值蓝筹转移，看来这一趋势仍将持续。

       社会利率下行提升A股吸引力

       作为国内最大的私募基金，重阳投资对今年的宏观与大市整体偏乐观。继裘国根之后，重阳投资总裁、中国人民大学重阳金融研究院理事王庆也表示，压制A股市场很重要的因素正在缓解，将会对市场带来比较有利的机会，沪深300指数有上行的可能。

       王庆所关心的这个很重要的因素，是指社会所谓的“无风险利率高企”，巴菲特曾提到，GDP与股市可以长期背离，股市表现很大程度上受制于社会利率水平的高低，现在所谓的“无风险利率”有真假两类，真的无风险利率就是国债的利率，假的则是一些信托、企业债的刚性兑付，而去年下半年一些企业债、信托的违约问题打破了刚性兑付预期。

      “所谓的无风险利率实际上变成有风险，他是在上升的，但是真正意义上的无风险利率是在下降的。我们注意到今年年初以来政策意义上的无风险利率，无论是银行间市场的利率和国债利率，都在缓慢下行。刚性兑付正在打破，在有些人眼里中国经济要出系统性风险。但是在我们眼里，这对于股票市场的发展是重大的利好，只有各种金融产品刚性兑付预期被打破，整个金融市场的定价才会正常，才会化解股票市场系统性风险。”王庆表示。

      上海鸿逸投资总经理兼投资总监张云逸则认为，今年经济下行的压力非常大，“今年2月底到3月份市场一路往下杀，就是因为各种数据导致悲观预期。这在未来3~6个月内还会不断出现。每一次都会对资本市场带来负面冲击。但政策层面宏观调控的牌很多，如果政府出牌，股市也会涨得很快。今年中国股票的波动会很大，当股市大跌时，不要怕，因为这个时候政策会托底，也不要贪婪，因为整个经济的宏观面不佳。”

       风格转换，赚钱难度高

      虽然今年以来指数跌幅不大，但股价结构正在发生很大的变化，地产金融等周期股悄然筑底反弹，但中小盘股尤其是新兴产业股跌幅比较明显。深圳明曜投资董事长兼投资总监曾昭雄认为，今年相比去年赚钱难度要大许多，因为去年中小盘股票涨得都比较高，调整压力比较大。指数上，2000点左右从长期来看可以买股票，但可能会有各方面风险的发生。今年到年底能赚到正收益已经算不错了。

      深圳市铭远投资顾问公司投资总监韩跃峰这段时间主要以控制风险为主，“在持仓上面我们也没有持有那些涨幅过大的小股票，主要仓位还是在食品饮料等估值水平相对具有安全边际的公司。创业板当前风险还是比较大的，并且接下来的新股发行不断有股票供应，这样对估值过高的小股票压力会持续存在。”

       私募看好重组机会

      在整体赚钱难度提高的背景下，私募也跟随大市调整了策略，2013年股票型阳光私募冠军广州市创势翔投资公司投资总监黄平表示，今年创势翔将进行战略调整，从战略新兴产业转移到重组盛宴，将找大量低价又有重组预期的公司。“近期有两则重要的新闻，一则是国务院印发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》；另一则是李克强部署促进资本市场发展，鼓励市场化并购重组。这意味着一场大的资本改革盛宴即将上演，国企改革不亚于当年股改，当年王亚伟利用股改契机取得冠军成绩，模式就是买入低价有重组预期的公司进行组合取得很好的收益，那两年的涨幅榜冠军都是那些低价股重组成功的。”黄平表示正在模仿王亚伟对一些有并购重组可能性的公司进行调研，然后放在股票池里提前潜伏，潜伏的对象是国企改革和军工两大领域，等待并购成功连涨几个涨停板后卖出。

      据悉，包括注册制改革、发展私募市场、再融资以及推动兼并重组等内容的“新国九条”将于近期出台。该意见拟在国资改革中充分发挥资本市场作用，动用并购重组、员工持股计划、股权激励等多种工具来激发国资活力、改善国资监管，让资本市场成为国资改革的广阔舞台。新国九条呼之欲出，势必会深刻影响A股走势。

      创势翔有两个投资方向，一个是关注民营企业参与国企改革，其中军工企业改革尤其值得关注，军工行业的盈利情况一直不错，如果让优秀的民营企业参与进来，市场空间是十分巨大的。另一个就是国企内部的兼并重组，广东、上海、山东的国企都很值得关注，目前很多个股股价都比较低，业绩也还过得去，如果在兼并重组过程中进入一些热门公司，未来上涨空间也是很大的。

      铭远投资的韩跃峰表示，他们在投资方向上目前主要考虑一些本身资质还不错的国企，这样的企业如果对管理层的激励有所释放，对上市公司业绩则会有锦上添花的效果。但政策落地之前，纯粹预期性的东西很难把握，不确定性较大，现在选择的品种最好就是企业经营和行业情况向好，而国企改革又能给其加分的。

      上海世诚投资执行董事陈家琳列出了两大机会和一个风险，机会一是以上证综指、沪深300为代表的大盘蓝筹股过去5年不断往下走，今年可能会有几次脉冲上涨机会，要做提前布局，而不是追涨；二是国资国企改革有很大的机会。风险点则是大家关注度非常高的成长股，但目前这些股票的估值大部分接近山顶或者至少过了半山腰，总体对成长股来说需要更谨慎地对待，一些市值更小的或者正好处于转型的股票机会更大。

      此外，二季度也是上市公司一季度业绩披露期，私募认为，食品饮料等消费类个股一季度业绩靓丽将带来估值修复。某私募经理表示，当前小市值股票泡沫还需要进一步清洗，虽然本周国家出台小规模经济刺激政策，但周期股在人民币贬值等宏观经济因素不确定性之下并非最好的选择，前期不少消费医药龙头品种持续下挫，估值20倍一线已经具备吸引力，综合来看可靠性更强。

       公募篇

       关注国企改革和“稳增长”主题

       近期创业板不断调整，公募基金仓位也连续下降。此番新兴产业股暴跌之后，再度引发了市场对“风格切换”的预期，蓝筹股的春天是否已经到来？

       成长风格出现“退烧”迹象

      华商大盘量化精选基金经理费鹏指出，创业板和中小板目前仍属于正常范围内的调整，向下空间不会太大。大摩华鑫基金认为，成长股整体估值偏高，但部分个股又不乏巨大想象空间，因此内部分化可能会延续。但由于经历了前期的大幅调整，成长股中有很多前景光明的公司，其估值已经开始具备明显的吸引力，甚至有部分公司出现低估现象。

      但即便如此，上述基金的总体思路实质上仍是看淡创业板行情，更多以个股投资为主，对创业板的投资比例与前期相比已不可同日而语。宝盈核心优势基金经理王茹远表示，2014年成长股总体并不乐观，因为今年成长股估值空间的弹性会变得非常大，尽管目前许多龙头股已经出现了30%至40%左右的跌幅，但后市依然存在较大的下跌空间。一季度末二季度初，在“稳增长”基调作用下，地产、高铁行情可能暂时休整，大小盘风格切换也有望告一段落。国企改革太分散没成板块，空档期又有利于成长股，预计清明节后可能有超跌反弹机会，但二季度后半段依旧不乐观。

      蓝筹股估值修复难成行情主流

      由于成长股和蓝筹股之间的剪刀差不断加大，关于市场风格切换的论调一直存在，基金经理的投资偏好正由新兴产业转向一些传统价值股领域。不过，对于这种风格转换的持续性，部分基金经理认为还有待观察。

      从近期走势来看，蓝筹股走强背后似乎并非来自宏观经济的支撑。机构普遍预测一季度GDP会下滑到7.2％，并不支持周期性板块的走强。记者发现，正是因为宏观经济的连续下行，导致蓝筹板块严重低配，此番风格切换更多是因为机构补仓蓝筹股所致。因此，多数基金经理对于近期蓝筹股的走强，并不认为这是市场风格的一种根本性转换。“本轮蓝筹行情反弹空间有限，估计仅能够维持半个月到1个月的时间。”万家双引擎基金经理华光磊认为。

      近期蓝筹股整体表现强于创业板等小盘股，但是反弹空间有限，目前市场存量资金有限，在增量资金没有大举入市的情况下，由存量资金主导的短暂“二八转换”行情将结束。也就是说IPO重启后，有新的热点可供炒作，不管蓝筹还是小股票都将出现趋势性的下跌。虽然蓝筹股似乎还没到“咸鱼翻身”的时候，传统行业总体依旧缺乏活力，但不乏超低估值和具备改革预期的个股。王茹远认为，蓝筹股的机会主要在可能推出个股期权的上证50中挖掘，但并非因为周期性拐点，而是个股期权的推出可能有利于正股上涨，所以会在其中寻找基本面可跟踪且估值较低的个股。

       二季度关注国企改革和蓝筹脉动

      虽然对创业板指数继续下探有了充分的心理预期，不过基于中国经济转型的趋势，众多基金经理依然将精选优质成长股作为中长期的投资方向。但以二季度短期来看，国企改革和蓝筹脉动是共同关注的方向。

      国企改革是多数基金经理一致看好的题材。从市场层面来看，地产、银行、汽车、电力、家电等低估值板块近期展开估值修复，但这种资金的流动本身也代表了市场风险偏好在降低，结合蓝筹股对资金的消耗量较大，估值修复性质的蓝筹股行情仍会显现后续动力欠缺的特征。因此，在低估值蓝筹股修复到位后，A股后期最主要的活跃元素仍将是国资改革主题。“国资改革主题会由点到面地铺开，包括贵州、上海、北京等地区都会有比较好的表现。”费鹏指出。

      随着蓝筹股展开估值修复，从防御安全角度来看，部分板块也提供了一定的安全边际。4月2日召开的国务院常务会议明确了三项经济推进措施，据透露，棚改、铁路等基建项目将领衔“稳增长”。政策风向的变动在A股市场有所反应，在股指由京津冀概念股、水泥股、地产股拉动回升的同时，市场的注意力已转移到“稳增长”题材当中，铁路基建和地产提供了一定的安全边际。

      对于二季度的投资机会，费鹏看好农业和军工板块。最近美国农业股走得很强，这是大的趋势，此前国内市场基于土地流转概念去炒作农业股，那只是一个短期因素，并没有看到这个板块已经有一个内外共振的新驱动力在酝酿。再比如核电建设，对经济有明显的拉动作用，又符合产业发展的大方向，同时去年的涨幅也不是很大，也是重点关注的标的。（来源：证券市场红周刊 欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ，微信公众号：rdcy2013)