本文刊于5月26日“重阳投资”微信公众号。

　　Ｑ：同业存单即将迎来集中到期的时间窗口。数据显示，同业存单5月到期量高达1.57万亿元，6月到期1.60万亿元，银行或面临较大的流动性压力，请问重阳投资如何解读其对资本市场的影响？

　　Ａ：同业存单是2015-2016年以来商业银行金融加杠杆的重要工具。商业银行利用同业存单吸收资金后，再投向债券、同业理财等资产，或进行委外投资，希望赚取利差收益。特别对中小银行而言，同业存单的出现极大提高了其负债的可得性，使得部分机构的表外理财规模甚至大于了表内贷款规模。因此，同业存单的发行规模、余额和利率变化成为了本轮金融去杠杆的重要指标。

　　由于一季度密集发行，5月同业存单到期量高达1.57万亿，但发行量却不温不火。截止5月21日的四周内，同业存单余额连续四周下降，累计降幅4418亿，这是此前不曾出现过的。目前情况来看，本周同业存单余额大概率进一步下降。同时，同业存单的发行利率却在持续攀升。5月25日，代表性的全国性股份制银行3个月、6个月、12个月的同业存单发行利率分别升至4.75%、4.70%、4.60%，均创下今年以来最高水平。

　　同业存单的量缩价升，表明供给大于需求，商业银行面临较大的负债压力。目前1年期贷款基准利率仅为4.35%，商业银行边际的负债成本可能已经高于边际资产收益。这意味很多银行仍然不愿意兑现在债券资产上的浮亏，希望通过继续维系负债，等待市场回暖。从基本面来看，当前中国乃至全球经济增长和通胀都有回落的迹象，相较于贷款等资产，债券特别是利率债确实已经具有了较高的配置价值。但是，抱有这样想法的机构越多，银行负债端调整的速度就越慢，金融杠杆想要出清就越发困难。

　　展望6月份，同业存单的到期量将进一步升至1.60万亿。考虑到6月也是季末，MPA考核的压力将再次来袭。传统的季节性资金紧张叠加金融去杠杆压力，同业存单的发行利率很可能进一步上升，部分高杠杆的中小银行面临的压力极大。因此，6月仍是债券市场的重要风险窗口，银行负债端的压力将再次波及资产端。对于股票市场来说，债券利率的上升会对股市构成估值调整的压力，同时也需防范类似去年12月小型流动性危机的风险。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）