作者张敬伟系中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文刊于6月12日南洋商报。

　　近日，日本首相安倍晋三宣布，将原定于明年4月将消费税上调10%的计划推迟两年半实施，并且准备于今年秋天推出庞大的财政刺激计划，计划规模高达5万至10万亿日元。这意味着“安倍经济学”的失败。

　　安倍经济学的核心内容有三：宽松的货币政策、积极的财政政策和结构性改革。从日本经济的困境言，“安倍经济学”射出的“三箭”算是找到了长期困扰日本经济停滞的痛点。但是宽松的货币政策——甚至通过负利率刺激经济的方式，并未是日本达到核心通胀率2%的目标，以通胀治通缩的目的并未达到。积极的财政政策使日本债务规模扩大——债务占比GDP超过200%。

　　消费税改革遇大麻烦

　　但是日本国内基础设施建设已经饱和，产能和基础设施资本输出也面临着来自中国更系统化的战略竞争。1985年“广场协议”带来日本的滞涨困扰，已经形成沉疴痼疾，“安倍经济学”的“三箭”很难穿透这些结构性矛盾的坚冰。

　　消费税改革延迟——或者说中止，则使安倍政府的结构改革陷入困顿。2014年4月，正是“安倍经济学”春风得意之时，日本政府将消费税从5%上调至8%。此举有助于涵养政府财源，但负面效应也是显然的——萎缩了日本的内需市场。加之日本政府加速日元币值以提高通胀率，也使日本民众收入实质性减少，叠加消费税提高，降低了日本民众的消费信心。

　　随后两年，提高消费税成为安倍政府的禁忌，现在安倍政府再次推迟提高消费税。其中释放的信号是显然的，消费税改革已经遇到大麻烦。日本基于增加财源、在2020财年之前实现财政预算转亏为盈的目标难以实现。

　　更麻烦是日本宽松货币政策的进退维谷。今年1月底日本央行突然实施负利率政策，但结果却是日元兑美元逆势上升。这种不合逻辑的市场异象，让日本央行陷入了困顿。更意料不到的是，当市场预期日本央行采取更宽松的货币政策时，日本央行随后却维持原来的货币政策，这导致了日元的再次上涨。消费税改革推迟到2019年后，日元还是呈现涨势。

　　日元的涨和“安倍经继续”推动日元贬值、以通胀刺激逆转通缩的目标出现了差异。对此，在5月中旬的G7财长会议上，日本财长麻生太郎认为日元升值存在着炒作因素，需要进行政策干预。但是美国财长雅各布·卢则发出警告，认为日元汇率是“有序”的。这次会议的公布和随后G7峰会的会议公报均发出了避免货币竞争性贬值的警告。

　　日元贬策略不再奏效

　　美联储6、7月份的加息预期，使美元存在升值压力，亟需坚挺的日元来缓释。因而，对于日元随后可能更为宽松的货币政策，美国并不乐意。值得一提的是，“安倍经济学”初期的贬值政策成效，是以争抢中韩两国的出口市场实现的。但随着国际市场环境的变化，日元贬值的策略不再奏效。主要经济体中，渐趋形成了美元和人民币货币政策相对稳定，但日元、欧元货币政策持续放水的局面。随着人民币汇率的市场化改革，美国对于竞争性贬值的担忧开始锁定日本。

　　“安倍经济学”并无更好的突围之策。虽然“安倍经济学”抓住了提高通胀率的关键点，但就现实观之，日本政府积极的货币政策和财政政策和结构性改革之间存在着冲突。而且很难动用其他的政策工具去缓解这种矛盾，故而日本推迟消费税改革，凸显“安倍经济学”改革之路越走越窄。

　　全球市场面临着不确定性，“安倍经济学”的挫折则加剧了全球市场风险。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）