受访者赵锡军系中国人民大学财政金融学院教授、中国人民大学中国资本市场研究院联席院长、重阳金融研究院高级研究员，本文转自6月29日上观新闻。

7.0、7.1、7.2……近段时间，人民币兑美元汇率持续走弱。

6月26日，离岸人民币兑美元跌破7.23，刷新去年11月以来的新低；6月28日16时左右，离岸人民币对美元跌破7.25关口。

北京时间28日晚间，鲍威尔在欧洲央行举行的央行论坛小组讨论上，暗示美联储可能会在7月和9月加息。

6月29日，离岸人民币兑美元持续走低，再度失守7.26，日内跌超200点。

4月中旬至今，人民币汇率大约贬值了5.3%左右。

人民币汇率下行有何影响？原因是啥？何时止跌？

01

影响A股？

汇率下跌会引起A股下跌吗？不少投资者有这样的疑惑。

富国基金曾统计了2015年汇率改革之后至今的人民币汇率与A股主要指数，发现在人民币升值阶段，A股主要指数普遍上涨；人民币贬值阶段，A股主要指数普遍下跌。

不过，富国基金进一步分析，两者的联动性大多时候是中国经济预期和美元流动性预期变化共同导致的结果。

换句话说，两者并非因果关系，而是共因关系，不是汇率贬值导致了股市下跌，而是一些因素，导致了汇率贬值和股市同时下跌。

有哪些因素影响汇率呢？

“目前阶段我们看到的人民币汇率变动趋势基本还是以供求关系为主导的。”中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军表示，但影响因素非常复杂。

从国际收支来看，贸易走弱是一大原因。

此前很长一个时期内，我国货物出口以美国市场为主，其次是欧盟。近来西方国家不断推动“断链脱钩”无疑对我国贸易产生一定程度冲击，如今美国市场占比已下降至第三，东盟成为我国第一大贸易伙伴。

“从贸易总量来看，还是基本稳定的，但结构性的变化正在发生，对美国顺差的变化显著影响汇率变动。”赵锡军表示。

内部来看，国内经济基本面修复不及预期或是人民币近期偏弱的主要原因。

国家统计局宏观数据显示，固定资产投资累计同比增速由4月的4.7%下降至5月的4.0%，以美元计价的出口同比增速由4月的8.5%下降至5月的-7.5%，社会消费品零售总额同比增速由4月的18.4%下降至5月的12.7%。

资本流动也导致人民币汇率的变化。

一方面，中美两国的利率倒挂以及中美货币政策料分化预期，导致国际资本流动。

另一方面，我国正加速从吸引外资国转为对外投资国，对人民币汇率也有一定的下行压力。

在6月中旬商务部例行新闻发布会上公布数据的显示，2023年1月份至5月份，我国对外投资持续增长，对外非金融类直接投资3564.6亿元人民币，同比增长24.2%（折合517.8亿美元，同比增长16.1%）。

02

利好出口？

按逻辑推理，人民币汇率贬值，美元就能购买更多的中国产品，有利于出口。

实际情况如何呢？

一位从事外贸行业10余年的夏经理告诉记者，由于当前全球的经济和需求还是偏低迷，国外客户较为谨慎，并没有出现因为汇率变动而订单大幅度上涨的情况。

“哪怕一些国外批发商此前稍微多囤了一点货，也因为卖的太慢，导致返单很慢。”夏经理坦言。

一家省内大型服务贸易企业财资负责人透露，对于稳健型贸易企业来说，不会放任汇率风险“裸奔”，一般会通过远期汇率锁定等方式对冲汇率波动带来的金融风险，在这种情况下，并不能享受人民币汇率下行带来的结汇超额收益。

“此外，面对人民币汇率下行的趋势，一些强势的外商往往会要求企业额外从出口产品价格上让利，来抵消这部分额外的汇率收益。”该财资负责人认为，这样的情况下，人民币兑美元汇率下行其实未必有利于出口。

“当前人民币汇率还呈现出短期波动频繁且幅度较大的特点。”赵锡军认为，这给进出口商、投资商、外汇金融机构等许多市场主体带来了财务风险。

他建议，面对汇率波动，企业、金融机构应当持续提升管理汇率风险的能力，重点关注流动性风险控制和资产负债的匹配度，尤其是金融机构要借鉴“东南亚金融危机”的经验，避免发生汇率系统性风险。

“人民币国际化正变得越来越重要。”赵锡军认为，政府则应当持续优化跨境贸易人民币结算环境，鼓励企业用人民币做跨境业务。

中国人民银行国际司数据显示，2022年全年，货物贸易中的跨境人民币结算规模同比增长37%，占比提高到19%，比2021年提高了2.2个百分点。

“这或许也是人民币国际化过程中的阵痛期。作为外贸企业，我们也希望人民币能够在国际市场上更有话语权，只有人民币汇率长期稳定，我们的发展才更有保障。”以上省内大型服务贸易企业财资负责人表示。

03

后势如何？

分析未来，我们不妨先聊聊历史。

改革开放以前，所有外汇收入必须售给国家，用汇实行计划分配；对外基本不举借外债，不接受外国来华投资；人民币汇率仅作为核算工具。

因此，大多数人对于人民币汇率的波动是“无感”的。

我们现行的汇率制度，是在党的十一届三中全会以后逐步改革完善的。尤其是1994年初的重大改革，奠定了我国以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，建立统一规范的外汇市场。

“1994年，1美元兑8.7元人民币，近些年基本维持在1:7左右。随着中国综合国力的增强，以及央行一直保持积极稳妥的干预，从长周期来看，人民币一直保持稳步升值。”赵锡军表示。

不过近些年随着我国不断推出的“沪港通”“深港通”“债券通”等跨境证券投资新机制，我国金融市场开放的大门越开越大，汇率变化受国际市场的影响也越来越深。

“我国人民银行及外汇管理部门对于汇率波动的容忍度在不断提升，短期来看不会出手对汇率进行干预。”赵锡军告诉记者。

财通证券宏观首席分析师陈兴认为，央行或许对人民币汇率的前景依然看好，在美联储加息周期行将结束，我国经济增长或将触底反弹的背景下，人民币汇率中长期来看易升难贬。

陈兴表示，这也意味着我国央行的政策空间较足，一旦汇率变动超出预估，仍有充分的工具予以应对。因而，如果美元走势逆转或央行政策出手，或是触发人民币汇率转入升值的拐点。

“从两国货币政策预期来看，我国比较清晰的引导人民币利率下行，而美联储尽管暂停加息，但没有宣布放弃加息，后续美联储的选择将对汇率产生较大影响。”赵锡军分析，当前美国通胀水平已有较大水平回落，美联储加息可能快到顶了，拐点或许将在年内出现。

招商证券策略研究团队分析指出，只要美国通胀不再进一步超预期，则汇率继续调整的空间已比较有限。待市场对国内经济和政策预期继续好转，则有望引导人民币转向升值。

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