作者李国旺系人大重阳高级顾问、浦江金融论坛秘书长，本文转自7月16日今日头条。

2025年上半年GDP增长5.3%，工业增加值增长6.4%，服务业增速5.5%，消费贡献率52%，经济处于“强复苏”阶段—增长动能强劲，结构优化，政策效果显现。这是因为2024年下半年以来的逆周期调控政策（如超长期特别国债、基建投资、房地产“因城施策”）推动经济进入扩张期，但需警惕结构性矛盾的影响，如房地产投资仍处“磨底”阶段（-11.2%），PPI同比降幅扩大（反映工业通缩压力），部分行业产能过剩与低价格现象加剧。此外，中国经济仍然需要重视外部冲击的影响，全球贸易保护主义（关税战）、地缘政治风险可能导致出口承压（上半年出口增长7.2%，但进口下降2.7%），拖累中国经济复苏进程。

不过幸运的是，中国经济正在从传统经济走出来，新动能持续积累， 新质生产力表现亮丽，高技术制造业增加值增长9.5%，数字经济基础设施投资扩大，新能源汽车、智能家电等绿色消费崛起（同比增长27.86%），显示经济新动能正在积聚。为了分析中国经济的真实情况，笔者特地从五种不同视角进行分析，以为决策者、投资者参考：

一、政治经济学视角，发挥政策聚焦与制度韧性。

1、逆周期调控政策效果显现。财政政策：超长期特别国债发行推动基建投资增速扩大至6%，地方化债资金缓解地方财政压力，数字经济基础设施提前布局。货币政策：M2增长8.3%，社会融资规模同比多增4.74万亿元，但住户贷款增长疲软（仅1.17万亿元），因此需警惕“宽货币”与“紧信用”的结构性矛盾。

2、结构性改革促进产业升级。装备制造和高技术制造业增速（10.2%和9.5%）远超传统行业，政策引导“卡脖子”技术攻关（如AI、人形机器人、脑机接口）。

3、民生保障更为夯实。城镇失业率平均5.2%，农村居民收入增速（6.2%）快于城镇（4.7%），共同富裕目标逐步落实。

二、宏观经济学视角，供需关系仍需改善与物价走势分化

1、商品与资本供求。从需求端看：内需（消费+投资）对GDP贡献率68.8%，其中消费是主动力（52%），但6月消费增速回落至4.8%（较5月下降1.6%），显示有效需求仍然需要释放。 从供给端看：大规模设备更新政策拉动工业增长（6.4%），但房地产投资拖累整体投资增速（2.8%），房地产政策仍然需要持续创新。

2、物价分化。CPI温和回升：核心CPI 0.7%，消费端回暖（新能源汽车、智能家居等升级类消费增长显著），但PPI持续承压：能源价格回落（国际原油价格波动）、产能过剩导致工业品价格下行（预计全年PPI同比降幅-2.3%），企业业绩回升压力大。

三、微观经济学视角，企业绩效与产业分化

1、规模以上企业特别是高技术制造业效益好，利润增速领先（9.5%），受益于政策补贴（如“以旧换新”）、技术升级（如AI应用）。 但是，传统行业，如采矿业（6.0%）、电力行业（1.9%）增速较低，面临转型压力。

2、企业成本与定价权。从成本端看，原材料价格回落（PPI下降）降低企业成本，但融资成本（企业贷款加权利率3.3%）已降至历史低位，需警惕内卷“价格战”引发的利润压缩，影响企业家的投资信心。 从国际定价权看，出口企业受益于汇率稳定（人民币未大幅贬值），但“关税战”可能削弱部分行业（如机电产品）的国际市场份额。

四、行为金融学视角，消费者预期与消费增长需要加强

1、消费者信心。 短期预期上升，比如假日消费（“五一”、“端午”入境游客增长70%以上）和“中国游”升温表明消费信心修复，但6月社会零售增速回落显示边际动能减弱。 长期预期需要加强，比如居民收入增速（5.4%）与房价预期（房地产政策边际放松）改善，但就业稳定性仍是制约消费的核心变量。

2、政策干预。 直接补贴效果大：“以旧换新”政策带动智能家居、通讯设备消费增长125%，显示财政补贴对消费的乘数效应。 加强间接引导，普惠小微贷款增长11.6%，支持中小微企业稳岗扩岗，增强居民就业安全感。

五、投资学视角，GDP与M2的背离，货币转化为资本的梗阻存在

1、 GDP与M2的出现偏移。2025年GDP增长5.3%，但 M2增长8.3%，显示货币超发未充分转化为实体投资（固定资产投资仅增长2.8%），需警惕出现“流动性陷阱”。出现这种情况的原因有：一是房地产拖累：房地产开发投资下降11.2%，挤占部分信贷资源。二是企业惜贷：制造业投资虽增长7.5%，但民间投资意愿不足（需政策进一步引导民企）。

2、投资策略建议。一是基建与数字经济投资：利用超长期特别国债扩大国家级铁路、水利等基建投资，提前布局5G、数据中心等数字基础设施。二是消费领域：延续“以旧换新”政策，拓展绿色消费（如新能源汽车下乡）。三是科技创新，促进新质生产力快速形成：加大AI、量子计算等前沿领域研发投入，提升产业链自主可控能力。 当然还得资本市场改革配套，比如优化IPO机制加速真正的新质生产力企业上市；加强分红力度，吸引长期资金（如社保基金、外资）流向高技术制造业。

六、未来趋势与对策建议

1、趋势的基本判断。 一是保持总量增长，全年GDP增速力求维持5%左右，但需警惕下半年外部不确定性（如美联储加息、地缘冲突）对出口的冲击。 二是加速结构优化转型，推动数字经济（占GDP比重18%）、绿色经济（新能源汽车渗透率超30%）将成为增长新引擎。

2、政策建议。一是加强财政与货币协同。财政方面，进一步扩大中央财政转移支付，支持地方化债和新基建。货币方面，适度降准降息（LPR年内或再降10-15BP），降低企业融资成本。 二是强化结构性改革。做好产能治理，通过“有保有压”政策化解过剩产能（如钢铁、水泥、太阳能），避免“内卷式”过度竞争。持续开放合作，推进RCEP区域产业链整合，降低对欧美市场的依赖，进一步预防关税战对出口的冲击。

3、做好风险防控。做好债务风险防控，严控地方政府隐性债务，推动城投平台市场化转型。 严控金融风险，加强房地产贷款集中度管理，防范“断供”风险传导至银行体系。

总之，2025年上半年中国经济在“复苏”阶段展现出强大韧性，但仍需警惕结构性矛盾、外部冲击的负面影响。我们相信，通过政策精准发力、新动能培育和制度创新，新质生产力塑造的新经济有望在“成长”阶段实现从“规模扩张”到“质量提升”的跃迁，一旦新经济占比GDP超过50%以上，中国经济将迎来真正的春天。未来的中国经济将以“国内大循环”为根基，以“新质生产力”为引擎，在全球经济不确定性中筑牢“稳定性与确定性”的护城河。