本文转自2023年4月13日全球财经连线。

全球通胀高位回落

IMF最新发布的报告预计，尽管下降速度缓慢，但预计今年通胀有望从去年的8.7%降至7%，明年进一步回落至4.9%。随着通胀从高位回落，货币政策收紧的影响逐步显现，全球主要央行将更多地在增长和通胀之间进行权衡。

如何看待全球通胀的趋势？随着多国央行宣布停止加息，全球货币政策将如何分化？我们来听听中国人民大学重阳金融研究院院委兼合作研究部主任刘英的解读。

   

通胀仍处于相对高位

刘英：今年来看，全球通胀的整体趋势是在趋缓的，但是依然在高位运行。一年多以来，在美联储实施40年最激进的加息下，美欧通胀正逐步回落。日前，IMF也预计全球通胀有望从8.7%回落到7%，明年回落到4.9%，接近5%的高位。所以整体上通胀还是处于相对高位，这主要不仅是因为过去三年为了抗击疫情对冲经济下行而超发的货币，也不仅是因为积极财政政策的叠加，更为重要的是因为地缘政治冲突，以及美欧对俄罗斯的制裁反噬及反制裁带来的叠加效应。还有一个原因是美国向全球发起贸易战，导致多国反击，进而推升通胀。此外，供给冲击和供应链问题带来的粮食和能源价格走高的根源并未削减。因此，通胀在今明两年内还无法回到2%的通胀目标区间内。

全球央行面临三重困境

刘英：激进加息抬升利率及多重因素冲击带来的全球经济下行压力加大。因此，今年九成的发达国家面临下行压力，有的欧洲国家还将出现负增长的情况。这将导致滞胀风险，令央行承压。央行在解决通胀问题和促进经济增长问题上出现矛盾，控通胀要加息，促增长要降息，陷入左右为难、难以平衡的困境当中。但是，经济下行叠加激进加息从资产端到负债端挤压银行，特别是中小银行面临着资产端资产损失和负债端存款流失的双重挤压，稍有风吹草动就会出现挤提现象，令任何一家银行都难以承受、面临破产的风险。目前，美欧多家银行出现倒闭和破产重组的问题正是如此。在面对应对金融风险、控制通胀和促进经济增长方面，全球央行面临着三重困境。为了稳定金融市场、促进增长，有些央行就只能增加通胀容忍度，提前停止加息，因为救市救经济是优先目标。有的国家风险可控、经济呈增长趋势，但通胀高企，离2%的通胀目标还有一定距离，央行可能就要咬着牙继续加息。最终，全球央行的货币政策走向就会出现分化。

美国3月CPI涨幅放缓但仍处高位

美国劳工部12日公布的数据显示，今年3月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.1%，涨幅较2月收窄0.3个百分点且低于市场预期，但整体通胀水平仍处于高位。美联储3月货币政策会议纪要显示，在两家地区银行倒闭后，有委员曾考虑暂停加息，通胀压力最终成为了加息决策的关键。未来美联储政策路径如何？我们来连线资深金融专家李徽徽。

美国通胀下半年或加速降温

《全球财经连线》：请您解读美国3月通胀数据，年内通胀是否有望回落至美联储预期水平？

李徽徽：3月通胀数据放缓虽然超预期，但核心通胀粘性仍存，这也是近期核心通胀增速首次超整体CPI数据。目前通胀粘性还是来源于工资通胀螺旋，而主要问题是在服务业劳动力供给和需求的不平衡，从3月份的就业数据来看，我们看到就业市场缓慢降温的趋势已经体现，包括就业供需缺口呈现收敛趋势，非全就业人数已经连续6个月增加，小时薪资增速开始放缓等，所以我们认为通胀水平下降趋势还会延续，特别在下半年加速降温，我们预计通胀水平在年底会回落到3.5%，但与美联储预期的2%的平均通胀水平还有差距。

美国经济陷入温和性衰退概率达75%

《全球财经连线》：与此同时，最新公布的会议纪要显示银行业压力将减缓美国经济增长，警告衰退风险，您如何看？

李徽徽：我们认为，最近的银行业危机虽然还是个别银行的风险事件，主要还是由于银行的资产负债管理的不恰当期限错配策略，同时叠加美联储强劲加息加重流动性瓶颈，但对美国银行业的借贷模式有着较为深刻的影响，特别是中小银行已经开始缩紧信贷，融资环境恶化对于经济形成较大的掣肘，同时从其他的经济数据也可以看到，企业也开始减少投资，产能扩张和消化库存，个人新增贷款都出现了下滑，所以我们提升了对美国经济陷入温和性衰退的概率到75%，预计衰退从第三季度开始，但周期不长，预计在半年左右。

预计美联储年底启动降息窗口

《全球财经连线》：结合近期各项经济指标来看，美联储还有多大加息空间？

李徽徽：我们在今年3月初调升了对于美联储后续加息路径的判断，我们预计5月美联储还会加息25个基点，这将是最后一次加息，这轮加息后的联邦终端利率维持在5%—5.25%，与美联储所坚持的今年不降息的方向不一样，我们预计美联储今年年底还是会启动降息窗口，预计降息在25个基点到50个基点。

欧洲食品通胀来袭

欧盟统计局公布数据显示，欧元区3月通胀率按年率计算为6.9%，低于2月的8.5%，但食品和烟酒价格同比上涨15.4%。英国食品行业公布的最新数据显示，英国3月份食品通胀率上升至创纪录的17.5%。

欧元区与英国通胀形势如何？食品通胀为何高烧难退？欧央行和英央行未来将如何决策？一起来听听中国社会科学院欧洲研究所副研究员杨成玉的解读。

食品通胀推动欧元区整体通胀上行

杨成玉：欧盟统计局的数据显示，欧元区3月份的通胀率是6.9%，虽然比2月份的8.5%相比有所下降，但是我们看到了几个新的变化。一方面能源的价格是持续下降的，这得益于欧盟能源进口多元化。另一方面我们看到，食品的价格实现了非常大的上涨，食品的通胀率在3月份同比上涨了15.4%。特别是英国,英国3月份的食品通胀率上升到了创纪录的17.5%，食品通胀现在是驱动欧元区整体通胀上行的一个主要因素。

食品的通胀主要跟几个方面有关系，一方面是农产品的生产。当前全球的农产品产量出现了大幅的下降，包括印度的糖、乌克兰和俄罗斯的粮食，以及欧洲自身由于干旱所带来的整体粮食生产规模的下降。另一方面，是由于欧盟对俄罗斯实行了十轮的经济制裁，造成了欧洲整体能源价格在此次危机之前就相对比较高。这造成了欧洲整体化工业，特别是化肥产业，自身生产成本的上涨。而农产品化肥业生产成本的上涨，就推动了欧洲整体的农食价格的上涨。

欧央行加息风向明确

杨成玉：关于欧元区的货币政策，我们关注到3月份欧洲央行还是维持整体的加息的节奏，3月份的议息会议将欧元区的三大关键利率整体上调了50个基点。关于接下来5月议息会议会否加息，结合欧央行货币政策整体的考虑因素来看，（他们）还是会基于应对物价上涨、通货膨胀的这个角度（去调整）。

当前新一轮通货膨胀已由能源价格驱动转变为了粮食价格驱动，而粮食价格驱动在短期内的应对效应是有限的。因此我们从目前各方面的声音来看，欧央行在5月，包括紧随而来的6、7月的议息会议上，（可能）还是（会）维持加息的进程。至于后续加息的幅度到底是25个基点还是50个基点，还是要看欧央行控制核心通胀的力度。现在整体上来说，加息的风向是比较明确的。5月份我们主要关注的是欧央行整体加息的幅度，这跟当前欧洲整体的通胀形势有关，同时跟美联储的货币政策也有关，值得我们进一步地去关注。

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