作者安国俊系中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文刊于3月15日中金在线。

　　日前，全球可持续发展进入了以绿色经济为主驱动力的新阶段。在环境保护推动经济增长的过程中，如何构建一个绿色金融体系，发挥绿色金融和资本的资源配置作用至关重要。中共中央、国务院印发《生态文明体制改革总体方案》明确了我国建立绿色金融体系的国家战略，十三五规划也明确将绿色发展定为未来五大发展理念之一，绿色化和绿色金融也一定会成为中国经济可持续发展的新引擎。

　　绿色债券市场的国际经验

　　根据国际资本市场协会 (ICMA) 联合130多家金融机构共同出台的《绿色债券原则》(Green Bond Principles, GBP)，绿色债券是绿色基础设施融资的主要工具,是将所得资金专门用于环境保护、可持续发展或减缓和适应气候变化等绿色项目融资或再融资的债券工具，其投向主要包括可持续交通、可再生能源、水利、生物发电、城镇垃圾及污水处理、能源效率改进(建筑和工业领域)等绿色项目以及其他城市绿色基础设施建设。

　　绿色债券是近年来国际社会为应对气候环境变化开发的一种新型金融工具，具有清洁、绿色、期限长、成本低等显著特点。2007年欧洲投资银行(EIB)发行首个绿色债券，之后直到2013年国际金融公司与纽约摩根大通共同发行IFC绿色债券之后，绿色金融市场开始蓬勃发展。无论是项目融资，资产支持证券(ABS)还是纯粹的绿色公司企业债券，绿色债券都为投资者提供了环保或者进行可持续投资机会。绿色债券因兼顾各国央行和官方机构、银行、资产管理公司和保险公司的投资人，使投资人的分布更为多元化。

　　截至2015年9月底，全球总共发行了497只绿色债券，且发行量逐年递增。气候债券倡议组织指出，全球绿色债券市场从2011年的110亿美元增长到2015年的420亿美元，来自欧美的“发行体”在市场占据了主导地位。以欧洲投资银行(EIB)、世界银行为代表的开发银行依然是绿色债券市场最主要的发行人。公司与地方政府于2013年进入该市场。对于国际性开发银行来说，投资于绿色项目符合其可持续发展的理念及促进社会稳定发展的长期目标。

　　借鉴国际经验，可以通过担保降低债券违约风险，从而为绿色项目增级。例如根据“欧洲2020项目债券”计划，旨在为能源、交通、信息和通信网络建设融资的债券由项目的负责公司承担发行责任，并由欧盟和欧洲投资银行通过担保的方式提高信用级别，旨在吸引更多的机构投资者。

　　中国需要多措并举推动绿色债券市场发展

　　近期人民银行推出的绿色金融债、绿色债券支持项目目录等政策无疑会推动我国绿色金融市场的快速发展。

　　中国相关绿色债券市场的出台也会推动全球债券市场的多元化发展。其中考虑到中国目前所遇到的环境挑战不仅包括减缓和适应气候变化，还包括应对空气污染、土地和水污染等，中国绿色债券的投资范围要比绿色债券国际市场所包含的更加多元化。从绿色债券适用范围上看，气候债券倡议将所有与化石燃料有关的项目都排除在外，而中国规定适用于清洁煤炭，而对于承担环境责任的机构投资者来说，这一差别十分重要，这也符合巴黎气候峰会达成的减少排放承诺。

　　作为债券市场的创新品种，绿色债券市场的发展亟待相关政策的出台，除了绿色债券和发行项目标准的界定，在资金投向与管理、信息披露、第三方认证、信用评级、绿色债券指数、独立机构评估或认证等方面进行了引导和规范，担保与再保险等信用增信工具、环境效益评价、项目评估和资金使用评价体系等多个方面完善。根据人民银行绿色债券发行指引的规定，应采取措施具体包括：一是募集资金只能用于支持绿色产业项目，包括节能、污染防治、资源节约与循环利用、清洁交通和清洁能源，以及生态保护和适应气候变化领域。二是为降低发行人成本，允许发行人在资金闲置期间投资于信用高、流动性好的货币市场工具及非金融企业发行的绿色债券。三是严格信息披露要求。包括在募集说明书中充分披露拟投资的绿色产业项目类别、项目筛选标准、项目决策程序、环境效益目标，以及发债资金的使用计划和管理制度等信息，债券存续期间还要定期公开披露募集资金使用情况。四是引入独立的评估或认证机构。第三方的评估认证意见和专项审计报告应及时向市场披露，而培育第三方绿色债券评估机构和绿色评级能力建立追踪和报告至关重要。

　　其实在《指引》和《目录》颁布前，一些中国的先行者实际上已经进行了绿色债券发行。例如2015年7月，新疆金风公司成功发行了一单3亿美元的三年期绿色债券，认购金额高达14亿美元。在人行《指引》出台后，1月27日，浦发银行成功簿记发行境内首单绿色金融债券，实现国内绿色金融债券从制度框架到产品发行的正式落地。

　　绿色债券是绿色城市发展的重要融资工具

　　2016年初，国务院发布的“关于深入推进新型城镇化建设的若干意见”(国发2016年8号)中，明确提出加快推进绿色城市的意见。

　　考虑新型城镇化的重点发展方向是“智能、绿色和低碳”，京津冀协同发展、长江经济带以及各自贸区的发展都需要进行环保投资，水污染、土壤污染、空气雾霾等的治理都需要来自于政府、市场、企业以及国际力量的共同推动。支持城市绿色转型的资金主要来自政府支出、金融机构融资以及私营部门投资；金融工具主要包括绿色信贷、绿色基金、绿色债券等。从绿色债券发行主体而言，又可以分为绿色市政债、绿色金融债、绿色企业债等不同品种。绿色债券可以以较低的融资成本为绿色信贷和绿色投资提供资金来源，并减少期限错配的风险。从国际经验来看，市政债的发行可以很好地来解决地方政府城镇化环保产业投融资的问题。美国很大一部分市政债券用于环境工程和能源建设，而日本和英国的污水处理融资来源很多都是来自市政债。

　　金融危机之后，美国市政绿色债券市场持续升温，并且发行了第一只绿色担保债券。值得一提的是，作为全球绿色城市债券联盟的一员，瑞典的哥德堡于2013年9月发行了市政绿色债券。募集资金指定用于环保项目，包括公共交通、水资源管理、能源和废物管理项目。通过制定公布绿色债券框架协议，包括债券发行期、 投资者范围、资金使用投向等信息，确保投资项目相关信息公开透明。

　　另外，绿色债券作为城镇化融资的重要工具也得到广泛应用。如美国能源署推行住房清洁能源机制，通过发行绿色债券筹集资金，以推动居民住房及商用住房的绿色化改造。房主仅需支付小额首付，剩余改造费用可以分期付款方式在10年至20年付清。该债券以被改造的住房为抵押，并将分期付款与财产税绑定以防范违约风险。

　　对于中国而言，区域经济合作和绿色城镇化建设，地方政府投融资与信用体系也成为发展战略中重要因素。如何解决地方政府投资拉动经济的资金缺口问题，建立地方政府市场化的投融资机制，完善发行与定价机制，引导民营资本投资公共服务部门和基础设施，丰富地方政府债券市场的机构投资者层次，降低财政风险和金融风险，以市政债发展推进绿色城市转型和新型城镇化的进程值得我们深入探讨。同时，提高相关绿色市政项目的投资效益和跟踪评价也是重要的方面。

　　完善绿色债券市场相关基础设施

　　首先，从市场基础设施的构建考虑，可以考虑出台相关政策为绿色债券发行人或投资人提供税收优惠、优惠绿色贷款机制、风险权重优惠、增信、审批的快速通道、海外人民币离岸市场发行的相关配套支持等政策优惠。同时，丰富多层次的绿色债券投资者体系，包括养老金、社保基金、企业年金、社会公益基金、主权财富基金等机构投资者的培育对市场的发展也至关重要。应积极培育绿色投资者网络，促进各类资金参与绿色产业，更好发挥债券市场服务实体经济的作用。

　　我国未来也可以考虑设立担保基金，为绿色市政收益债券和绿色PPP项目债券提供信用担保，并通过市场化、差别化的担保政策、补贴政策、税收优惠政策等综合调整，以担保机制的完善推进绿色产业融资的风险与收益分担机制。

　　其次，通过制度安排和政策倾斜，充分调动市场主体参与绿色金融债券市场的积极性和主动性。比如，为提高绿色金融债券的吸引力，建立了发行核准的绿色通道，明确将符合条件的绿色金融债券纳入人民银行相关货币政策操作的抵(质)押品范围等。发行者可以利用绿色债券将不同的环保资产组合并吸引机构投资者，例如太阳能、水和污染治理投资。另外，应积极发展绿色股票指数和相关投资产品，鼓励机构投资者投资于绿色金融产品。

　　最后，以绿色债券市场的协调机制促进金融风险的防范。从监管协调机制来看，经过多年的发展，目前我国债券市场形成了国债、地方债、非金融企业债务融资工具、企业债、公司债等品种，分别由财政部、人民银行、发改委、证监会监管。其中，非金融企业债务工具又分为中期票据、短期融资券、超短期融资券、中小企业集合票据以及非公开发行的定向债务融资工具。未来有必要建立绿色债券市场的统筹协调机制，促进绿色债券市场的规范发展和金融风险的防范。而市场的发展一定要相关法律制度先行，包括债券发行、交易、信息披露监管、做市商制度、投资者保护等各项制度，为责任投资者创造一个健康有序的市场环境，从而在市场创新的同时有效防范金融风险。

　　人民币离岸市场发展助力企业海外绿色投融资的效率

　　2015年10月，中国农业银行日前在伦敦证券交易所发行中资金融机构首单绿色债券，总价值10亿美元，来自亚洲和欧洲近140家投资机构超额认购，获得了市场高度认可。这也为以后中资金融机构和企业在人民币离岸市场发行绿色债券积累了经验。

　　在我国日益融入经济全球化的进程中，人民币离岸中心的全球化布局范围正从亚洲向欧洲、北美以及南美洲等地区拓展，欧洲法兰克福、英国伦敦等国际金融中心已成为亚洲以外全球最重要的人民币离岸中心。

　　从企业跨境融资的角度来看，金融机构在境外发行绿色债券的进程，助力绿色企业提供海外投融资的效率。同时，逐步推进债券市场对外开放的进程，吸引国际投资者投资于中国绿色债券市场，加强各离岸市场、货币当局、监管部门、金融机构间的合作，以人民币国际化推进低碳节能环保产业海外投融资的进程。

　　可喜的是，在2015年９月举行的第七次中英财经对话上，双方就确定绿色金融发展的国际合作进行了讨论，并且达成了全球共识，双方将共同推进全球绿色债券统一标准。而政府间互认绿色债券标准等国际合作，也有助于完善市场定价机制、流动性和全球在节能环保产业的合作。

　　亚投行、丝路基金、亚洲开发银行、国际金融公司等在推动一带一路、亚太金融合作、生态环保和清洁能源领域、基础设施投资方面也更多强调环保因素，国际投资的绿色化和环境社会责任的承担也成为关注热点，绿色投资与全球推动可持续发展和应对气候变化的大势所趋相辅相成。相信绿色金融也会成为一带一路和国际合作的主要推动力。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）