作者刘英系中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部副主任。本文刊于1月6日中国网。


　　今年中央经济工作会议从供给需求等九方面阐述了中国经济新常态，新常态下的经济是从由要素驱动、投资驱动向创新驱动的转型，让创新驱动成为发展新引擎。而相应的货币政策都会有所调整。


　　经济“新常态”并未改变基本面


　　新常态是指我国经济正处在从高速增长转向中高速稳定增长，经济发展方式看正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济结构正从增量扩能为主转向调整存量和做优增量的深度调整，经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。进入新常态，改变的只是经济发展方式和经济结构，而并没有改变我国经济发展总体向好的基本面；改变的是重要战略机遇期的内涵和条件，而并未改变我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期的判断。


　　随着经济进入新常态，我国的货币政策也随之有所调整，中央经济工作会议上明确提出2015年我国将坚持稳健的货币政策，并保持松紧有度。在今年的工作任务当中第一点稳增长当中提出货币政策要有力度。


　　央行日前发布了《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》（以下简称387号文），规定从2015年起将非存款类金融机构存款纳入存款统计口径。387号文的主要内容有以下三点：一是新纳入存款口径的存款包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV 存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放；二是这些存款应计入准备金交存范围，但适用的存款准备金率暂定为零。三是这些存款的利率按照市场化原则协商而定。


　　稳增长货币政策“有力度”


　　此前召开的中央经济工作会议明确提出明年第一大任务是稳增长，并且在连续五年提出稳健货币政策后第一次提出稳增长的措施要“有力度”。


　　2014年央行为了保证经济稳定增长，根据经济运行情况运用多种货币政策工具预调微调，搭配使用短期流动性调节工具（SLO）双向调节，创设和开展中期借贷便利（MLF）操作，在保持流动性总量适度充裕的同时着力引导市场利率下行，运用中期借贷便利工具（MLF）为符合宏观审慎要求的商业银行提供资金支持，通过抵押补充贷款工具（PSL）为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度。


　　包括降息在内的措施只是减缓了经济下滑的速度，12月份的PMI指数继续回落至50.1，显示此前的降息并未对实体经济产生直接强有力的影响，此番387号文的出台，以及其后外管局50号文的发布，都是在经济面临进一步下行压力背景下，货币政策有力度的重要体现，显示了管理层促进实体经济发展的决心。


　　387号文的作用相当于放宽存贷比和降准


　　央行存款口径的调整，可以将整体的存贷比从目前的71%下调至65%左右，由于商业银行的贷款发放额度受存贷比限制，故此次调整对存贷比较高的股份制银行、城商和农商等中小银行影响更为明显。在央行降息之后市场曾预期短时间内央行不会再实施降准，但此次387号文的发布对流动性的释放接近6万亿人民币，根据业内人士测算，对银根的放松相当于降准1.8个百分点。


　　回顾2014年以来统计口径的多次调整，其目的都是为了有针对性地释放流动性。2014年6月，银监会下发了《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》，将“三农”、“小微”贷款从存贷比分子中剔除。2014年11月，央行将非存款类金融机构存放款项从“同业往来”当中调整到了“各项存款”当中。银监会和央行对统计口径的这些调整，针对的就是存贷比的瓶颈，实际上也是要有针对性地释放流动性。387号文的出台可以看做是对央行11月份存贷款统计口径调整未尽事宜的补充，也是管理层此前政策调整思路的延续。


　　387号文的出台符合国际金融监管思路


　　2007年国际金融危机以来，包括欧美都在反思金融监管所存在的问题。英国率先对银行业的监管职能独立成立金融服务局（FSA）。在经历了国际金融危机和欧债危机后，英国改革金融监管体制，将负责微观审慎监管职能的审慎监管局（PRA）转为央行附属机构，并在央行下新设宏观审慎监管机构金融政策委员会（FPC），此外又新成立负责金融机构业务监管、消费者保护的金融行为监管局（FCA）。美国在加强立法（多德弗兰克法案）的同时也对美联储的定位进行微调。我国今年以来数次对统计口径的调整一定程度上也符合国际金融监管的方向。


　　387号文出台有助于推动存贷比渐进式改革


　　387号文实质上是在逐步拓宽存贷比口径，为最终取消存贷比而做渐进式改革。在经济面临下行压力和市场资金不宽裕的情况下，存贷比的问题越发明显，这些问题被指是贷款发放受限、非标资产衍生的根源，也是高息揽储和存款冲时点的症结所在。而要根本消除存贷比则需要通过全国人大修订商业银行法，取消存贷比作为硬性的金融监管指标。而存贷比指标已存续了二十多年，早已对金融监管、商业银行的经营理念、业务模式以及资金来源造成深刻影响。央行作为最后贷款人为防控系统性风险，也需要从拓宽存贷款口径的渐进式改革入手来进行。但是，在387号文具体实施的过程中，需要防范为监管套利而将需要缴纳存准金的存款也转化为不需要缴纳准备金的存放。


　　387号文出台对余额宝类产品的影响


　　387号文规定新纳入存款口径的包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放及境外金融机构存放。目前我国货币市场基金规模约有1万亿，不到存款总额的1%。按照387号文，包括余额宝在内的货币基金缴纳的存款准备金率暂为零，但这些非存款类存放将来是否要缴纳存准金尚是一个未知数。而从国际上来看，美国早在上世纪60年代末金融脱媒期就考虑对货币市场基金征缴准备金，但美联储认为货币市场基金与银行是两个完全不同的体系，货币市场基金不仅信息披露较充分，而且外部约束高，同时控制资产期限和信用等级等，并不需要缴纳存准金。至今美国货币市场基金占存款类金融机构存款总额超过60%，仍无需缴纳准备金。因此目前看来，387号文的实施暂时不会对宝宝类产品产生影响。


　　总之，从今年以来央行不断推出的SLO、MLF、PSL等各种货币政策工具，以及日前颁布的央行387号文以及外管局的50号文来看，针对中国经济所处的“新常态”，我国也不仅仅使用原来的降息降准等传统的宏观调控手段，新的包括调整统计口径以及各种货币政策工具的使用或许是经济新常态下的货币政策的新常态。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013)