作者卞永祖系中国人民大学重阳金融研究院研究员，本文刊于6月15日《中国城乡金融报》。

最近，交通银行发布公告称，拟出资不超过80亿元在上海全资设立交银资产管理有限公司。在此之前，招商银行、华夏银行、北京银行、宁波银行等四家A股上市银行也已经陆续发布了类似的公告。可以说，在当前高度重视系统性金融风险以及加大金融业监管的大背景下，商业银行成立独立的资管公司是深化金融改革的重要举措。

4月27日“一行两会一局”发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，该意见明确规定，“主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务”、“过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务”。这说明，监管层已经认识到，只有保证资管业务的独立性，才能理顺理资管业务的管理体系和管理制度，才能从根本上消除套利空间和实现监管全覆盖，从而更能切实保护投资者的利益。

近几年，银行的资管业务发展非常迅速，已经成为商业银行的重要业务支柱之一，其市场占比已经远远超过了信托、券商、基金等机构。根据2017年的年报，交通银行共发行理财产品11270余只，募集资金24万亿余元人民币，表内外理财规模突破1.6万亿元，较年初增长12.19%，而整个商业银行的资管业务规模目前已经超过30万亿元。穆迪最新的《中国影子银行季度监测报告》显示，2017年底我国影子银行系统达到65.6万亿人民币，其中银行理财产品达29.6万亿人民币，占比接近一半，其中表外理财产品余额为22.2万亿。

那么这些理财产品主要投向哪里呢？目前，理财产品投资的主要标的是债券、现金及银行存款与非标。根据《中国银行业理财市场报告》（2017）公布数据显示，现金与银行存款的占比在14%左右，债券占比42%左右，其中以信用债为主；非标占比在16%左右，其中有大量资金流入了地方政府融资平台与房地产行业，相当于变相给企业发放贷款。非标业务中还存在着期限错配的风险，为了获得高额收益银行中存在着短借长用的现象，以滚动发行的方式投入到期限较长的非标资产中，从而获得较高的息差，但是，期限错配极易引发银行的流动性风险。

随着美联储进入持续加息周期后，其货币政策的外溢效益越来越明显，由于期限错配而导致的流动性风险也在升高。比如，根据联合国发布的《世界投资报告》显示，2017年全球外国直接投资下降23%，其中重要的一个原因就是发达国家开始货币紧缩。这也不可避免的影响到我国的资金环境，比如，今年一季度，广义货币（M2）和狭义货币(M1)的增速分别比去年同期下降2.2个百分点和11.7个百分点，3月份同业拆借加权平均利率也比去年同期高0.12个百分点，由此资金面的趋紧可能导致投资者更加谨慎，对于拥有资金池或者期限错配的理财产品，就很容易发生金融风险。

因此，商业银行成立独立的资产管理公司，首先是拆除资管产品中可能隐藏的“地雷”，并与信贷产品实现风险隔离的客观需要。在前些年的银行资管产品中，为了吸引投资者，普遍存在承诺高收益或者保本理财的现象，甚至有的银行把信贷资产，通过信托公司包装成理财产品出售，以此逃避金融监管。同时，投资者之所以更愿意投资于银行的理财产品，很大的原因在于他们对银行更加信任，而忽视了产品的具体内容，这不仅增加了将来发生纠纷的概率，无疑也增加了商业银行信贷业务的风险。因此，通过设立独立资管子公司，不但有利于资管业务管理体系的完善，也有利于投资者风险意识的培养，从而降低整个金融体系发生系统性风险的概率。

其次，商业银行成立独立的资管子公司，也是提高自身专业化水平、加快资管行业的供给侧改革，从而提高金融服务实体经济的能力的重要措施。资管行业普遍存在追求“量”而忽视“质”的现象，截至2017 年底，全国共有562家银行业金融机构有存续的理财产品，总数9.35 万只，由于监管的加强，去年规模的增幅不大，不过在2011 至2015 年期间，银行理财规模年复合增长率超过50%。部分银行缺乏对国家政策、宏观经济、行业发展趋势的分析，在产品设计时风险估计不足；为了追求短期收益，相当多的募集资金投向房地产等国家不鼓励的领域。同时，销售人员对投资者也没有完全履行诚信尽职义务，甚至存在诱骗投资者购买理财产品的现象。因此，理财产品虽然规模庞大，但是低效、无效的金融产品占比高，无形中提高了整个社会的融资成本，也无法满足实体经济多层次、多元化、多类型的金融需求。

随着资管业务的充分独立，将促使企业将更加重视产品的质量，重视人才的培养，并根据客户自身的风险承受水平以及其需求，开发符合实体经济发展需求的多层次、多形态的资管产品，加大产品的信息披露，从根本上有利于企业规范非标投资和产品嵌套，实现理财产品与其收益的一一对应，降低发生流动性风险的概率。通过向投资者传递“卖者有责、买者自负”的理念，也有助于推动“打破刚兑”这一目标的实现。

当然，资管业务的独立化运营，将加快商业银行理财主体地位的透明化、规范化，促进产品和业务的清晰化，有利于宏观审慎与微观审慎管理目标的实现，有利于监管部门对资管业务监管的全覆盖。对于一个有序运行和全面监管的资管市场而言，不仅有利于我国整个金融体系的风险防范，也必然会存在更大的创新空间。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）