作者徐天启系中国人民大学重阳金融研究院助理研究员。本文刊于2022年5月10日中国网。

北京时间5月5日，美联储宣布加息50bp（0.5%），并于6月1日开启缩表。前三个月缩表规模上限为475亿美元，三个月后增加至950亿美元，目前联邦基准利率目标区间为0.75%-1%。除此之外，美联储还表示，将在今后几次会议上都讨论加息50bp的可能性。消息公布后，美国十年国债到期收益率水平变化不大，维持在3.1%左右；尽管美国股市标普500指数、美元指数在消息公布60分钟内分别出现了1%左右的较大波动，但对照历史平均波动率来看，全天波动不算激烈，显示美联储本轮决议总体在市场预期的范围之内。

自2021年6月以来，美国通胀率长期保持在5%以上，2022年3月更是高达8.6%，远高于美联储的目标通胀率2%。与此同时，美国失业率逐渐回到5%以下，加之股票价格、房地产价格上升明显，美联储的确有重新调整货币政策，防止经济进一步走入过热区间的倾向。实际上，早在美联储开始加息以前，代表长端利率水平的美国10年债到期收益率早已从2022年1月份的1.5%上升至4月份的3%附近，由此可见，大多数美国金融市场的参与主体，对于本次加息都有相当的预期，宣布加息后美国债券市场、股票市场的价格波动程度也基本上反映了这一点。

尽管近期人民币兑美元汇率出现了一定程度的回落，但无需过于担心。讨论美联储加息对中国造成的负面影响，第一是担心资本外流，第二是担心汇率大幅波动影响涉外企业的正常经营。从资本外流角度看，中国目前利率水平适度，权益市场估值水平仍有吸引力。截至5月6日收盘，全部A股加权市盈率（TTM）约为15.13，对比历史数据接近于30分位值；沪深300公司加权市盈率约为11.70，远低于标普500公司加权市盈率约22的水平。从企业实际经营来看，与人民币汇率波动关联最大的，是大量从事外贸活动的中小微制造业企业，人民币一定程度的贬值有助于这些企业的生产经营；涉外大型企业当前经营稳健，并可利用外汇掉期、互换等衍生品工具规避汇率波动，不会因人民币汇率正常波动产生系统性经营风险。

中国已是超大规模的经济体，从2021年中国GDP比例来看，内循环经济占中国经济比例超过81%，有绝对的主导地位。因此，从货币政策实施角度看，中国仍要坚持“以我为主”。考虑到目前中美10年债利差水平，中国短期内不宜再采用大规模调整利率的价格型货币政策，但可适当采取精准的专项数量型货币政策，如中小微企业贷款、高精尖项目贷款、绿色信贷、农户贷款等专项贷款，把钱投到真正能带来实际产出的地方，帮助缓解当前面临的经济压力。

目前中国在社会经济运行中的核心任务，是尽快将新冠肺炎疫情控制住。疫情反复对货物、人员的流动都造成极大阻滞，对服务业更是冲击显著，对经济发展形成负面影响。5月5日中共中央政治局常务委员会召开会议，分析当前新冠肺炎疫情防控形势，正是对这种潜在风险的及时回应。

本轮美联储加息周期仍在进行中，美联储货币政策调整会到此为止吗？回顾1970年-2022年50多年间美联储对政策利率的“操作历史”，美联储调整政策利率往往都具有一定连续性，除非突发重大变故，否则不会突然停止。再短暂的加息周期，至少也要持续12个月以上（如1983年5月－1984年8月）。在预期之中的利率变化往往并不可怕，并且联邦基金利率是隔夜利率，而与企业长期经营、居民住房贷款关系更加紧密的长期利率变化会更加平稳。尽管如此，在美联储加息周期中，相关涉外企业，特别是拥有大量外债的企业要重视经营风险，防止、减少利率与汇率波动给企业经营带来不良影响。

美联储周期性的政策调节，再次提醒国际货币体系亟须改革。由于美元在世界货币中的主导地位，美国调整货币政策势必会带来巨大外溢效应。然而，美联储调整货币政策，主要是帮助美国自身应对国内经济、金融风险，往往不考虑其他国家正面临的困境，从而会给这些国家带来负面影响，尤其是那些与美元深度挂钩的国家货币，只能无奈跟随美联储进行政策调整，被动承受风险。当前随着乌克兰危机的不断发酵、新冠肺炎疫情的反复冲击，世界经济增速前景进一步走低，世界银行近期连续下调了对2022年全球经济增长预期至3.2%，相比2021年6月预期的4.3%大幅倒退。国家地区之间更是分化明显。在美国经济有过热倾向的同时，其他许多国家尤其是发展中国家仍面临着需求不振、复苏疲软的情况。此时无奈跟随美国调整利率政策，对这些国家的经济来说无疑是雪上加霜。

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