一、   国内经济基本面

      传统中上游行业依旧低迷。上周港口动力煤价格下降5-10元/吨，电厂需求不足，港口开始去库存；螺纹钢价格低位企稳，各地区呈涨跌互现格局；水泥市场进入淡季，需求受到高温、雨水天气持续影响，高标水泥均价环比下降1%；6月下旬发电量同比增长2.2%，略低预期，降雨偏多导致下游开工不足，六大电厂日均耗煤量也降至60万吨以下。房地产市场未见好转，6月10大城市和30个大中城市商品房成交面积同比下降28%和24%，如果融资紧张继续挤压房地产投资，针对其他领域的定向宽松政策将会持续推出。

       二、    国内货币市场、债市

       资金面整体宽松。上周央行重启正回购略超市场预期，但没有对季初的资金面产生较大压力，尽管上半周回购利率维持在相对高位，但这主要受到存款准备金上缴影响，后半周资金利率快速回落。质押式回购日均成交量仍保持9400亿元的高位，7天回购由于可以跨过5日缴准日，需求旺盛。我们认为7月资金面将保持宽松态势，货币政策并有发生转向，一是正回购重启只是在到期量仍然较大的背景下进行的，二是定向央票也被证实并非针对6月货币信贷数据超预期增长的惩罚性措施，目前银行风险偏好仍低，流动性淤积在货币市场，回购利率有望保持在相对低位。

      利率债持续调整，信用利差继续压缩。基本面、政策面的多重负面因素不断冲击利率债，首先是持续回升的制造业PMI进一步确认经济的企稳回升；其次银监会存贷比计算口径调整并没有将同业存款纳入分母，使得市场担忧新增信贷可能挤占标债投资；再次，10年期国开债招标利率尽管只是技术性调涨，但也打压了多头的信心。上周市场不断有传言央行针对工行和国开行发行定向央票，但最终证明并非货币政策的转向。10年期国债收益率上涨13bp至4.17%，10年期国开债上升至5.16%，信用利差继续压缩。短期来看，利率债收益率仍将震荡调整，中期仍有下降空间，这主要基于经济和融资的短期企稳回升，但中长期的基本面中枢向下；信用债方面，目前信用债发行人整体盈利和现金流状况尚未明显改善，但继续大幅恶化的风险也不大，只不过4月以来的定向宽松政策传导到企业的资产负债表需要一段时间。

      三、    国内政策要闻

      财税改革实施细则全部完成下半年新政或密集出台。《经济观察报》报道，据从财政部获悉，财税体制改革方案实施细则已经由财政部各司局全部完成，目前正等待部级领导会签。此前，《深化财税体制改革总体方案》（下称《总体方案》）已获中共中央政治局通过，实施细则是财政部等相关司局部门据此进一步研究制定的，旨在提供更加具体的政策操作指南。据悉，根据实施细则，生活服务业营改增或将在2014年下半年推出，并相应优化增值税税率和档次过多的问题。消费税改革方案也已经完成，2014年下半年将进行扩围，并在2015年调整征收环节；资源税改革如若顺利，亦或在2014年下半年出台。据了解，未来税制改革的重点是“六税一清”。一是增值税改革即营业税改增值税，二是消费税改革，三是资源税改革，四是环保税，五是房地产税先立法，六是个人所得税改革；一清主要指“清理税收优惠”。而财税改革的难点是“三清两税”，即清理税收优惠、清理财政挂钩、清理专项支付，两税是房地产税和个人所得税改革。

      四、    海外宏观

      习近平主席在韩国首尔大学作演讲。国家主席习近平7月4日在韩国国立首尔大学发表题为《共创中韩合作美好未来，同襄亚洲振兴繁荣伟业》的重要演讲，话中韩友好，讲中国未来，谈两国合作，强调中国将始终做维护和平的国家、促进合作的国家、虚心学习的国家，愿同韩国成为实现共同发展的伙伴、致力地区和平的伙伴、携手振兴亚洲的伙伴、促进世界繁荣的伙伴。习近平寄语两国青年共当中韩友谊的忠实继承者，争做亚洲振兴的积极参与者。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013)