一、 国内经济基本面

　　2013年最后两个月出口较为平稳。海关统计数据显示，12月中国出口同比增速4.3%，较11月的12.8%明显回落，其中对美国、欧盟同比增速分别为3.0%、3.9%，较11月的17.7%、18.4%有较大程度的回落，对香港出口增速也仅2.3%。我们认为，出口增速的回落在预期之中，一来11月中国出口增速是下半年以来的最高值，与同期的韩国、日本出口增速有背离，而韩国12月出口增速回升至7.1%，11-12月平均增速3.7%，台湾12月的出口增速甚至下降1.9%，因此中国12月出口增速的回落并不奇怪；二来2012年同期由于虚假贸易规模较大导致基数较高，而2013年虚假贸易受到较大程度监管。从发达国家的角度看，美国没有明显的进口复苏现象，而欧元区的整体需求依然疲弱，因此中国目前的外贸形势仅仅能用平稳来形容。

　　二、 国内货币市场、债市及汇市

　　资金面逐步回暖。上周央行公开市场没有进行任何操作，资金面非常宽松，14天以下资金利率持续回落，但长期限的仍保持较高位置，显示市场对资金面走向仍然较为谨慎。周五隔夜品种和7天加权平均利率分别为2.73%和4.03%，分别较前周五下降19bp和67bp，全周平均分别为2.80%和4.20%，较前周均值下降30bp和80bp。三个月Shibor从前周五的5.57%升至上周五的5.58%。

　　国债收益率继续下行。随着资金面的回暖和供给压力的减轻，利率债逐渐受到追捧，收益率曲线小幅增陡。一级市场发行情况较好，1月6日100亿五年期国债招标利率4.47%，低于市场预期，投标倍数3倍；1月8日100亿一年期国债招标利率4.04%，显著低于市场预期；1月9日100亿国开债发行情况也是好于市场预期。在一级市场带动下，二级市场收益率平稳下行，截至周五收盘，国债1、3、5、7、10年期收益率分别较前周五下降10、10、8、7、4bp；政策性金融债（进出口及农发行）1、3、5、7、10年期收益率较前周五分别下降8、6、4、-1、-1bp，国开行1、3、5、7、10年期收益率分别较前周五下降5、5、4、-1、0bp。

　　信用债利差继续走高。上周资金面的宽松支撑了部分信用债的回暖，只要集中在高评级和短久期，但收益率的下降幅度落后于利率债，因此信用利差继续上行，目前AA+以下信用债的信用利差基本创下2013年以来新高，尤其是AA企业债上行幅度较大。值得注意的是，上周交易所企业债如华锐债、南钢债等出现大幅下跌，主要是由于可能出现连续亏损，导致市场对其流动性风险的担忧不断加大。综合看，低评级的信用债风险较大，尤其是在资金面趋紧的时候可能更为明显。

　　上周美元兑人民币询价累计涨6个基点报6.0521元。周五美元兑人民币询价收报6.0521元，较前一交易日下跌29个基点。主要受中间价大幅走低影响，不过最新公布的中国贸易顺差规模有所下降，即期在短暂下跌后恢复窄幅波动，当周累计上涨6个基点。美元兑人民币中间价报6.1008元，较前一交易日跌101个基点，当周美元兑人民币中间价累计跌31个基点，为连续第三周下行。离岸市场方面，NDF一年期美元兑人民币报6.1147，上一个交易日为6.1222；香港离岸市场美元兑人民币即期报6.0382，上一个交易日为6.0412。境内美元兑人民币一年期掉期升水330点。

　　三、 国内政策要闻

　　2014年人民银行工作会议在京召开。2014年的工作重点是：一是继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。二是全面深化金融改革，努力在金融重点领域和关键环节改革实现新的突破。三是扩大人民币跨境使用。四是健全多层次资本市场体系，促进金融市场深化发展。五是深化外汇管理重点领域改革，切实防范跨境资金流动风险。六是加强金融风险监测、排查和监管协调，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。七是扎实推进金融服务现代化，全面提升金融服务和管理水平。八是深入参与国际经济金融政策协调和规则制定，增强我国的国际地位和话语权。

　　全国外汇管理工作会议召开部署加快改革创新等5大重点工作。会议部署了2014年外汇管理重点工作：一是围绕发挥市场决定性作用的要求，加快推进外汇管理改革创新；二是围绕促进国际收支基本平衡的要求，加快完善跨境资金流动监管体系建设；三是围绕更好发挥政府作用的要求，加快外汇管理职能转变；四是围绕实现外汇储备保值增值的要求，加快完善大规模外汇储备经营管理体制；五是按照构建党的群众路线教育长效机制的要求，加快推进党建、廉政、干部队伍建设和内部管理工作。

　　四、 海外宏观

　　天气原因导致美国失业率与非农就业数据出现较大出入。12月美国新增非农就业人数7.4万人，较11月的24.1万人大幅减少，并创下近三年新低；但12月失业率降低0.3个百分点至6.7%，为2008年10月以来新都，广义U6失业率也维持在13.1%的低位。看似矛盾的数据背后是12月劳动参与率的降低，12月数据从上月63.0%降至62.8%，天气因素可以解释相当一部分的劳动参与率降低。来自家庭调查的数据显示，由于天气恶劣而无法工作的人数为27.3万人。我们估计，消除噪音后的就业数据没有显著改善但也没有拐头向下的风险，不会影响美联储当前的退出操作。

　　巴西通胀处于目标区间。巴西截至12月的通胀累计同比上涨5.9%，处于巴西央行2.5-6.5%的目标区间。