一、 国内经济基本面

　　2月汇丰制造业PMI预览值48.3，连续四个月回落，且低于预期，1-2月的平均值是有数据公布以来除2009年以外的最低值。我们认为，汇丰PMI较低的原因，一是此次数据采集期间是2月12日-18日恰值春节结束，元宵前后，企业尚未完全复工；二是除季节性因素以外，当前经济动能确有一定程度的放缓。从PMI的分项指标看，均处于荣枯分界线以下，且除了新出口订单以外的其余指标均环比回落，其中产出、新订单、原材料库存降幅较大。需要强调的是，第一，从过往经验看，汇丰PMI的季调并不充分，且波动性较中采PMI强；第二，汇丰PMI终值较初值常有调整，而终值的意义更大；第三，我们认为当前经济动能的放缓尚未突破底线，不会引发货币政策的放松。

　　二、 国内货币市场、债市及汇市

　　正回购加码难阻资金面宽松。周四央行进行14天600亿元正回购，中标利率3.8%，规模低于市场预期；另有500亿元国库现金定存招标（期限9个月，利率6.3%），本周公开市场净回笼1080亿元，R001和R007分别下跌43bp和7bp至1.91%和3.68%，前者自去年4月以来首次跌至2%以下，显示目前资金面极度宽松，市场也逐步修正对正回购的误读。在节后资金回流银行体系的背景下，央行正回购旨在对冲正常的流动性宽松，而不是释放偏紧的政策基调。回顾去年年初，货币金融数据以及经济基本面与当前较为相似，春节后的公开市场净回笼持续了9周，累计回笼1.1万亿，货币市场的宽松局面持续了近3个月。因此，如果目前的宽松持续（2月最后一周的短暂紧张不会影响整体趋势），在经济数据的真空期央行大概率维持公开市场的净回笼。现券方面，今日一级市场异常火爆，上午进出口行招标两期固息债，中标利率均低于预期和二级市场同期限收益率，配置需求旺盛；下午国开行续发的剩余期限3个月的3年期金融债以4.1645的利率下限中标，全场倍数接近8倍，再次显示资金面宽松下短债的受捧。二级市场方面，国债收益率曲线5、7、10年期下行1-2BP至4.23%，4.44%和4.53%，政策性金融债收益率曲线（进出口行和农发行）2年期在招标和成交的带动下下行5BP至5.13%。信用债方面，成交较为活跃，收益率的整体下行幅度较利率债更大，曲线陡峭化下行，低评级下行更多，其中中短期票据AAA曲线2、3年期下行3-4BP至5.72%和5.77%，中短期票据AA曲线0.75、1年期下行10-11BP至6.09%和6.20%。

　　国债期货继续大幅震荡。周四国债期货低开，在低于预期的正回购公布后快速反弹，并受到疲弱的汇丰制造业PMI带动继续冲高，但随后进入震荡下行阶段，下午三点左右探底，临近收盘在现券带动下出现一波拉升，全天继续大幅震荡，多空分歧较大。主力合约全天上涨0.04%至91.892元，成交1623手，持仓减少444手至1888手；次季合约上涨0.09%至92.510元，成交805手，持仓增加271手至2157手；远季合约上涨0.12%至92.818元，成交26手，持仓增加5手至135手。

　　美元兑人民币询价涨70个基点报6.0834元。周四美元兑人民币询价收报6.0834元，较前一交易日涨70个基点，为连续第三日上涨，并创去年12月5日以来新高，但与中间价的距离逐步收窄；中间价报6.1146元，较前一交易日涨43个基点，为去年12月26日以来新高，。离岸市场方面，NDF一年期美元兑人民币报6.1227，上一个交易日为6.1133；香港离岸市场美元兑人民币即期报6.0575，上一个交易日为6.0437。

　　三、 国内政策要闻

　　国企改革方案或两会后出台石油电信加快开放。国资委副主任黄淑和近日在《求是》杂志发表《国有企业改革在深化》文章称，国资委专门组织力量进行了深入研究，正在抓紧研究、修改进一步深化国有企业改革的意见。据知情人士透露，国企改革意见经过几次修改，现在已经交给国务院审批，预计将在全国两会后出台。上述人士透露，国务院国资委还计划在石油、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域加快向民间资本推出一批投资项目。

　　央行统计司表示中西部地区融资对银行贷款依赖度明显较高。2月20日中国人民银行调查统计司负责人就地区社会融资规模统计有关情况答记者问中表示，近年来我国地区社会融资规模快速增长，有力地支持了区域经济的较快发展。从结构看呈现出三个特点：一是融资集中度持续下降，二是融资的区域不平衡状况明显改善，三是地区融资结构存在一定差异，中、西部地区融资对银行贷款的依赖度明显高于东部地区。

　　四、 海外宏观

　　乌克兰政治危机恶化。本周二，在乌克兰首都基辅的暴露冲突中至少25人死亡及数十人受伤。随后欧盟立场发生重大转变，从此前的坚持外交途径转向制裁，其中以法国和波兰为首，并获得德国和捷克的支持。在美国和欧洲的压力下，乌克兰总统亚努科维奇与反对派领导人宣布双方停战，启动谈判。法国、德国与波兰外长于2月20日清晨奔赴乌克兰首都基辅，并将在结束基辅之行后赶赴比利时首都布鲁塞尔，参加临时召集的欧盟外长会议。但资本市场对乌克兰的信心不断下降，股市、债市、汇市暴跌，格里夫纳兑美元的官方汇率自2月以来大幅下跌，本周有所加速。

　　美国1月CPI同比升1.6%。美国劳工部公布的数据显示，美国1月季调后CPI环比升幅放缓至0.1%，符合预期，未季调CPI同比上升1.6%，升幅与上月月持平，基本符合预期。

　　日本1月贸易帐赤字27900亿日元创新高。日本财务省周四公布的数据显示，2014年1月出口同比增长9.5%，但进口增速远超出口，贸易逆差27900亿日元创新高。