一、 国内经济基本面

      一季度宏观经济数据公布，GDP增速略好于预期，工业生产较前两月小幅回升，投资增速受表外融资放缓影响继续回落，进出口增速均下降。我们认为，一季度经济增长的质量较高，但房地产投资的疲态仍会持续，稳投资仍要依赖基建，出口增速二季度有望恢复正增长。

      经济增长的质量提高。一季度GDP同比增长7.4%，三大产业分别增长3.5%、7.3%、7.8%，较去年四季度均有所回落。总GDP增速高于第二产业但低于第三产业增速，这种情况2002年以来只出现过两次，上一次是2009年的一季度（受金融危机影响同比增速只有6.6%），反映经济增长与投资、工业生产的关系弱化，第三产业成为拉动经济增长引擎，转型成效初露端倪。

      固定资产投资增速继续下滑。一季度固定资产投资同比增长17.6%，比前两个月回落0.3个百分点，其中3月同比增长17.4%。在投资增速创新低的同时，社会融资总量余额同比增速也创新低，可见目前投资的增长仍然非常依赖融资。从构成类别看，房地产开发投资增速的下降是拖累投资的直接原因，3月商品房销售面积和销售额同比跌幅扩大，房企资金来源恶化，使得新开工和土地购置均大幅放缓。

      工业增速小幅回升。3月规模以上工业增加值同比增长8.8%，比1-2月快0.2个百分点，环比增长0.81%；一季度同比增长8.7%。从主要工业品产量看，钢材、水泥、有色金属、发电量、原油同比增速较前两月均有小幅回升，只有汽车产量增速下滑明显。分行业看，采矿业工业生产增速回落，制造业平稳，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速回升，而3月投资情况也反映出基建投资增速回升幅度较大。

      进出口增速双降但真实需求没有那么弱。3月出口同比下降6.6%，进口同比下降11.3%，贸易顺差77亿美元；考虑到虚假贸易，扣除香港后的出口同比增长6.8%，一季度出口同比增长3.9%，出口交货值同比增长4.2%，外贸运行平稳，与韩国、台湾2.2%和1.5%的一季度平均增速也较为一致。前瞻地看，由于去年4月中旬以后央行、银监会、外管局等加大了对虚假贸易的打击力度，使得对港贸易恢复正常，因此今年二季度的出口数据有望恢复正增长；另外，随着欧美经济的回升，外部环境改善，且近期人民币贬值对贸易存在滞后影响，尽管中长期的结构性因素仍是出口竞争力的制约，但对今年7.5%的进出口增速目标我们依然保持乐观。

      二、 国内货币市场、债市

      资金利率大幅下行。周三资金面整体宽松，R001和R007分别下降17bp和68bp至2.27%和2.73%；10年期国债续发招标需求尚可，二级市场国债收益率曲线10年期下行4BP至4.36%；进出口行两期金融债招标，一年期需求一般，五年期需求较好，二级市场政策性金融债收益率曲线（进出口行和农发行）中短端微幅上行为主，长端下行约2BP。信用债方面，中短期票据超AAA曲线4、5年期下行7-8BP至5.57%、5.63%，中短期票据AA曲线3、5年期下行3-4BP至6.56%、6.97%。

      国债期货盘整。周三国债期货维持盘整，TF1406下跌0.05%至92.470元，成交1439手，持仓减少221手至4302手；TF1409上涨0.04%至92.932元，成交160手；TF1412上涨0.14%至93.220元，成交4手。

      三、 国内政策要闻

      国务院常务会议要求对符合要求县域银行和合作银行适当降准。国务院总理李克强4月16日主持召开国务院常务会议，分析研究一季度经济形势，部署落实2014年深化经济体制改革重点任务，确定金融服务“三农”发展的措施，决定延续并完善支持和促进创业就业的税收政策。会议认为，今年一季度，我国经济开局平稳。经济增速、就业、物价等主要经济指标处于年度预期目标范围，没有越出上下限，经济运行继续保持在合理区间。经济结构呈现积极变化，服务业增长势头不减，城乡居民收入实现较快增长。重点领域改革取得新进展，为发展注入新的动力。同时也要看到，当前经济增长下行压力依然存在，一些困难不容低估。会议指出，按照《政府工作报告》提出的把解决好“三农”问题作为全部工作重中之重的要求，推进金融改革创新，加强金融对“三农”发展的支持，对于强化粮食安全保障、建设现代农业、增加农民收入、缩小城乡差距，具有重要意义。会议确定，一要丰富农村金融服务主体。二要加大涉农资金投放。对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。落实县域银行业法人机构一定比例存款投放当地的政策。三要发展农村普惠金融。四要加大对发展现代农业重点领域的信贷支持。五要培育农村金融市场。六要加大政策支持。

      四、 海外宏观

      美国3月新屋开工环比上升2.8%。美国3月新屋开工总数年化增至94.6万户，略低于预期，年化环比上升2.8%，其中独栋房屋年化环比上升6.0%，多户型环比下降3.1%。

      美联储主席耶伦称市场仍需美联储刺激政策。耶伦周三在纽约经济俱乐部上发表讲话称，美国劳动力市场还是需要来自联储的帮助，而美联储应该有随时调整政策以回应不可预知挑战的意图。对于修改前瞻指引，耶伦在发言中进行了解释。耶伦说，联储的政策“应该对明显是预料之外的变化以及经济可能出现的转变作出回应。”对于通胀，耶伦基本上重申了美联储的立场。耶伦称，美联储目标是持续就业最大化以及通胀从目前的略高于1%的水平逐步上升至2%。美联储不希望看到通胀持续低于或高于2%的目标。但随着经济不断复苏，联储将需要收紧政策以避免通胀超过目标水准。对于就业，耶伦女士强调，“到目前为止的复苏中，经济还远远没有达到充分就业状态，这一点上几乎没有疑问。”联储官员们还是认为，未来两年到三年期间，将仅仅有朝向充分就业的渐进发展。

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