一、 国内经济基本面

　　上周华东及西北部分地区水泥市场受到雨雪天气影响需求启动较慢，带动全国水泥均价继续小幅下跌，但中南地区磨机开工率有明显回升，表明需求逐渐启动；随着下游企业逐渐开工及部分地区气温较低，电力需求逐渐恢复，14-20日六大电厂日均耗煤量66.2万吨；港口动力煤库存快速回落，动力煤价格有所回升；2月上旬粗钢日均产量环比上升5.2%，企业库存更是较年初上升了近40%，显示去库存压力较大。

　　二、 国内货币市场、债市及汇市

　　正回购加码难阻资金面宽松。上周二央行进行480亿元14天正回购，周四进行600亿元14天正回购，中标利率均3.8%，但规模低于市场预期；另有500亿元国库现金定存招标（期限9个月，利率6.3%），公开市场净回笼（不含国库现金定存）1080亿元，R001自去年4月以来首次跌至2%以下，显示目前资金面极度宽松，市场也逐步修正对正回购的误读。本周需要关注以下三个方面对资金面的影响：一是正回购力度是否继续加码以及央行是否会重启央票，二是25日的准备金缴款，三是银行间回购的成交量和利率是否上升。

　　国债收益率曲线继续陡峭化下行。上周资金面的宽松和一级市场较强的配置需求继续带动债券收益率下降。2月19日发行的7年期国债中标收益率4.3733%，投标倍数1.75倍；国开行2月18日发行的五个期限固息债中标利率也低于预期；2月20日进出口行招标两期固息债，中标利率均低于预期和二级市场同期限收益率，配置需求旺盛，国开行续发的剩余期限3个月的3年期金融债以4.1645%的利率下限中标，全场倍数接近8倍，再次显示资金面宽松下短债的受捧。

　　美元兑人民币询价累计涨246个基点报6.0914元。周五美元兑人民币询价收报6.0914元，较前一交易日涨80个基点；中间价累计上涨246个点，涨幅达0.4%，年初至今累计涨幅为0.67%。离岸市场方面，NDF一年期美元兑人民币报6.1342，上一个交易日为6.1227；香港离岸市场美元兑人民币即期报6.0853，上一个交易日为6.0575。近期人民币贬值速度加快，在岸即期汇率从上周五的6.0668升至6.0914，回到去年12月初的水平，与中间价的价差也不断收窄；离岸人民币贬值更加厉害，香港即期汇率周五升至6.0853。我们认为本轮贬值的开始由央行主导，旨在引导汇率市场预期，防止单边升值过快，造成资本流入压力过大；然后贬值预期容易自我强化，一旦市场认识到经济下滑的风险加大，以及较低的人民币利率缺乏吸引力，短期资本流动方向将发展逆转。

　　三、 国内政策要闻

　　周小川表示对“影子银行”实行有效监管正谨慎应对。2月22日至23日，二十国集团（G20）财长和央行行长会议在澳大利亚悉尼举行。中国人民银行行长周小川在发言中强调，中国政府高度重视经济运行中存在的风险，参照和学习国际经验教训，对“影子银行”实行有效监管。中国“影子银行”总体规模不大，但近期增长较快，我们正谨慎应对。当前债务占GDP比例上升，已经引起政府重视。家庭负债不高，公司债务偏高，高储蓄可能通过商业银行渠道拉动信贷增长和债务上升。中国政府将大力推动资本市场建设和完善，提高直接融资比例，但这将是长期工作。

　　兴业银行承认发文件指导房地产夹层融资。兴业银行表示，春节前确有相关通知下发，但强调此次业务窗口指导仅针对地产夹层融资与地产供应链融资，非针对开发贷与个人住房按揭等大口径房地产信货。据了解，夹层融资是风险和回报介于优先债务和股本融资之间的一种融资形式，此类客户一般都是房地产企业。

　　四、 海外宏观

　　乌克兰政局一波三折。上周二乌克兰首都基辅暴露冲突导致至少25人死亡及数十人受伤，停战协定未能顺利履行，国内政局一波三折，标普下调乌克兰评级至CCC，汇率大幅贬值，尽管乌克兰反对派在政治斗争中取胜，政治上可能重新倾向于欧盟，但短期仍面临政治动荡和经济困境。。

　　奥巴马重申不支持“西藏独立”。美国总统奥巴马２１日不顾中方强烈反对会见达赖。他重申“西藏是中国的一部分，美国不支持西藏独立”。奥巴马当天在白宫地图室，而不是通常会见外国贵宾的椭圆形办公室见了达赖，会见没有向媒体开放。白宫在会后发表的一项声明中称，奥巴马“强烈支持保护西藏独特的宗教、文化和语言传统及保护人权”，并强调鼓励中国政府与达赖举行直接对话，解决长期存在的分歧。中国外交部发言人秦刚２１日就奥巴马会见达赖回答记者提问时表示，奥巴马会见达赖后，中国外交部副部长张业遂在第一时间召见美国驻华使馆临时代办，就美方这一错误行径提出严正交涉。