本文刊于8月22日重阳投资微信公众号。

      一周评点

　　国内经济短期稳定，房地产销量维持高增长，并带动下游的钢铁、水泥、玻璃等行业景气持续上升，但房地产行业存在显著的周期性特征，明年房地产行业存在回落风险。

　　市场方面，房地产行业高热度下央行维持资金面紧平衡，尽管配置需求依然强烈，但国内长债利率在持续下行后小幅回升，10年国债收益率再次回到2.7%。

　　海外方面，尽管美国加息预期回升，但美元对欧元和日元等主要货币大幅贬值，美、德、日等长债利率回升。尽管没有明确的触发因素，但欧元及日元利率和汇率的上升意味着全球流动性的收缩，这已经对欧日股市和新兴市场资金流动产生了影响，其持续性和对风险资产的影响值得关注。

　　一周观察

　　房地产市场高热度，需保持冷静。房地产市场近期再度升温，一方面一线和二线城市地王频出，地价超房价的现象从一线城市蔓延到多个二线城市；另一方面8月以来房地产销售再次加速，8月1-19日全国30大城市商品房销售面积同比增速维持在28%。与房地产相关的钢铁、水泥和玻璃等工业品价格近期同样涨幅明显。需要注意的是，房地产市场具有明显的周期性。2013年房地产市场同样地王频出，销量高增长，但2014年初即进入调整期。地王的的出现往往是房地产周期的滞后指标，当前房地产市场已经透支了部分未来需求。

　　美国制造业景气稳定。7月美国工业产出环比上升0.7%，同比降幅缩小至0.5%，主要是高温天气下公用事业部门产出连续两个月环比大增。率先公布的8月纽约州制造业PMI降至-4.2(↓4.8)，费城联储制造业指数升至2.0(↑4.9)，制造业景气总体稳定。

　　银行间资金面维持紧平衡，资金利率稳定。本周央行公开市场净投放155亿元，并通过MLF净投放520亿，资金面维持紧平衡。周五银行间全部回购加权利率为2.09%(-)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.05%(-)和2.47%(↑1bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.69%(↓6bp)和2.77%(↑1bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.40%(↑2bp)和2.65%(↑1bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为2.76%(↑1bp)和2.85%(-)。

　　购汇需求强劲，人民币汇率滞涨。本周美元中间价受美元指数走弱影响，周三最低跌至6.6056，但人民币即期汇率更多追随新兴市场货币表现，逢低购汇需求强烈，在岸USD/CNY未能有效跌破6.62，全周略有贬值。周五美元中间价降至6.6211(↓0.50%)，在岸USD/CNY收于6.6500(↑0.08%)，USD/CNH收于6.6561(↑0.06%)，本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比下跌0.87%，再创新低。在岸成交量小幅回升。本周在岸日均成交量升至210亿美元(↑8亿美元)。与此前两周类似，本周交易量高点对应中间价低点。

　　国内长债利率小幅回升。在持续上涨后，本周债市出现调整。一级市场方面，本周政策性金融债发行量恢复，认购倍数也由5.55倍回落至4.19倍，仍处较高水平；周五招标的30年国债获得了高达114.1亿的追加认购，表明配置需求仍然强劲。二级市场方面，短债利率稳定，中长期利率债收益率小幅回升，10年国债及金融债收益率平均上升4bp，10年国债和国开债收益率分别升至2.70%和3.12%；30年国债收益率回升12bp，20年国开债收益率回升10bp。

　　关注欧元和日元流动性收缩的迹象。从利率上看，在联储官员吹风下美国加息预期小幅回升，美德日长债利率小幅回升。汇率上看，非美货币走势分化：加息预期并未提振美元，美元对日元、欧元、英镑等主要货币显著贬值，美元指数下跌1.3%；新兴市场货币总体略跌。尽管没有明确的触发因素，但欧元及日元利率和汇率的上升意味着流动性的收缩，其持续性和对风险资产的影响值得关注。从风险资产来看，欧日股指下跌，但美元计价的发达市场和新兴市场股指总体收平；原油价格再次回升至50美元附近；受油价推动，美国高收益债信用利差进一步下行。

　　流入亚洲新兴市场的外资规模大幅下降。从全球基金申购/赎回情况来看，本周全球股票基金净申购规模由118亿美元大幅降至27亿美元；亚洲七个新兴市场股市外资规模由33亿美元降至9亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）